AI算力需求高景气，AIDC与交换机供应链成为核心受益方向

概览

本报告聚焦中国AI数据中心（AIDC）及其供应链。报告认为，大模型训练和推理需求、token消耗增长、国内云厂商资本开支上行，将推动中国AI算力基础设施进入高增长阶段。AIDC作为连接算力硬件与软件的物理基础设施，是AI算力供应链中的关键环节；同时，GPUaaS、数据中心交换机和SuperPOD相关网络架构升级也将受益。

核心观点

核心观点包括：第一，中国AI算力需求到2028e预计约为2025年的5倍，智能算力规模预计达到约12,354 EFLOPS（@FP16），AIDC容量需求预计达到约5.4GW。第二，GPU和AIDC容量供给有限，将支撑GPUaaS价格和龙头市场份额。第三，SuperPOD集群架构提高了数据中心在供电、散热、承重、网络和交付能力方面的技术门槛，有利于Range等专业AIDC运营商。第四，数据中心交换机受益于GPU集群扩大、网络层级增加和端口速率升级，Ruijie有望提升市场份额。第五，中国模型成本效率、电力和建设成本优势，为长期“token出海”及AIDC运营商全球化创造机会。

分析框架

报告采用自上而下的算力需求预测、云厂商资本开支跟踪、AIDC容量与市场规模测算、GPUaaS中美对比、SuperPOD技术架构分析，以及重点公司估值和财务预测相结合的方法，评估中国AIDC与供应链的投资机会。

方法论与常识提炼

• 需求预测token消耗到算力需求映射

  以大模型训练、推理和agent token消耗增长推导智能算力与AIDC容量需求。

  报告将中国每日token使用量、全球agent token使用预期和云厂商资本开支作为需求端信号，并据此预测中国智能算力和AIDC容量高增长。

• 市场规模测算AIDC TAM模型

  结合智能算力容量、主流GPU服务器或算力托盘定价，以及Range每MW数据中心运营收入来估算市场规模。

  报告预计中国第三方数据中心市场2028e达到RMB165bn，其中AIDC市场2028e达到RMB75bn，2025-2028e年复合增速为78%。

• 技术升级分析SuperPOD架构价值链分析

  评估GPU集群网络瓶颈、机柜功率、液冷、承重、供电和互联带宽提升对AIDC运营商价值量的影响。

  SuperPOD提高数据中心建设和运营门槛，使具备能源指标、网络、液冷和交付能力的龙头更容易获得订单并提升份额。

• 相对比较中美GPUaaS与数据中心成本对比

  比较中国与美国在云厂商资本开支、GPU供给、电力价格、建设成本、毛利率和EBITDA利润率方面的差异。

  中国的劣势在于高端GPU供给受限，优势在于西部绿电和建设成本较低；美国neo-cloud厂商技术栈更完整、毛利率和成熟期EBITDA率更高。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Range (300442 CH)

  AIDC运营商和GPUaaS相关受益标的

  优势

  在役容量750MW，长期容量规划6,000MW，获批能源指标3,200MW；AIDC年化每MW收入约RMB15m，高于传统IDC运营服务约RMB9.6m；预计2028e国内数据中心市场份额升至9%。

  劣势

  AIDC业务尚未大规模部署SuperPOD方案，业务仍受GPU供给、资本开支和客户需求节奏影响。

  对比

  相较传统IDC，AI数据中心收入密度更高；相较部分同行，Range具备更大的能源指标和长期容量规划。

  风险

  AI算力需求低于预期、GPU供给受限、建设交付延迟、价格回落或利润率低于预期。

• Ruijie (301165 CH)

  中国数据中心交换机供应链受益标的

  优势

  受益于GPU集群扩大、网络层级增加、端口速率升级和SuperPOD带来的scale-up交换机需求；预计2028e中国数据中心交换机份额升至24%，净利率由2025年的5%升至2028e的10%。

  劣势

  增长依赖数据中心交换机升级节奏和云厂商资本开支，竞争可能压制价格与利润率。

  对比

  报告将其作为交换机环节首选，与AIDC运营商Range共同构成AI算力基础设施组合。

  风险

  网络升级不及预期、客户集中度、价格竞争、规模经济兑现慢于预期。

• AIDC运营商

  AI算力需求和SuperPOD架构升级的核心受益环节

  优势

  AIDC是算力物理基础设施，承担数据处理和硬件软件连接；具备能源指标、液冷、高带宽低延迟网络和交付能力的龙头更有优势。

  劣势

  建设资本开支高，供电、冷却、承重和网络要求持续提升。

  对比

  相较传统IDC，AIDC对技术和资源要求更高，收入密度和客户需求弹性也更强。

  风险

  容量过快扩张、利用率不足、政策和能耗约束、技术路线变化。

• GPUaaS

  GPU供给紧张下的高景气业务模式

  优势

  企业可通过租赁更快获得高端GPU，减少自建资本开支；价格上涨显示需求强劲。

  劣势

  中国GPU租赁厂商毛利率约20%-30%、净利率约10%-15%，低于美国成熟neo-cloud模式；高端GPU供给受出口管制影响。

  对比

  美国neo-cloud厂商可在成熟阶段实现约70%毛利率和超过60% EBITDA率，但折旧摊销压力也较大。

  风险

  GPU价格下行、供给改善导致租赁价格回落、收入分成模式转型不确定、出口管制变化。

• 中国AIDC出海与token出海

  长期增量机会

  优势

  中国模型成本效率高，西部绿电和建设成本低；海外token需求增长可能带动中国AIDC服务全球推理需求。

  劣势

  跨境网络延迟和数据合规更复杂；海外部署需要本地资源、客户和监管适配。

  对比

  模型出海以海外计算降低延迟和合规摩擦，token出海以中国低成本算力换取成本优势。

  风险

  海外监管、数据跨境限制、地缘政治、客户需求和模型竞争格局变化。

关键数据

• 中国智能算力数据中心需求2025-2028e CAGR 74%，2028e约5.4GW受大模型训练、推理和token使用增长驱动。
• 中国智能算力规模2028e约12,354 EFLOPS（@FP16）接近2025年水平的8倍。
• 中国AIDC市场规模2028e约RMB75bn，2025-2028e CAGR 78%基于容量、算力设备定价和每MW运营收入测算。
• 中国第三方数据中心市场规模2028e约RMB165bn包含AIDC及相关第三方数据中心需求。
• 中国云厂商资本开支ByteDance、Alibaba、Tencent 2025年合计RMB346bn；2026e超过约RMB700bn较2025年超过翻倍，但仅约为美国超大规模云厂商资本开支的16%。
• 数据中心交换机TAM2030e约RMB118bn，2025-2030e CAGR 28%由GPU集群扩大、网络层级增加、端口速率升级和scale-up交换机渗透推动。
• H100租赁价格RMB12/GPU/hour升至RMB17/GPU/hour，约+40%反映GPUaaS市场供需紧张和价格上行。
• Range评级与目标价Buy，目标价111.00 LC，现价85.18 LC，上行空间30%报告预计其AIDC收入高增长，2025-2028e EBITDA CAGR为43%。
• Ruijie评级与目标价Buy，目标价89.00 LC，现价67.80 LC，上行空间31%报告预计其中国数据中心交换机份额由2025年的21%升至2028e的24%。
• 西部中国绿电价格约比美国工业电价低50%构成中国AIDC长期成本优势之一。

影响与含义

投资含义是，AI算力需求从模型训练扩展到推理和agent token消耗后，产业链受益范围不只包括GPU，还包括AIDC运营商、GPUaaS服务商、交换机供应商、液冷和供电等基础设施环节。供给约束使具备容量储备、能源指标、技术交付能力和客户资源的龙头更可能提升份额；同时，若中国模型在海外继续获得token份额，国内AIDC运营商可能通过海外算力部署或中国低成本算力支持“token出海”进一步打开长期空间。

风险

• AI训练、推理和agent token使用增长低于预期，导致AIDC容量需求和GPUaaS价格不及预期。
• 中国高端GPU供给受美国出口管制影响，可能抬高采购成本并限制部分AIDC或GPUaaS业务扩张。
• SuperPOD对供电、液冷、承重、网络和交付能力要求较高，建设进度或技术落地可能低于预期。
• 云厂商资本开支若放缓，将影响AIDC、交换机和GPUaaS订单节奏。
• GPUaaS价格上涨若不可持续，可能压缩租赁厂商收入增速和利润率。
• token出海面临跨境网络延迟、数据合规、海外监管和地缘政治不确定性。
• 数据中心供给扩张过快可能导致局部产能利用率不足或价格竞争。

后续跟踪

• ByteDance、Alibaba、Tencent等中国云厂商2026e及之后资本开支执行情况。
• 中国每日token使用量、agent token使用量和国内大模型海外token份额变化。
• H100及国内GPU租赁价格、GPUaaS合同期限和收入分成模式进展。
• Range AIDC容量投产、能源指标落地、SuperPOD订单和每MW收入变化。
• Ruijie数据中心交换机份额、端口速率升级、scale-up交换机渗透率和净利率改善。
• 西部绿电价格、数据中心能耗政策和“东数西算/算力协同”政策推进。
• 美国高端GPU出口管制、国产ASIC和高性能计算芯片替代进展。
• 中国AIDC运营商海外项目投产和客户签约进展。