中国经济活动与政策高频追踪

概览

本报告是高盛对中国经济活动与政策的高频跟踪，更新截至2026年5月14-15日的数据。报告覆盖四大板块：（1）消费与出行：含地产成交（新房/二手房）、民航、拥堵指数、新能源车与汽车销量；（2）生产与投资：含钢铁产量与需求、煤炭日耗、专项债发行进度；（3）其他宏观活动：含港口货物与集装箱吞吐量、美国大豆出口、中国原油需求及炼厂利润；（4）市场与政策：含原油库存、利率、汇率、政策性融资数据及最新政策动态。报告旨在追踪能源供应冲击对中国经济活动的影响。

核心观点

**消费与出行出现明显分化。** 地产方面，30城新房成交面积在5月14日较2025年同期增长6.9%，二手房（16城）成交量同比增长25.2%，显示地产市场有所回暖。但出行领域显著走弱：国内航线航班量5月14日同比下降12.7%，航班取消率升至较2025年同期高12.9个百分点；主要城市交通拥堵指数5月13日同比微降0.8%。汽车销售方面，4月全月新能源汽车销量同比下降6.1%，汽车总销量同比大幅下降21.4%，且2026年以来各月绝对销量均低于2025年同期。 **生产端表现不一。** 钢铁需求在5月15日同比基本持平（-0.2%），但粗钢产量同比下降3.2%，均弱于去年同期。而煤炭需求表现强劲：沿海八省电厂日耗5月12日同比增长17.6%。 **外贸与物流活动维持韧性。** 港口集装箱吞吐量5月11日同比增长7.2%，但20大港船舶离港载重吨5月14日同比下降5.5%，货运量有边际放缓迹象。 **能源价格因中东局势大幅上涨。** 中国汽柴油价格自2026年初起随国际原油（布伦特）同步飙升。进口价格指数中，原油与成品油进口价格自3月前后开始急剧攀升，成品油出口价格亦出现类似飙升。化工原料方面，硫酸价格自乌克兰战争前夕（3月）起涨幅最为突出，甲醇、聚丙烯等也有所上涨。 **货币市场利率维持宽松。** DR007（银行间7天回购利率）保持在1.5%以下低位运行，7天逆回购利率（OMO）自2024年底降息后维持在约1.45%，政策面未见收紧信号。人民币汇率方面，USD/CNY自2024年底企稳回升，CNY相对CFETS篮子亦有所走强；央行对中间价的逆周期因子已显示出更强的支撑倾向（中性偏升值方向）。

分析框架

报告采用高频数据追踪法（nowcasting），每周更新约30+个指标，通过时间序列比对（以2025年同期为基准）识别经济活动边际变化。核心逻辑是：在外部冲击（如中东地缘冲突推升能源价格）背景下，高频数据能比月度/季度GDP更及时地反映经济活动的实际变化。每组指标均以7日移动平均处理，减少单日噪音，并与往年同期（2024/2025）对比，以便读者直观判断当前经济活动是高于还是低于趋势水平。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  供需框架

  通过高频数据（如煤耗、钢产量、港口吞吐量）追踪供给侧产出情况，再结合价格、库存、出行等需求端指标，交叉验证经济活动的实际强弱。

• 宏观经济框架

  nowcasting（高频实时追踪）

  通过日度/周度的高频指标（航班量、地产成交、发电煤耗等）实时估计当前经济状况，比传统月度/季度数据更新更快，尤其适用于外部冲击频发时期。

• 周期与景气框架景气拐点分析

  景气拐点分析

  通过多项高频指标同步走弱还是走强，综合判断经济活动是否出现拐点。例如本期汽车、航班数据走弱，但地产、港口数据仍强，表明经济复苏分化而非系统性转弱。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  产业链上中下游传导

  报告通过观察原油进口价格（上游）→成品油/化工品价格（中游）→出行消费行为（下游）的变化，展示能源涨价如何沿产业链向下游实体经济传导。

• 固收与信用分析利差分析

  利差与资产质量

  通过对比DR007（银行间利率）与OMO政策利率，判断银行间流动性充裕程度和货币政策态度。

关键数据

• 30城新房成交面积（7日移动平均）+6.9% yoy（vs 2025）截至5月14日，较2025年同期增长
• 16城二手房成交面积（7日移动平均）+25.2% yoy（vs 2025）截至5月14日，较2025年同期增长
• 国内航线航班量（7日移动平均）-12.7% yoy（vs 2025）截至5月14日，较2025年同期下降
• 国内航班取消率+12.9个百分点（vs 2025）截至5月14日，较2025年同期上升
• 主要城市交通拥堵指数-0.8% yoy（vs 2025）截至5月13日，同比微降
• 新能源汽车月销量-6.1% yoy（vs 2025）4月全月数据
• 汽车总月销量-21.4% yoy（vs 2025）4月全月数据
• 沿海八省电厂煤炭日耗+17.6% yoy（vs 2025）截至5月12日
• 粗钢周产量-3.2% yoy（vs 2025）截至5月15日当周
• 钢铁周需求-0.2% yoy（vs 2025）截至5月15日当周
• 港口集装箱吞吐量（主要港口）+7.2% yoy（vs 2025）截至5月11日当周
• 20大港船舶离港载重吨（7日移动平均）-5.5% yoy（vs 2025）截至5月14日
• 地方专项债累计发行量占全年额度30.9%截至5月15日
• 中国可见原油库存（截至5月11日）约1238百万桶；相当于73.2天需求数据来自报告图表描述，自3月以来基本稳定
• DR007（银行间7天回购利率）约1.5%以下截至最新数据

影响与含义

高频数据显示，中国经济在能源价格飙升的背景下呈现分化态势：地产与基建相关活动（新房成交、煤炭消耗）相对稳健，但出行消费（航空、汽车）明显承压，显示高油价对可选消费的抑制作用开始显现。外贸端，集装箱吞吐量仍较高，但干散货船运量已同比转负，说明货物结构可能受价格和需求影响产生变化。货币市场利率持续低位，政策整体维持宽松取向。

后续跟踪

• 能源价格进一步上涨对下游消费和工业生产的传导效应
• 后续每周的地产、航空、汽车、港口等高频数据能否企稳或恶化
• 地方政府专项债发行与财政支出的后续进度
• 央行是否保持当前宽松利率水平或进一步调整OMO利率