Imperial Brands H126 业绩符合预期，维持 FY26 增长指引

概览

高盛发布 Imperial Brands 2026 年上半年业绩点评报告，认为公司业绩整体符合市场预期。管理层重申 2026 财年指引，预计烟草业务低个位数增长、新型烟草产品（NGP）双位数增长。报告维持买入评级，目标价 3,550p，基于 DCF 与市盈率混合估值法。

核心观点

业绩表现：H1 26 恒定汇率营收增长 1.8%，烟草及 NGP 业务 EBIT 增长 1.3%，均与共识数据基本持平。受汇率影响，报表营收 37.29 亿英镑（+1% vs 共识），调整后 EBIT 14.79 亿英镑（-1% vs 共识），EPS 128p（-1% vs 共识）。 指引重申：管理层维持 FY26 指引，预期烟草业务低个位数增长、NGP 双位数增长（恒定汇率）。调整 EBIT 预计增长 3-5%（共识 +3.3%），下半年加速驱动因素包括提价、经营杠杆及 AAACE 与美国市场表现改善。汇率对 EBIT 影响预计为 0-1% 逆风（共识 -0.5%）。 估值水平：当前股价对应 7.7 倍 NTM P/E，低于行业平均水平。高盛采用 DCF 与市盈率混合估值法（各占 50% 权重），DCF 隐含价值 3,513p/股（WACC 8.6%，永续增长率 -3%），市盈率法隐含价值 3,587p/股（9.2 倍 P/E）。

分析框架

高盛采用混合估值法确定目标价，结合 DCF 内在价值与相对估值倍数。DCF 模型基于 8.6% 加权资本成本及 -3% 永续增长率，反映公司现金流稳定性及行业长期收缩趋势。市盈率法参考 9.2 倍 NTM P/E，与历史估值区间及同业对比保持一致。分析逻辑聚焦下半年 EBIT 增长驱动因素，包括价格策略、运营效率及区域市场表现。

方法论与常识提炼

• 估值方法DCF 现金流折现

  DCF 现金流折现模型

  通过预测公司未来自由现金流并折现至当前价值，计算内在价值。本篇中 DCF 隐含价值 3,513p/股，权重占目标价 50%。

• 估值方法PE/PEG 估值

  市盈率倍数法

  基于未来 12 个月预期 EPS 乘以合理 P/E 倍数估算股价。本篇采用 9.2 倍 NTM P/E，隐含价值 3,587p/股，权重占目标价 50%。

关键数据

• H1 26 恒定汇率营收增长+1.8%符合预期
• H1 26 烟草及 NGP EBIT 增长+1.3%恒定汇率，符合预期
• H1 26 EPS128p较共识低 1%
• FY26 调整 EBIT 增长指引3-5%管理层重申
• 目标价3,550p隐含 30.1% 上行空间
• 当前估值倍数7.7x NTM P/E低于行业平均

影响与含义

报告认为业绩符合预期且指引未下调，有助于稳定市场信心。下半年 EBIT 增长加速预期若兑现，可能推动估值修复。当前低估值水平提供安全边际，但需关注汇率波动及消费环境恶化风险。

风险

• 立法提案限制卷烟销售
• 消费疲软导致销量不及预期
• FY27 现金回报低于预期

后续跟踪

• 下半年 EBIT 增长驱动因素兑现情况
• AAACE 及美国市场表现
• 汇率对盈利影响