摩根大通：内存股回调即买入良机

概览

本篇研报针对近期市场对英伟达Vera Rubin平台SOCAMM内存容量缩减的担忧进行了澄清，并结合Computex 2026展会见闻及英伟达与SK海力士的最新战略合作，重申了对存储半导体行业的乐观看法。摩根大通认为，当前的规格调整主要是受限于内存供应而非性能降级，整体需求依然强劲，近期的股价回调为中期投资者提供了良好的买入机会。

核心观点

关于SOCAMM规格调整的真相：市场担忧Vera Rubin NVL72机架的SOCAMM容量从192GB降至96GB会削弱CPU相关内存需求。研报通过供应链调研指出，这一变化主要是由于内存供应紧张，而非产品性能降级。实际上，96GB模块的需求正在增长，且整体SOCAMM比特采购需求并未发生变化。这意味着单颗容量的减少将被模块数量的增加所抵消，CPU驱动的内存需求仍是2027年行业加速的核心动力。 英伟达与SK海力士深化绑定：双方宣布建立多年期技术合作伙伴关系，SK海力士被正式指定为英伟达最大的内存供应商。合作范围不仅涵盖数据中心HBM，还延伸至Vera Rubin超级计算机、Vera CPU、RTX Spark PC及Jetson Thor机器人平台。这种全栈式的深度合作将需求可见度延长至2027年，同时也利好其他内存厂商，因为供应紧缺的局面短期内难以缓解。英伟达CEO黄仁勋亦表示，未来五年DRAM晶圆产能翻倍可能仍不足以满足AI需求。 Computex 2026 行业验证：展会传递了积极信号。SK海力士确认12层HBM4量产按计划进行，且市场对支持16Gbps的12层48GB HBM4E兴趣浓厚；Solidigm强调存储已成为AI数据管道的关键基础设施，将KV Cache卸载至NAND可使首字延迟（TTFT）提升27倍；铠侠通过与英伟达在AiSAQ软件上的合作，为超大规模RAG服务器提供了差异化解决方案，软件生态的粘性使其在NAND竞争中脱颖而出。

分析框架

研报采用了“供应链交叉验证+敏感性分析”的方法论来反驳市场噪音。首先，通过一线供应链调研区分了“规格降级”与“供应配给”的本质区别，确认需求端未受损；其次，利用敏感性分析模型测算不同SOCAMM配置下的比特需求量，量化证明即使全部采用96GB方案，总需求总量保持不变；最后，结合行业展会的一手信息和巨头间的长期协议，从技术演进和商业绑定两个维度验证了“Higher for Longer”的上行周期逻辑。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  供应约束下的规格调整辨析

  当终端产品出现规格下调时，需区分是‘需求疲软导致的减配’还是‘供应短缺导致的被动适配’。本篇研报通过验证总比特采购量不变，判定此次SOCAMM降容属于后者，从而得出需求未减弱的结论。

• 行业/产业分析框架量价拆分

  比特需求量敏感性分析

  在硬件规格变动时，不能仅看单体容量变化，而应计算‘数量×容量’的总比特需求。研报通过构建不同96GB/192GB混合比例的模型，证明了即便单体容量减半，模块数量的增加也能完全对冲比特总量的损失。

• 竞争与战略框架护城河/竞争优势

  软硬一体化生态壁垒

  在标准化硬件竞争中，软件生态是差异化的关键。研报特别关注铠侠与英伟达在SSD软件层面的合作，认为这种超越纯硬件供应的深度绑定能显著提升客户粘性，构成相对于竞争对手的非对称优势。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• SK hynix (000660.KS)

  英伟达最大内存合作伙伴，全栈产品联合开发

  优势

  HBM4量产进度领先，获得NVDA多年期独家级合作背书，需求可见度延伸至2027年

  对比

  相比三星和美光，率先获得NVDA全栈内存合作认证

  风险

  HBM良率波动，地缘政治风险

• Samsung Electronics (005930.KS)

  主要内存供应商，受益于整体供应紧缺及AI工厂建设

  优势

  产能规模大，参与韩国AI工厂基础设施建设，HBM4已获认证

  对比

  与SK海力士同为NVDA核心供应商，但在特定高端产品认证节奏上略有差异

  风险

  传统存储业务周期波动

• KIOXIA Holdings (285A.T)

  NAND领域核心受益者，AI推理存储基础设施提供商

  优势

  AiSAQ软件与NVDA深度绑定，RAG服务器解决方案具备高粘性和成本优势

  对比

  相比纯硬件NAND厂商，软件生态合作构成差异化护城河

  风险

  NAND市场竞争加剧，AI推理需求落地不及预期

关键数据

• DRAM比特需求增速预测+33% / +34%摩根大通预测2026年和2027年全球DRAM比特需求同比增长率
• 内存板块近期跌幅-11%过去一周内存股平均回调幅度，同期费城半导体指数（SOX）下跌6%
• NAND KV Cache卸载性能提升27x相比重新计算上下文，将KV Cache卸载至NAND可使首字延迟（TTFT）快27倍
• NVDA-SKH合作期限2年以上SK海力士被指定为英伟达最大内存合作伙伴的基础合约期，含延期选项

影响与含义

对于存储半导体行业而言，近期的市场情绪波动掩盖了基本面的强劲。研报认为，SOCAMM的规格调整实际上是行业应对供应短缺的必要反应，而非需求见顶的信号。英伟达与韩国科技巨头的一系列合作进一步夯实了亚洲在全球AI基础设施中的核心地位。对于投资者来说，当前应忽略短期噪音，聚焦于AI驱动下“更高、更久”的内存上行周期，利用回调机会增持具备核心技术壁垒和生态优势的头部企业。

风险

• 地缘政治局势升级可能干扰供应链稳定性
• 未来不排除出现更多内存内容削减或优化的可能性
• AI内存需求实际落地速度可能低于预期

后续跟踪

• 云服务商（CSP）及内存供应商的长期供应协议（LTA）更新
• x86及ARM CPU相关的内存采购与需求动态（包括Vera CPU）
• 2026年第三季度合约价格谈判情况
• 美光科技（MU）5月季度财报及展望（预计6月下旬发布）