中国汽车：内需走弱，出口强劲，关注出海与盈利改善标的

概览

本篇研报基于摩根大通第12届亚太汽车巡展及中国峰会的调研结果，总结了中国汽车行业的五大结构性趋势。核心结论是“前进一步，后退一步”：虽然国内乘用车需求因信心不足而显著走弱，但出口表现远超预期，成为行业主要驱动力。报告建议投资者区分长短期逻辑，长期聚焦具备全球生产足迹的新能源车企（如比亚迪）和盈利改善的车企（如吉利），短期可关注有销量或业绩催化剂的公司（如零跑、蔚来、小鹏），同时规避国企合资品牌及面临销售/盈利下行风险的理想汽车。

核心观点

需求端：国内复苏力度不及预期，出口成最大亮点 研报指出，尽管此前预期二季度需求会有所反弹，但实际改善幅度温和（环比仅10-15%），且缺乏消费者信心仍是主要制约。因此，机构将2026年中国国内乘用车零售需求预测从同比-4%大幅下调至-15%，批发需求从+1%下调至-4%。相比之下，出口成为最强劲的结构性主题。预计2026年中国汽车总出口（乘用车+商用车）将创下980万辆的新高，同比增长约40%。其中，新能源车占乘用车出口的约50%，欧洲市场占比约21%。机构认为，中国车企正通过提供先进的互联功能和内饰配置，在海外市场复制成功策略，尤其受到年轻买家欢迎。 竞争与技术：从价格战转向产品与技术差异化 国内市场竞争依然激烈，但形式正在变化。车企逐渐从单纯的价格削减转向更严格的定价纪律、产品内容升级和渠道管理。例如，比亚迪通过闪充技术支持定价权，广汽通过新车型重置价格带而非直接降价。技术差异化也从单一的ADAS扩展到充电生态、电气架构、软件和智能座舱等综合系统。比亚迪将闪充视为下一代NEV技术迭代的核心，旨在缩小与燃油车补能体验的差距；吉利则强调其iHEV系统在热效率和成本上的优势。智能化方面，L2+已成为标配，L3功能将成为2026年的新战场。 成本与盈利：通胀压力显现，垂直整合是关键 从2026年二季度开始，原材料通胀（电池、锂、存储芯片、铝铜钢等）将对利润率构成压力。若现货价格传导至全年合同价，单车BOM成本可能增加至少6000元人民币，其中存储芯片是最大单项成本项。对此，不同车企的应对能力分化明显：拥有垂直整合能力和规模效应的车企（如比亚迪在锂和铜成本管理上）更具优势；而依赖低利润出口组合或自身品牌盈利能力弱的车企则面临更大风险。机构预计，比亚迪的高价闪充车型将在2026年四季度后带来显著的单车利润提升，而广汽的盈利复苏可能要等到2027年。 重点公司策略与展望 - 比亚迪：战略重心在于闪充引领的高端化、垂直电池整合及全球产能部署。预计2026年国内销量350万辆，海外150万辆（潜在上行至170万辆）。 - 吉利：多品牌模块化技术策略结合海外扩张。预计2026年海外销量75万辆，同比增长79%，FY26盈利预测高于市场共识14%。 - 零跑：处于强劲的产品周期拐点，预计2026年销量95.5万辆，同比增长60%。海外策略包括本地化生产以缓解出口压力。 - 长城汽车：依托多能源平台和海外全工艺工厂，预计2026年海外收入占汽车收入约50%，但国内份额下滑仍是关键变量。 - 广汽集团：重新定位埃安品牌，分离B/C端渠道，采用轻资产模式出海。由于自有品牌亏损拖累，预计2027年才能恢复盈利。

分析框架

机构采用了“自上而下”的行业趋势分析与“自下而上”的公司微观验证相结合的方法。 首先，通过大规模的实地调研（访问中日韩30多家公司）获取一线管理层对需求、竞争和成本的定性反馈，识别出“内需弱、出口强、技术内卷、成本上升”四大宏观矛盾。 其次，利用量化数据修正预测模型：根据最新的月度销售数据（如4月批发同比下降4%）和季节性规律，下调国内需求预测；同时根据出口跑赢大盘的趋势（YTD出口增速69%），上调出口总量及市场份额预测。 最后，通过对比各车企的战略执行能力（如垂直整合度、海外产能布局、技术差异化路径）来推导盈利分化的结论，从而给出具体的个股配置建议。这种方法强调了在行业总量承压背景下，结构性机会（出口、高端化、技术壁垒）的重要性。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  内需与出口的结构性背离

  研报通过分析国内需求（受信心影响下滑）与出口需求（受竞争力驱动增长）的剪刀差，判断行业总量的真实驱动力已从国内转向海外。

• 公司基本面与财务框架成本曲线分析

  垂直整合对抗成本通胀

  在原材料价格上涨周期中，拥有上游资源控制力（如电池、芯片自研或长协）的企业能更好地平滑BOM成本波动，保持毛利率稳定。

• 竞争与战略框架护城河/竞争优势

  技术生态作为新护城河

  竞争焦点从单纯的硬件参数或价格，转移到充电网络、软件算法和智能座舱等生态系统构建，这些难以快速复制的优势构成了新的进入壁垒。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 比亚迪 (1211.HK)

  受益：全球产能布局最快，垂直整合能力强，闪充技术构建差异化壁垒。

  优势

  电池自供，规模效应显著，海外渠道建设迅速（计划12个月内新增6000个海外站点）。

  对比

  海外销量规模同行最高，抗成本通胀能力最强。

  风险

  海外贸易壁垒，电池产能瓶颈。

• 吉利汽车 (0175.HK)

  受益：盈利升级动能强，多品牌战略协同，混动技术效率高。

  优势

  iHEV系统成本低20-30%，极氪品牌高端化成功，FY26盈利预测高于共识14%。

  对比

  相比纯电车企，混动技术在基础设施薄弱市场更具适应性。

  风险

  多品牌管理复杂度，海外执行风险。

• 零跑汽车 (9863.HK)

  短期催化：2H26销量激增，新车型周期强劲。

  优势

  平台通用率高（88-90%），毛利率随规模修复，Stellantis合作助力出海。

  劣势

  品牌溢价相对较低。

  对比

  销量增速在EV阵营中领先。

  风险

  价格战加剧，海外本地化进度延迟。

• 理想汽车 (LI.US)

  受损/规避：销售相对较弱，盈利下行风险。

  劣势

  纯电转型挑战，增程市场竞争加剧。

  对比

  相比比亚迪、吉利，缺乏明显的出口增量对冲国内压力。

  风险

  国内需求持续疲软，新品类接受度不及预期。

• 广汽集团 (2238.HK)

  中性偏空：自有品牌亏损拖累，盈利复苏缓慢。

  优势

  埃安品牌重新定位，轻资产出海模式。

  劣势

  近端行业环境严峻，预计2027年才恢复盈利。

  对比

  相比民营头部NEV车企，转型速度和执行力稍逊。

  风险

  国内份额流失，海外拓展不及预期。

关键数据

• 2026年中国国内PV零售需求增速预测-15%此前预测为-4%，大幅下调
• 2026年中国汽车总出口量预测980万辆同比增长约40%，创历史新高
• 2026年4月PV出口量80万辆历史高位，同比+85%，环比+6%
• 预计单车BOM成本增加额≥6000元若原材料现货价格完全传导至合同价
• 比亚迪2026年海外销量预测150万辆潜在上行空间至170万辆
• 吉利2026年海外销量目标75万辆同比增长79%

影响与含义

对中国汽车行业而言，这意味着“总量博弈”时代结束，“结构分化”时代到来。国内市场的存量竞争将更加残酷，只有具备极强成本控制力和技术差异化的头部企业才能维持份额和利润。出口不再是补充，而是决定生死的关键增量市场，但同时也带来了地缘政治和贸易壁垒的风险（如关税、本地化率要求）。对于投资者，简单的“买入行业Beta”策略失效，必须精选Alpha：即那些能在海外成功复制中国供应链优势、并在技术上建立非价格壁垒的公司。德系豪华品牌在华的收缩和本地化调整，也预示着外资品牌在中国市场的角色将从“主导者”转变为“参与者”，需通过拥抱中国技术（如华为、Momenta）来维持竞争力。

风险

• 国内消费者信心恢复不及预期，导致需求进一步下滑。
• 海外贸易保护主义抬头，如关税提高、最低限价或本地含量规则限制。
• 原材料价格（特别是存储芯片、锂）上涨幅度超过预期，侵蚀利润率。
• 车企海外本地化产能建设执行延迟，无法及时规避贸易壁垒。
• incumbent（现有国际巨头）在产品刷新速度上快于中国品牌，削弱后者立足点。

后续跟踪

• 2026年5-6月国内乘用车销售是否出现 sharp rebound（急剧反弹），以验证全年需求轨迹。
• 各车企海外本地化工厂的建设进度及投产情况。
• 存储芯片等关键零部件的价格走势及对BOM成本的实际影响。
• 德系豪华品牌在华经销商网络整合及价格稳定性的后续进展。
• 零跑、蔚来等新势力车型的订单转化率及毛利率改善情况。