南亚科技2Q26小幅超预期，服务器占比与LTA支撑中期盈利

概览

本报告是J.P. Morgan对Nanya Technology（2408.TW）的2Q26业绩点评。报告认为，公司2Q26业绩小幅超预期，主要由DRAM ASP大幅上涨驱动；在行业供需紧张、服务器收入占比提升、LPDDR5X等产品多元化推进以及多年期LTA增加的背景下，中期风险回报仍然有利，因此维持Overweight评级。

核心观点

核心观点包括：第一，2Q26销售额NT$82.5bn、营业利润NT$60.8bn、OPM 74%，强于预期，体现出价格上涨带来的经营杠杆；第二，DDR4短期价格动能强于DDR5，且两者在2H26E仍有上行空间；第三，服务器和AI基础设施相关收入占比提升，有望改善公司盈利质量并降低消费电子敞口；第四，LTA结构从锁量、锁价到量价结合不等，有助于提高规划可见度和降低周期性；第五，较高资本开支是供给瓶颈缓解信号，但也构成需要跟踪的中长期投资压力。

分析框架

报告采用业绩拆解、管理层问答、供需周期判断、产品组合分析和估值法相结合的方式，重点评估ASP、位出货、毛利率、资本开支、服务器产品占比、LTA条款以及行业供需紧张对盈利和估值的影响。

方法论与常识提炼

• equity_researchearnings_review

  业绩超预期拆解

  将销售额、毛利率、营业利润、净利润和EPS与J.P. Morgan预测及Bloomberg一致预期对比，识别超预期来源。

• industry_cyclesupply_demand_analysis

  DRAM供需周期

  通过AI/服务器需求、DDR4/DDR5供给约束、同行扩产和客户LTA来判断存储周期是否延续紧张。

• 估值方法price_to_earnings

  FY27E EPS倍数估值

  Jun-27目标价NT$710基于8倍FY27E EPS，与韩国DRAM厂商估值相当，反映“higher-for-longer”的存储价格判断。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Nanya Technology（2408.TW）

  核心覆盖标的，J.P. Morgan维持Overweight评级。

  优势

  DRAM ASP强劲上涨、服务器收入占比提升、LTA推进、存储供需紧张延续、LPDDR5X和定制DRAM项目带来产品升级机会。

  劣势

  资本开支显著增加，短期股价情绪波动，DDR5收入占比仍约10%，AI相关产品量产节奏仍取决于客户项目。

  对比

  2Q26股价上涨114%，显著跑赢TWSE的39%；但从高点回落17%，跌幅与全球存储同业情绪回落相近。

  风险

  传统DRAM现货价格动能弱于预期、DDR4向DDR5切换快于预期、AI相关存储产品开发不成功、CXMT DDR5良率改善快于预期。

• DDR4/LPDDR4

  当前主要收入贡献产品。

  优势

  供给更紧、价格动能强，DDR4和LPDDR4合计约占收入60%-70%。

  劣势

  中长期存在客户从DDR4迁移到DDR5的周期风险。

  对比

  2Q26 DDR4价格动能强于DDR5，短期预计该趋势延续。

  风险

  消费市场D4 16Gb die生命周期短于预期可能削弱2026年底至2027年的定价。

• DDR5/LPDDR5X及服务器相关产品

  中长期产品组合改善方向。

  优势

  AI和服务器需求强劲，LPDDR5X stacked solution可能帮助公司进入服务器ARM CPU供应链并提升服务器敞口。

  劣势

  DDR5当前收入占比约10%，受产能约束影响，产品进展依赖客户项目时间表。

  对比

  相较传统消费应用，服务器和AI相关应用有望带来更稳定的定价和盈利。

  风险

  若AI相关内存产品开发失败，可能导致估值下修。

关键数据

• 2Q26销售额NT$82.5bn同比增长684.2%，较J.P. Morgan预测高约2%。
• 2Q26营业利润NT$60.8bn营业利润率约74%，较J.P. Morgan预测高约3%。
• 2Q26净利润NT$50.2bn净利率约61%，较J.P. Morgan预测高约1%。
• 2Q26 EPSNT$14.55基本符合市场预期，较1Q26的NT$8.41显著提升。
• DRAM ASP2Q26环比上涨超过60%位出货基本持平，盈利改善主要来自ASP上行。
• 服务器与AI基础设施收入占比>20%高于历史服务器计算相关收入占比10%-15%。
• 2026E资本开支指引NT$52bn公司维持指引，1H26现金支出为NT$6.9bn，2H26支出预计显著增加。
• 长期产能规划45k wspm峰值产能，预计总资本开支NT$480bn第一阶段新厂扩产计划到2028年达到30k wspm。
• 目标价NT$710.00基于8倍FY27E EPS，目标日期Jun-27。

影响与含义

报告对Nanya Technology的投资含义偏正面：短期股价可能受CSP资本开支指引、Meta相关消息和存储板块情绪影响而波动，但中期看，DDR4/DDR5价格继续上行、服务器占比提升、LTA带来更强需求可见度以及AI相关产品推进，均有望改善盈利稳定性和估值支撑。

风险

• 传统DRAM现货价格在2H26的上涨动能短于预期。
• 消费客户从DDR4转向DDR5的速度快于预期，导致D4/LPD4价格弱于预期。
• AI相关存储产品开发不成功，或下一代技术迁移失败。
• CXMT DDR5良率改善快于预期，增加竞争压力。
• 资本开支规模高于预期，若需求或价格不及预期，可能压低回报率。
• CSP硬件资本开支上调信号若未确认，短期存储股情绪可能继续波动。

后续跟踪

• CSP硬件资本开支和AI商业化进展更新。
• 亚洲存储同业对2H26和2027年供需及价格的评论。
• DDR4和DDR5月度价格变化。
• 中国存储竞争对手IPO后的中期业务计划。
• Nanya Technology服务器、LPDDR5X、定制DRAM和HBM相关项目进展。
• 2026年NT$52bn资本开支的现金支付节奏和新厂产能爬坡进度。