摩根大通中国科技峰会纪要：国产AI芯片放量在即，设备与OSAT受益最明确

概览

这是一篇摩根大通中国科技行业会议纪要，基于Global China Summit期间的中国AI赋能产业链调研与公司交流。核心判断是，国产AI芯片供应商有望从2026年下半年起显著提升出货，推动半导体设备、OSAT和先进封装测试需求；但AI需求外溢造成上游产能紧张和涨价，也会给下游消费电子企业带来成本与利润率压力。

核心观点

报告的主线是“上游AI供给链景气、下游消费电子分化”。国产AI芯片方面，尽管先进NVIDIA芯片审批可见度较低，本土供应商对供需格局和2027E增长保持乐观，新产品性能提升有助于切入训练需求。设备方面，WFE和后道设备供应商被视为高确定性受益者，CXMT和YMTC更清晰的IPO时间表可能同时提振基本面与情绪。下游方面，Android手机链条仍面临较弱需求与成本压力，而iPhone高端机型销量和产品组合若超预期，将为Luxshare等供应商带来上行惊喜。

分析框架

报告采用会议调研与产业链传导分析框架，从AI芯片出货、上游产能与涨价、晶圆厂及OSAT资本开支、下游终端需求分化四个层面推导投资机会，并进一步映射到AI芯片、设备平台、OSAT和消费电子供应链标的。

方法论与常识提炼

• 产业链分析AI供应链景气传导

  从国产AI芯片放量推导设备、OSAT、先进封装测试和下游消费电子影响。

  当国产AI芯片需求上行时，前道设备、后道设备、OSAT和先进封装测试的资本开支与订单更直接受益；但存储、代工和封测涨价会向下游传导，压缩部分消费电子企业利润率。

• 相对配置子行业确定性比较

  在中国科技板块中选择供需更强、成本传导更顺的环节。

  报告相对更看好半导体设备、OSAT和高端iPhone供应链，对Android手机和非AI应用相关fabless保持更选择性的态度。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Iluvatar CoreX - H (9903.HK)

  AI芯片fabless重点偏好标的

  优势

  供应完整、客户和产品突破，受益于国产AI芯片放量。

  劣势

  客户组合较集中，存储成本上升可能限制利润率弹性。

  对比

  相对非AI应用芯片公司，AI训练和推理需求提供更强成长线索。

  风险

  国产AI芯片需求兑现不及预期、成本上涨、客户集中和产品竞争力不达预期。

• NAURA - A (002371.SZ)

  中国半导体设备平台，WFE受益标的

  优势

  受益于存储和先进逻辑晶圆厂强资本开支，以及国产AI供应链建设。

  劣势

  估值和订单兑现可能受行业资本开支节奏影响。

  对比

  与下游消费电子相比，设备环节受益路径更直接、确定性更高。

  风险

  晶圆厂扩产延后、资本开支低于预期、设备国产替代进度波动。

• AMEC - A (688012.SS)

  中国半导体设备平台，WFE和后道相关受益标的

  优势

  受益于国产AI芯片放量、先进封装和测试需求增加。

  劣势

  对晶圆厂和OSAT资本开支周期敏感。

  对比

  与NAURA同属报告看好的中国WFE平台，均被视为高确定性受益方向。

  风险

  客户扩产推迟、竞争加剧、先进制程或封装需求不及预期。

• Luxshare - A (002475.SZ)

  iPhone供应链重点受益标的

  优势

  高端iPhone机型敞口较高，受益于iPhone17/18 Pro/Pro Max销量和产品结构改善。

  劣势

  仍处消费电子链条，可能面临上游成本上涨压力。

  对比

  相对Android手机供应链，iPhone供应链需求和产品组合更有利。

  风险

  iPhone销量不及预期、产品组合恶化、上游涨价侵蚀利润率。

• Cowell e Holdings - H (1415.HK)

  中国科技与消费电子相关讨论标的

  优势

  被列入报告重点偏好名单，并获OW评级标示。

  劣势

  报告摘录中未给出公司层面的详细经营论证。

  对比

  整体判断上，消费电子内部更偏向受益于强iPhone销量的供应链。

  风险

  消费电子需求疲弱、Android链条压力、上游成本上涨和客户集中风险。

关键数据

• 国产AI芯片出货节奏预计自2H26起显著放量，并进入2027E保持较强增长预期来自会议交流后的行业判断。
• 重点受益子行业WFE、OSAT、后道设备、先进封装和测试受国产AI供应链建设、存储与先进逻辑晶圆厂资本开支带动。
• 上游供给状态代工、存储和OSAT整体供给偏紧部分由AI需求外溢造成，涨价和原材料成本调整预期较强。
• 下游分化Android手机需求偏弱，iPhone供应链更积极报告认为Android手机玩家最差阶段可能尚未到来，而强劲iPhone销量可能带来上行惊喜。
• 讨论公司及价格AMEC 688012.SS Rmb485.30；Cowell e Holdings 1415.HK HK$30.04；Iluvatar CoreX 9903.HK HK$487.00；Luxshare 002475.SZ Rmb74.70；NAURA 002371.SZ Rmb698.19价格通常截至2026-05-25收盘，部分港股价格截至2026-05-22。

影响与含义

投资含义是，中国科技配置应更偏向国产AI芯片基础设施链条和高端iPhone供应链，而不是泛化看多所有科技硬件。半导体设备和OSAT受益于国产AI算力链条建设与资本开支，具备更清晰的订单和情绪催化；而消费电子和非AI应用fabless需要评估需求弱势、成本上涨和议价能力不足的压力。

风险

• 先进NVIDIA芯片审批可见度仍低，可能影响AI供应链预期与节奏。
• 国产AI芯片供应商客户组合集中，且存储成本上升可能限制利润率上行。
• 上游代工、存储和OSAT涨价可能压缩下游消费电子企业利润率。
• Android手机需求疲弱可能在近期开持续，对相关供应链形成压力。
• 非AI应用如汽车等领域可能缺乏足够议价能力，难以完全转嫁成本。
• 晶圆厂、存储厂或OSAT资本开支若延后，将削弱设备与后道需求兑现。

后续跟踪

• 2H26国产AI芯片出货放量是否按预期发生。
• 国产AI芯片新产品能否从推理扩展到训练场景。
• CXMT和YMTC IPO时间表及其对资本开支、行业情绪的催化。
• 国内OSAT资本开支和先进封装、测试设备订单变化。
• 存储、代工和OSAT涨价幅度及下游转嫁能力。
• Android手机需求是否继续走弱。
• iPhone17/18 Pro/Pro Max销量和产品组合是否超预期。