高盛泰国和越南科技考察：AI基础设施驱动PCB、网络与AI服务器供应链扩产

概览

本报告总结高盛于2026年7月7日至10日在泰国和越南访问10家公司后的主要观察，覆盖PCB、钻针、光模块、FAU和ODM等AI服务器及网络供应链环节。核心结论是，东南亚产能扩张仍由AI基础设施需求、全球客户产地多元化要求和地缘政治因素驱动，但中国大陆仍凭借完整供应链和制造效率保持核心生产枢纽地位。

核心观点

第一，AI相关产能扩张仍在推进，覆盖AI服务器、CPO交换机、AI服务器和光模块用PCB、光引擎及边缘AI设备。第二，越南、泰国和马来西亚形成不同客户集群，越南更接近中国大陆供应链，泰国吸引PCB供应商，马来西亚更多承接部分云厂商链条。第三，东南亚工厂可生产高附加值AI数据中心产品，但效率低于中国大陆，新产品质量、速度和保密性仍可能优先留在中国大陆。第四，低人工成本被低生产效率、材料运输和关税成本部分抵消。第五，ODM厂商对AI资本开支周期保持乐观，需求来源从全球CSP扩展至模型开发商、NeoCloud、主权AI、企业和边缘AI设备。

分析框架

报告基于实地工厂访问、管理层交流和公司产能进展观察，对泰国和越南AI服务器、网络和PCB供应链扩产进行横向比较，并结合高盛对AI服务器TAM、CSP资本开支和AI芯片出货量的预测进行行业判断。

方法论与常识提炼

• 行业调研工厂访问与管理层访谈

  通过实地访问生产基地和管理层交流验证产能、产品、成本和客户需求。

  报告的六大要点来自泰国和越南供应链工厂访问，覆盖产能扩张、地区分工、产品层级、劳动力、生产成本和AI投资持续性。

• 供应链分析产地多元化与成本效率比较

  比较中国大陆、越南、泰国和马来西亚在供应链距离、生产效率、人工成本和客户需求上的差异。

  报告认为东南亚扩产主要满足全球客户多元化要求，但中国大陆仍在综合供应链和生产效率上具备优势。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 002938.SZ

  Avary泰国产能扩张受益于服务器PCB、光模块PCB和智能设备PCB需求。

  优势

  泰国工厂自动化水平高，并使用可再生能源以保障速度、质量、产量和可持续性。

  劣势

  报告标注未覆盖，缺少高盛评级和目标价。

  对比

  与其他PCB厂商类似，扩产核心由全球客户产地多元化和AI产品需求推动。

  风险

  海外产能爬坡、效率低于中国大陆及客户验证节奏。

• 300476.SZ

  Victory Giant在泰国A1、A2、A3三处工厂布局高端PCB产能。

  优势

  A1已量产，A2建设中并目标3Q26量产，管理层对泰国高端PCB扩张积极。

  劣势

  海外新产能仍需验证生产效率和爬坡质量。

  对比

  相较未覆盖厂商，Victory Giant为高盛CL-Buy，受益于全球一线客户需求。

  风险

  建设进度、产能利用率、客户需求波动和地缘政治变化。

• 002463.SZ

  WUS受益于AI网络PCB需求和泰国海外产能提升。

  优势

  泰国产量继续提升，1Q26利用率超过90%，超过70%的全球一线数通客户完成工厂验证。

  劣势

  仍面临海外制造效率和成本控制挑战。

  对比

  在AI网络PCB市场具备领先地位，产品组合升级有望驱动盈利能力。

  风险

  AI网络需求放缓、客户验证不及预期、海外成本高于预期。

• 601138.SS

  FII作为ODM受益于AI基础设施、服务器、交换机和组件需求。

  优势

  管理层强调强研发、全自动化生产、完整产品组合和多元生产基地；越南布局超过15年。

  劣势

  海外扩产仍依赖客户需求持续性和供应链协调。

  对比

  相较新进入越南的厂商，FII在当地生产经验、折旧成本、供应链和政府关系方面更成熟。

  风险

  AI资本开支周期变化、客户集中度、地缘政治和交付节奏。

• 603175.SS

  Dynamic Electronics泰国产能扩张瞄准AI服务器和光收发器PCB。

  优势

  Rmb3.3bn资本开支用于P5和P5A新增产能，管理层预计规模扩张、产品组合升级和效率改善将推动盈利改善。

  劣势

  短期受到材料成本上升和新产能爬坡带来的利润率压力。

  对比

  与其他PCB厂商一样受益于AI PCB需求，但报告标注未覆盖。

  风险

  资本开支回报、材料成本、产能爬坡和AI需求波动。

• 001389.SZ

  Delton泰国工厂主要服务海外客户AI PCB需求。

  优势

  US$80m投资计划扩张高端PCB产能，泰国厂利用率改善支持1H26业绩增长。

  劣势

  报告标注未覆盖，外部产能扩张仍需持续验证。

  对比

  与Avary、Victory Giant和WUS同属AI PCB扩产受益链条。

  风险

  客户需求、规格升级节奏、产能利用率和成本控制。

• 301377.SZ

  DTech泰国工厂服务主要客户海外工厂的PCB钻针需求。

  优势

  2026年4月月产能达到600万支，2H26预计持续爬坡。

  劣势

  业务更偏上游耗材，弹性依赖PCB客户海外扩产节奏。

  对比

  相较PCB制造商，DTech受益于海外PCB产能扩张带来的钻针需求。

  风险

  主要客户扩产放缓、产能利用率不及预期和价格竞争。

关键数据

• 调研时间2026-07-07至2026-07-10高盛在泰国和越南举办科技供应链考察。
• 访问公司数量10家公司覆盖PCB、钻针、光模块、FAU和ODM。
• 越南与中国大陆供应链距离约2-3小时车程从广西越中边境到越南北部主要生产基地如Bac Giang或Bac Ninh。
• 东南亚潜在成本溢价最高约15%-20%若覆铜板等原材料需从中国大陆运输，关税和运输成本可能推高总成本。
• 泰国工厂生产效率差异中国大陆1名工人产出可相当于泰国最多3名工人管理层交流显示低人工成本需与较低生产效率共同评估。
• WUS泰国产能利用率1Q26达到90%以上超过70%的全球一线数通客户已完成工厂验证。
• Dynamic泰国资本开支Rmb3.3bn主要用于P5和P5A工厂新增AI服务器和光收发器相关PCB产能。
• Delton泰国子公司投资计划US$80m2026年4月公告，用于扩张泰国高端PCB产能。
• DTech泰国工厂月产能2026年4月达到600万支管理层预计2H26继续爬坡。
• 高盛AI服务器隐含AI芯片出货预测调整2026E/2027E/2028E分别上调14%/22%/14%来自报告引用的Global Server TAM June updates。
• 美国CSP资本开支预测调整2026E/2027E/2028E分别上调8%/27%/25%支撑对AI服务器需求的正面判断。
• 中国CSP资本开支预测调整2026E/2027E/2028E分别上调37%/44%/55%反映AI基础设施需求仍强。

影响与含义

报告对AI服务器、AI PCB、网络PCB、光模块和ODM供应链构成正面影响。对投资者而言，重点不是单纯看东南亚低成本，而是评估客户产地多元化、AI规格升级、产能爬坡、自动化水平和供应链距离共同决定的交付能力与利润率。中国大陆供应链效率优势仍强，但泰国和越南的战略价值正在提升。

风险

• AI资本开支上行周期若放缓，将影响AI服务器、AI PCB、光模块和ODM需求。
• 东南亚工厂生产效率低于中国大陆，可能抵消低人工成本优势。
• 原材料跨境运输、关税和物流成本可能推高15%-20%的生产成本。
• 海外新产能爬坡可能带来短期利润率压力、良率风险和交付不确定性。
• 地缘政治、客户产地政策和供应链认证节奏变化可能影响产能利用率。
• 若客户不再愿意为产地多元化支付溢价，海外产能盈利能力可能承压。

后续跟踪

• 泰国和越南AI PCB、AI服务器和光模块产能的量产时间表与利用率。
• 全球CSP、NeoCloud、主权AI和企业AI资本开支是否延续强劲。
• WUS、Victory Giant、FII等覆盖公司的客户验证进展与订单可见度。
• 原材料本地化、自动化生产和数字化工具能否降低东南亚效率劣势。
• 中国大陆与东南亚工厂之间的产品分工是否发生变化，尤其是最新高端产品是否外移。
• 海外扩产带来的折旧、材料成本和运输成本对利润率的影响。