盈利、现金流与订单全面超预期，资本市场日或开启新一轮目标上修

概览

Siemens Energy于2026年8月5日公布2026财年第三季度业绩。收入、特殊项目前利润、税前自由现金流和订单均表现强劲，其中盈利与现金流显著超出预期。管理层将全年特殊项目前利润率指引提高至10%至12%区间上端，同时维持14%至16%的可比收入增长指引。燃气服务需求持续旺盛，输电网络业务具有长周期增长支撑，Siemens Gamesa则实现近四年来首次季度盈利。高盛认为业绩将推动市场上调全年盈利预期，并将11月11日资本市场日视为下一项关键催化剂。

核心观点

第一，第三季度特殊项目前利润较一致预期高约18%，强劲执行力支持全年盈利预期继续上修。第二，燃气轮机全球需求预计至2030财年维持每年110至120吉瓦，其中美国约占一半，数据中心需求若兑现还可能带来20吉瓦额外空间。第三，公司燃气轮机总承诺量已由上一季度的87吉瓦增至95吉瓦，管理层预计年底接近100吉瓦，增强中期收入可见性。第四，Siemens Gamesa季度扭亏表明风电业务修复取得进展，未来更高利润率和较低资本开支有望改善现金流。第五，高盛预计公司2030财年EBITA高于一致预期6%，并认为相对GE Vernova的估值折价有望随执行改善而收窄。

分析框架

报告以季度实际业绩与上年同期及公司汇总一致预期进行比较，结合管理层电话会对订单、产能、定价、需求和分部指引的表述评估盈利修正方向；估值采用分部加总法，并以同业EV/EBITA倍数评估Gas & Power业务、以贴现现金流法评估Siemens Gamesa，同时使用远期EV/EBITDA与GE Vernova进行相对估值比较。

方法论与常识提炼

• 估值分部加总估值法

  分别评估主要业务分部后加总企业价值。

  Gas & Power业务采用同业2027自然年预期EV/EBITA倍数22.0倍，Siemens Gamesa则单独使用贴现现金流法估值。

• 估值贴现现金流法

  将未来预期现金流按资本成本折现至当前价值。

  报告对Siemens Gamesa采用税后加权平均资本成本7.2%进行贴现现金流估值。

• 相对估值EV/EBITDA同业比较

  比较企业价值相对于预期息税折旧摊销前利润的倍数。

  Siemens Energy约按2030财年预期EV/EBITDA的6倍交易；在2028年预期口径下，其相对GE Vernova约有47%的估值折价。

• 业绩分析实际值与一致预期偏差分析

  将实际业绩与市场一致预期比较以识别盈利修正方向。

  第三季度特殊项目前利润较公司汇总一致预期高约18%，订单额高约6%，指向全年一致预期存在上调空间。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Siemens Energy（ENR1n.DE）

  核心推荐标的

  优势

  订单积压规模大、燃气轮机需求强劲、输电网络业务增长周期长、Siemens Gamesa开始扭亏，且自由现金流和资本回报潜力突出。

  劣势

  Siemens Gamesa第三季度自由现金流仍为负，部分陆上风机型号存在质量问题，盈利修复仍需持续执行。

  对比

  在2028年预期EV/EBITDA口径下，相对GE Vernova约有47%的估值折价；高盛认为执行改善将支持折价收窄。

  风险

  竞争和价格压力、成本节约不及预期、经济走弱、汇率与原材料不利变化，以及项目执行和风机质量问题。

• GE Vernova

  主要相对估值参照

  优势

  市场给予更高估值倍数，反映较强的盈利与成长认可度。

  劣势

  相较Siemens Energy估值明显更高，估值安全边际较低。

  对比

  GE Vernova约按2028年预期EV/EBITDA的22倍交易，约为Siemens Energy同期估值倍数的两倍。

  风险

  若Siemens Energy执行持续改善，两者估值差距可能收窄。

关键数据

• 2026财年第三季度收入€114.47亿同比可比增长18.5%，公司汇总一致预期为€112.21亿。
• 特殊项目前利润€16.23亿上年同期为€4.97亿，一致预期为€13.80亿；对应利润率14.2%。
• 税前自由现金流€23.19亿上年同期为€4.19亿；前九个月已完成全年指引约90%。
• 第三季度订单额€179.26亿同比可比增长8.5%，较一致预期高6%。
• 积压订单€1,620亿Gas Services、Grid Technologies、Transformation of Industry和Siemens Gamesa分别为€720亿、€510亿、€80亿和€310亿。
• 全年特殊项目前利润率指引12%管理层将指引提高至10%至12%区间上端。
• 全年税前自由现金流预期约€80亿全年净利润预期约为€40亿。
• 燃气轮机总承诺量95吉瓦上一季度为87吉瓦；管理层预计年末接近100吉瓦。
• Siemens Gamesa季度利润€7,500万为2022财年第四季度以来首次实现季度盈利。
• 12个月目标价€212当前价格€150.86，对应40.5%潜在上行空间。

影响与含义

强劲季度表现有望推动市场上调2026财年EBITA预期，并提高对2030财年前收入增长、利润率扩张及现金流加速的信心。燃气服务的订单与服务利润率、输电网络的长周期资本开支需求以及Siemens Gamesa的盈利修复构成三项主要增长支柱。若管理层在11月资本市场日提出更高的中期目标，并兑现资本回报计划，公司相对GE Vernova的估值折价可能进一步收窄；但当前投资逻辑仍依赖大型项目执行、风机质量问题处置和订单向利润及现金流的顺利转化。

风险

• 特定陆上风机型号的质量问题无法得到有效控制。
• 竞争加剧及价格压力削弱订单利润率。
• 成本节约计划未能按预期兑现。
• 宏观经济走弱抑制客户资本开支和项目推进。
• 汇率波动及原材料成本上升形成盈利逆风。
• 大型项目执行不佳导致订单无法顺利转化为利润和现金流。
• 数据中心相关燃气轮机增量需求未能兑现。

后续跟踪

• 11月11日资本市场日公布的2030财年目标、分部利润率和资本配置计划。
• 2026财年全年特殊项目前利润率能否达到12%，税前自由现金流能否接近€80亿。
• 燃气轮机总承诺量能否在年末接近100吉瓦。
• 数据中心需求是否转化为潜在20吉瓦增量订单。
• Gas Services的定价、服务利润率和产能安排。
• Siemens Gamesa能否实现全年盈亏平衡并转为自由现金流贡献。
• 未来股东回报政策及至2030年末超过€250亿资本返还的可实现性。
• 相对GE Vernova的估值折价是否随盈利兑现而收窄。