野村下调中国汽车与电动车行业预测，认为2026年是行业转型期

概览

本报告覆盖中国汽车、电动车、电池和锂材料产业链。野村认为，2026年开局疲弱显示中国汽车行业进入转型期：国内需求受反内卷、购置税优惠退坡、补贴政策收紧和价格策略转变影响明显降温，但出口增长、电动车渗透率提升、技术升级以及电池装机增长仍提供结构性支撑。

核心观点

核心观点是国内市场短期承压、行业增长逻辑从数量扩张转向质量和体验升级。野村下调FY26-27F乘用车批发与零售预测，同时上调出口预测，认为海外扩张已经成为中国车企的重要增长引擎。电动车在国内仍跑赢燃油车，受益于更大电池、快充、智能驾驶和座舱体验升级。BYD因海外扩张和新车型管线被列为整车首选，CATL和BYD继续主导国内电池装机格局。

分析框架

报告采用行业月度销量、零售、批发、库存、出口、车企份额、电池产量/出货/装机和锂价数据进行自上而下预测修正，并结合政策变化、补贴结构、反内卷趋势、油价、海外需求和技术升级判断行业周期位置与受益资产。

方法论与常识提炼

• 行业预测销量与渗透率预测修正

  根据4M26国内需求、出口和政策变化调整FY26-27F乘用车与电动车销量预测。

  野村将国内弱需求与出口强增长拆分处理：下调中国乘用车批发、零售和电动车本地销量预测，同时上调出口销量预测，并重新估算电动车渗透率。

• 估值方法SOTP valuation

  分部加总估值

  在BYD披露部分，目标价HKD127.00基于SOTP估值：汽车及相关产品业务使用FY26F P/E倍数，BYD Electronics使用FY26E P/E倍数。

• 产业周期判断质量增长转型框架

  从价格竞争转向产品和体验升级

  报告认为补贴和反内卷政策降低低价车型吸引力，车企竞争重点转向续航、能效、快充、智能驾驶和车内体验。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• BYD (1211 HK)

  整车首选与电池装机龙头之一

  优势

  海外扩张强、新车型管线丰富、超快充能力和Blade Battery 2.0有望推动2H26销量改善。

  劣势

  4月零售销量182.0k辆，同比下降32.3%，电动车零售份额21.4%，同比下降8.3个百分点；4M26份额也明显流失。

  对比

  报告认为BYD仍是电动车龙头，但低价车型受政策变化影响，份额压力较同业更明显。

  风险

  竞争加剧、海外扩张慢于预期、技术升级对需求拉动低于预期。

• CATL (300750 CH)

  电池产业链核心龙头

  优势

  与BYD共同主导国内电动车电池装机，受益于装机量韧性和商业电动车电池需求。

  劣势

  电池出货环比下降、生产/出货比升至112%显示库存累积压力。

  对比

  在国内电池装机格局中保持领先，行业格局相对稳定。

  风险

  原材料价格涨幅强于预期、对全球OEM出货慢于预期、中国和海外竞争加剧。

• Geely

  中国乘用车和电动车主要车企

  优势

  4月电动车零售95.6k辆，4M26在整体乘用车市场排名中升至第一。

  劣势

  4月电动车零售同比下降19.6%，市场份额同比下降1.9个百分点；整体4M26出货仍同比下降17.7%。

  对比

  在整体乘用车排名上受益于BYD份额下滑，但电动车份额同样承压。

  风险

  国内需求持续疲弱和中低价电动车竞争格局变化。

• Leapmotor

  电动车新势力

  优势

  4月零售57.2k辆，同比增长101.9%、环比增长71.0%，电动车份额升至6.7%。

  劣势

  规模仍低于头部车企，增长可持续性需观察。

  对比

  相较多数传统和大众市场电动车玩家，4月增长动能更强。

  风险

  新车型周期、渠道扩张和竞争加剧可能影响份额延续。

• Xiaomi

  新进入电动车品牌

  优势

  4月零售36.7k辆，同比增长28.4%、环比增长71.2%，显示较强新品动能。

  劣势

  销量基数和产品线仍处扩张阶段。

  对比

  在4月环比表现上优于多数成熟车企。

  风险

  产能爬坡、交付稳定性和新车型节奏。

• Tesla

  中国电动车市场参与者

  优势

  仍具备品牌和产品影响力。

  劣势

  4月中国零售26.0k辆，同比下降9.7%、环比下降53.7%。

  对比

  4月表现弱于部分中国本土新势力和主动升级车型的品牌。

  风险

  本土竞争加剧、产品周期和价格策略压力。

• Lithium carbonate

  电池材料价格变量

  优势

  短期受电池生产环比增长和供应扰动支撑，价格由3月底CNY160k/t升至4月底CNY177k/t。

  劣势

  ESS需求对成本敏感，2H26F锂供应逐步增加限制继续上涨。

  对比

  价格在5月一度接近CNY200k/t后回落至约CNY190k/t。

  风险

  供应扰动超预期、需求弱于预期或库存变化导致价格波动。

关键数据

• 4月中国乘用车批发销量2.1mn units; -4.2% y-y; -11.7% m-m数据来自CAAM，显示4月环比继续走弱。
• 4月中国乘用车零售销量1.4mn units; -21.4% y-y; -16.0% m-m不含微客，数据来自CPCA，国内需求延续双位数同比下滑。
• 4月中国乘用车电动车零售销量850k units; -6.0% y-y; +0.2% m-m电动车弱于历史增长但仍跑赢燃油车。
• 4月电动车渗透率60.6%月度渗透率首次超过60%，部分原因是燃油车销量同比下降37.7%。
• FY26F中国乘用车批发预测28.8mn units; -4.2% y-y野村将FY26-27F乘用车批发预测各下调8%。
• FY26F/FY27F中国汽车出口预测7.4mn / 8.1mn units预测上调19%-24%，因中国电动车企业在海外市场获得动能。
• FY26F/FY27F乘用车电动车批发预测16.9mn / 19.2mn units预测分别下调5%/3%，但渗透率预测上调至58.6%/64.1%。
• FY26F中国乘用车零售预测22.1mn units; -6.7% y-y国内零售预测因需求疲弱被下调10%-11%。
• FY26F中国本地电动车零售预测12.8mn units; flattish y-y电动车本地零售预测被下调11%-12%，但渗透率预计升至57.4%。
• 4月电池生产与出货production 184GWh; shipment 164GWh生产同比增长55.6%、环比增长3.5%；出货环比下降6.2%、同比增长39%，生产/出货比升至112%。
• 4月电动车电池装机量62.4GWh; +15% y-y; +10% m-m商业电动车渗透率提升和单车电池容量增加支撑装机韧性。
• 碳酸锂价格CNY177k/t end-Apr; about CNY200k/t in May报告认为短期供需紧平衡，但超过CNY200k/t的上行空间有限。

影响与含义

对投资含义而言，短期应警惕国内需求疲弱、库存高企、价格战后盈利压力和政策退坡影响；中期应关注具备技术储备、快充和电池升级能力、海外扩张执行力强的整车企业，以及在装机份额和客户结构上具备优势的电池龙头。行业机会从单纯销量扩张转向出口、产品升级和结构性份额提升。

风险

• 国内乘用车和电动车需求恢复慢于预期。
• 库存系数持续高于警戒线，压制经销商和车企盈利。
• 反内卷和补贴结构变化导致低价车型销量和份额进一步承压。
• 海外扩张慢于预期，或主要出口市场出现政策、关税、竞争和渠道风险。
• 原材料价格上涨超预期，压缩电池和整车利润率。
• 技术升级、新车型和快充能力对需求的拉动低于预期。

后续跟踪

• 2H26国内乘用车零售是否如预期环比恢复。
• 新一轮国家消费补贴和地方补贴的落地节奏与拉动效果。
• BYD Blade Battery 2.0、超快充车型和新车型上市后的订单与交付表现。
• 中国车企在EU、South America、South East Asia等市场的出口增速和份额变化。
• 经销商库存系数和库存预警指数是否回落至警戒线以下。
• 电动车电池装机量、生产/出货比和库存是否继续背离。
• 碳酸锂价格能否稳定在CNY200k/t以下。