跨国药企中国业务2Q26整体偏弱，政策压力边际缓和

概览

本报告是Nomura对跨国医疗企业6月季度业绩的中国业务解读。总体结论是，中国业务在2Q26仍偏疲弱，尤其是药品VBP、医疗定价改革、诊断业务价格压力、设备招标放缓和政府/学术客户需求偏弱仍在影响增长。但不同细分领域出现分化：创新药和NRDL纳入品种表现较好，生物科技和制药客户需求相对稳健，CDMO业务增长强劲，部分公司预计政策逆风将在2H26或3Q/4Q26E进一步减轻。

核心观点

报告核心观点包括：第一，中国医疗跨国公司经营环境仍然不轻松，AstraZeneca、Roche和Abbott等仍披露VBP或定价改革压力；第二，政策冲击并非全面恶化，Roche、Danaher和Abbott管理层均提到下半年压力有望减轻或降幅收窄；第三，创新产品仍能驱动结构性增长，例如Novartis的Leqvio受益于NRDL纳入，GSK和AstraZeneca披露的ADC及肿瘤管线进展也增强中长期看点；第四，生命科学工具、CDMO和生物科技相关需求相对优于政府和学术客户需求；第五，医疗设备领域仍面临招标、国产替代和治理行动的不确定性。

分析框架

报告采用跨公司业绩电话会和季度财务数据的横向对比方法，重点观察各跨国医疗公司在中国的销售增速、政策影响、业务分部表现、管理层对2H26E或FY26E的展望，以及创新药、诊断、生命科学工具、CDMO和手术机器人等细分赛道的需求变化。

方法论与常识提炼

• 业绩解读跨公司季度业绩read-through

  通过多家跨国医疗公司的季度披露推断中国医疗行业景气度。

  报告不是对单一公司给出估值或评级，而是将GSK、AstraZeneca、Roche、Thermo Fisher、Lonza、Intuitive Surgical、Novartis、Danaher和Abbott的2Q26或1H26披露进行横向比较，提炼中国医疗市场的需求、政策和产品趋势。

• 政策影响分析VBP与医疗定价改革影响跟踪

  观察集中采购、定价改革和招标集中化对药品、诊断和设备销售的影响。

  AstraZeneca、Roche和Abbott均提到中国业务受到VBP或医疗定价改革影响；Danaher和Abbott认为后续政策压力可能边际缓和；Intuitive Surgical则讨论了手术设备集中招标与传统VBP的差异。

• 产品生命周期分析NRDL纳入与创新管线催化

  评估医保目录纳入、新审批和临床数据对销售增长和中长期竞争力的贡献。

  Novartis的Leqvio在NRDL纳入后快速放量，AstraZeneca和GSK披露ADC及肿瘤管线进展，显示创新产品仍可能抵消部分成熟品种或价格压力。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• GSK (GSK LN)

  跨国药企中国业务和创新药管线参考标的

  优势

  Nucala国际销售增长18%，中国在重症哮喘、鼻息肉和COPD适应症中提供支持；Hansoh授权的B7-H3和B7-H4 ADC管线有多个后期临床计划。

  劣势

  报告未给出中国总销售增速和Nomura评级。

  对比

  相较部分诊断和成熟药品压力较大的公司，GSK披露重点更偏创新管线和适应症拓展。

  风险

  临床数据、监管审批、商业化进度和中国支付环境存在不确定性。

• AstraZeneca (AZN LN)

  中国跨国药企政策压力与创新管线代表

  优势

  管理层对FY26E中国增长仍保持正面，依据包括NRDL新增和新监管批准；sonesitatug vedotin在晚期胃癌III期取得积极OS数据。

  劣势

  2Q26中国销售同比下降7%，剔除汇率影响下降13%，持续受到VBP影响。

  对比

  与Novartis中国销售增长形成对比，显示同一政策环境下产品组合差异显著。

  风险

  EGFRm TKI市场放缓、竞争加剧、VBP持续影响及创新药放量不及预期。

• Roche (ROG SW)

  中国药品和诊断业务压力代表

  优势

  管理层预计诊断业务受定价改革的影响将在2H26E减轻。

  劣势

  中国药品销售同比下降33%，诊断销售同比下降15%，短期压力明显。

  对比

  较Danaher和Thermo Fisher，中国业务表现更弱，尤其药品端下滑更明显。

  风险

  医疗定价改革持续、诊断需求恢复不及预期、药品组合竞争压力。

• Thermo Fisher (TMO US)

  生命科学工具和实验室产品需求观察标的

  优势

  2Q26销售和盈利同比增长10%和7%，中国销售恢复低个位数增长，制药和生物科技需求旺盛。

  劣势

  学术和政府客户需求仍低迷。

  对比

  与Danaher相似，均显示生物科技和制药客户需求强于公共部门需求。

  风险

  中国科研预算、政府采购和宏观需求波动可能拖累增长。

• Lonza (LONN SW)

  CDMO景气度和外包生产需求参考标的

  优势

  1H26销售同比增长16%，净利润同比增长40%，三大CDMO分部增长强劲，并上调核心EBITDA率展望。

  劣势

  报告未详细披露中国单独销售数据。

  对比

  相较受中国政策压价影响的诊断和药品公司，Lonza表现更受全球CDMO需求驱动。

  风险

  订单周期、产能利用率、汇率及生物制药外包需求变化。

• Intuitive Surgical (ISRG US)

  中国高端医疗设备和手术机器人市场参考标的

  优势

  2Q26销售和盈利同比增长19%和24%，中国Da Vinci手术量增长略高于全球平均。

  劣势

  中国招标活动偏低，国产机器人竞争增加，并受到治理行动影响。

  对比

  与药品VBP不同，管理层认为手术机器人可能纳入的招标集中化并不等同于传统VBP。

  风险

  集中招标、国产替代、医院采购节奏和政策治理不确定性。

• Novartis (NOVN SW)

  NRDL放量和创新药增长参考标的

  优势

  中国销售同比增长12%至USD1.2bn，Leqvio纳入NRDL后市场份额较纳入前翻倍。

  劣势

  全球净利润同比下降19%，Cosentyx在竞争加剧下销售承压。

  对比

  在同一中国市场环境下，Novartis表现明显优于AstraZeneca和Roche，体现产品组合差异。

  风险

  竞争加剧、医保放量持续性、成熟品种下滑和利润压力。

• Danaher (DHR US)

  生物科技工具和诊断恢复观察标的

  优势

  中国收入维持中个位数增长，生物科技业务继续强劲，诊断业务因价格稳定和销量改善而环比好转。

  劣势

  诊断业务仍有温和下滑。

  对比

  与Thermo Fisher共同显示生命科学工具需求的结构性韧性。

  风险

  政策压力缓和不及预期、生物科技资本开支波动、诊断价格压力。

• Abbott (ABT US)

  诊断业务VBP压力参考标的

  优势

  全球2Q26销售同比增长13%，调整后盈利同比增长3.5%。

  劣势

  中国诊断业务仍受VBP影响，管理层预计2H26E仍将下降。

  对比

  与Roche诊断业务类似，但Abbott预期下半年降幅为约中个位数，压力可能较此前缓和。

  风险

  VBP持续、诊断价格下调、销量改善不足。

关键数据

• GSK 2Q26销售/净利润GBP8.4bn / GBP2.0bn，同比增长5% / 8%Nucala国际销售同比增长18%，部分受中国重症哮喘、鼻息肉和COPD相关使用推动。
• AstraZeneca 2Q26收入/盈利USD15.4bn / USD2.51bn，同比增长6% / 2%中国销售同比下降7%至USD1.59bn，剔除汇率影响下降13%，中国占全球销售约10%。
• Roche中国业务2Q26药品CHF522mn，同比下降33%；诊断CHF390mn，同比下降15%诊断业务仍受中国医疗定价改革拖累，管理层预计2H26E影响减轻。
• Thermo Fisher 2Q26销售USD12bn，同比增长10%；调整后盈利USD1.7bn，同比增长7%中国销售恢复低个位数增长，制药和生物科技需求强，学术和政府客户需求低迷。
• Lonza 1H26销售CHF3.4bn，同比增长16%；净利润CHF595mn，同比增长40%综合生物制剂、先进合成和特殊模式业务分别同比增长10%、28%、23%。
• Intuitive Surgical 2Q26销售USD2.89bn，同比增长19%；盈利USD818mn，同比增长24%Da Vinci和Ion手术量分别增长约15%和36%，中国Da Vinci手术量增长略高于全球平均。
• Novartis 2Q26销售USD14.4bn，同比增长1%；净利润USD3.3bn，同比下降19%中国销售同比增长12%至USD1.2bn，Leqvio纳入NRDL后放量抵消Cosentyx竞争压力。
• Danaher 2Q26销售USD6.3bn，同比增长5.5%；净利润USD870mn，同比增长57%中国收入维持中个位数增长，生物科技强劲，诊断业务降幅温和且环比改善。
• Abbott 2Q26销售USD12.6bn，同比增长13%；调整后盈利USD2.3bn，同比增长3.5%诊断业务仍受VBP影响，管理层预计2H26E中国诊断销售仍下降但降幅约中个位数。

影响与含义

对中国医疗健康投资而言，报告提示行业并非单纯复苏或单纯恶化，而是政策压力与结构性机会并存。成熟药品、诊断和部分设备仍面临价格及采购压力；但NRDL纳入品种、创新药管线、ADC、CDMO、生命科学工具和服务于制药/生物科技客户的业务具备相对韧性。投资者需要区分受政策压价影响较大的存量业务，与受创新、放量或海外订单驱动的新增长点。

风险

• 中国VBP、医疗定价改革和集中招标压力持续时间可能长于管理层预期。
• 诊断、成熟药品和高端设备需求恢复可能不及预期。
• 国产替代和本土竞争可能压缩跨国企业份额与价格。
• NRDL纳入后的放量效果可能被降价、竞争或患者可及性限制抵消。
• 创新药和ADC管线仍面临临床、监管审批和商业化不确定性。
• 学术和政府客户需求低迷可能继续影响生命科学工具公司。

后续跟踪

• 2H26E中国医疗定价改革和VBP影响是否如管理层预期减轻。
• NRDL新增品种和新监管批准对AstraZeneca、Novartis等公司中国销售的拉动。
• Leqvio、Nucala、osimertinib以及ADC管线在中国的市场份额和临床进展。
• Roche、Danaher、Abbott诊断业务的价格稳定、销量恢复和环比改善趋势。
• Thermo Fisher和Danaher来自制药及生物科技客户的订单强度是否延续。
• 手术机器人是否纳入集中招标，以及该机制对Intuitive Surgical和国产厂商竞争格局的影响。