数据中心用电加速，德银上调中国AI电力需求预测

概览

本报告是Deutsche Bank对中国公用事业行业的月度更新，重点讨论AI和数据中心扩张对电力需求的拉动，并跟踪2026年4月电力需求、发电结构、利用小时、新增装机、电价、煤价及燃气需求。报告认为，中国数据中心容量扩张和IT相关用电增长快于此前预期，因此上调2030年数据中心用电需求预测。

核心观点

核心观点包括：第一，数据中心和AI相关负荷正在成为中国电力需求的结构性增量，2025-2030E数据中心用电增速预计进一步加快；第二，4月全国用电和服务业用电保持较快增长，互联网和数据服务用电增速尤为突出；第三，太阳能新增装机4月同比大幅下滑主要受2025年政策驱动高基数影响，全年预测维持215GW；第四，火电市场化电价同比走弱而煤价反弹，可能压缩火电盈利；第五，燃气需求偏弱，但China Gas凭借较高股息收益率和股权激励目标成为燃气公用事业中的优选。

分析框架

报告采用月度行业跟踪框架，将国家能源局、工信部、地方电价和煤价等数据与公司估值比较结合起来，先更新宏观电力需求和数据中心容量假设，再映射到发电结构、利用小时、装机增长、股息收益率及板块优选标的。

方法论与常识提炼

• 需求预测数据中心用电需求预测

  以数据中心标准机架容量、IT相关月度用电增速和全国总用电量假设为基础，重新估算2030年数据中心用电规模。

  报告将2030年数据中心用电需求预测上调46%至8050亿千瓦时，主要反映2025年和2026年一季度数据中心容量同比增速达到39%，以及互联网和数据服务用电高增长。

• 行业月度跟踪电力供需与利用小时监测

  按用电部门、发电类型、新增装机和利用小时拆分月度电力行业变化。

  报告跟踪4月全社会用电、服务业和IT用电、火电/水电/风电/太阳能/核电出力，以及各类电源利用小时变化，用于判断短期供需和盈利压力。

• 估值比较股息收益率与相对估值比较

  用股息收益率、远期估值和与国债收益率的利差衡量公用事业标的吸引力。

  报告偏好现金流和分红可见度较高的公用事业公司，例如China Resources Power、China Yangtze Power和China Gas。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• China Resources Power (0836.HK)

  中国电力公用事业优选标的之一，受益于数据中心扩张带来的AI相关电力负荷增长。

  优势

  股息收益率高于电力同业，超过5%；若数据中心扩张继续推升用电需求，公司存在额外上行空间。

  劣势

  火电市场化电价走弱和煤价反弹可能压制利润率。

  对比

  报告将其列为中国可再生能源运营商中的偏好标的之一。

  风险

  可再生能源电价弱于预期、电力需求弱于预期、利率或融资成本高于预期。

• China Yangtze Power (600900.SS)

  中国电力公用事业优选标的之一，核心属性是水电资产带来的稳定盈利和派息可见度。

  优势

  水电业务具备较强现金流稳定性；FY26E股息收益率约4%。

  劣势

  短期关键变量是夏季高峰期来水情况。

  对比

  FY26E股息收益率较中国10年期国债收益率高约230个基点，接近过去五年高位，历史平均溢价约110个基点。

  风险

  夏季来水低于预期、发电量波动、融资成本上升。

• China Gas Holdings (0384.HK)

  燃气公用事业中的首选标的。

  优势

  FY26E股息收益率约6.7%，为燃气同业中最高，也属于德银覆盖公用事业股票中的较高水平；新股权激励计划设定较高利润增长目标。

  劣势

  中国大陆和香港天然气消费同比下降，行业需求趋势偏弱。

  对比

  公司股息收益率高于燃气同业约5%的水平。

  风险

  天然气需求持续疲弱、股权激励计划需股东批准、潜在摊薄和利润目标兑现不及预期。

关键数据

• 2030E中国数据中心用电需求8050亿千瓦时较此前预测上调46%，预计占中国总用电量约6.0%。
• 2025年中国数据中心用电1960亿千瓦时占全国总用电量1.9%；2020-2025年复合增速为16%。
• 2025-2030E数据中心用电复合增速27%高于2020-2025年的16%，意味着到2030年接近2025年水平的三倍。
• 2026年一季度中国运行中数据中心容量1445万标准机架同比增长39%，延续2025年的加速扩张。
• 2026年4月中国全社会用电量+6.0% YoY服务业用电增长8.9%，居民用电增长6.0%，工业用电增长5.3%。
• 2026年4月互联网和数据服务用电+42.8% YoY延续2025年超过30%的加速趋势。
• 2026年4月中国发电量7440亿千瓦时，+2.6% YoY水电同比增长12.2%，火电增长3.1%，风电下降5.0%，核电下降8.7%。
• 2026年4月太阳能新增装机9.5GW，-79% YoY同比降幅主要受2025年政策驱动高基数影响；2026全年预测维持215GW，同比下降32%。
• 2026年4月风电新增装机5.5GW，+3% YoY德银预计2026E和2027E中国风电新增装机分别为110GW和120GW。
• 2026年1-5月火电市场化电价-9%至-13% YoY基于电网企业代理购电量测算，显示电价仍偏弱。
• 秦皇岛5500大卡动力煤现货价格较2月底上涨15%，2026年初至今上涨23%2026年前5个月均价较2025年前5个月高5%。
• 2026年3月中国大陆天然气消费341亿立方米，-4.8% YoY香港3月天然气消费同比下降5.9%，显示燃气需求偏弱。
• China Gas 2026 Share Award Scheme最多10%已发行股份；有条件授予4.62亿股归属目标包括FY26-FY31年度利润增速不低于15%，累计利润增长不低于101.14%。

影响与含义

对投资含义而言，AI和数据中心需求上修提升了电力负荷增长的中长期确定性，利好具备发电资产和分红能力的电力公用事业公司；但短期行业仍存在分化，火电面临市场化电价下行和煤价反弹的利润夹击，太阳能新增装机受高基数扰动，燃气需求仍偏弱。因此报告更强调现金流韧性、股息收益率和负荷增长暴露度，而不是单纯押注全行业景气上行。

风险

• 可再生能源电价弱于预期。
• 电力需求弱于预期，尤其是AI和数据中心相关用电增长不及预测。
• 利率或融资成本高于预期，削弱公用事业估值和分红吸引力。
• 煤价反弹叠加火电市场化电价下行，压缩火电盈利。
• 夏季来水低于预期，影响水电发电量和盈利稳定性。
• 天然气需求延续疲弱，拖累燃气公用事业销量和利润。
• China Gas股权激励计划仍需股东大会批准，且存在摊薄和业绩目标兑现风险。

后续跟踪

• 中国数据中心标准机架容量增速和工信部后续披露。
• 互联网和数据服务月度用电增速是否继续维持高增长。
• 国家能源局关于数据中心新增用电需求的政策和表述。
• 2026年下半年太阳能新增装机同比降幅是否因低基数而收窄。
• 夏季水电来水情况及China Yangtze Power发电表现。
• 火电市场化电价与秦皇岛动力煤价格走势的剪刀差。
• 4月及之后全国天然气需求数据。
• China Gas股权激励计划的股东大会审批进展和利润目标兑现路径。