南京高端商场2Q26客流恢复但销售动能分化，Laopu Gold增速放缓但仍维持Buy

概览

本报告是野村基于2026年6月24日专家渠道调研电话会形成的中国高端消费观察，聚焦江苏南京某领先奢侈品商场在2Q26季度至今的客流、销售和品牌表现。核心结论是：客流恢复较强但销售转化和品牌表现并不均衡，2Q26销售较1Q26春节旺季环比走弱；黄金珠宝长期需求仍具吸引力，但单一品牌的增速正在受到竞争和金价变化影响。

核心观点

报告认为，中国消费者在高端商场中的消费更加偏向体验相关场景，商场促销活动能带动体验式消费，但整体销售增长仅为中个位数。黄金珠宝是相对更有前景的奢侈品类别，国际高端珠宝品牌维持较好表现，Laopu Gold仍保持40-50%的高同店增长但较1Q26明显放缓。奢侈品牌内部表现分化，Dior修复较明显，Hermès、Louis Vuitton和Chanel稳定，其他品牌仍面临销售下行压力。

分析框架

报告采用专家访谈和渠道调研方式，通过对南京某领先奢侈品商场的客流、销售额、主要品牌同店销售增长和促销窗口观察，判断中国高端消费、黄金珠宝和奢侈品牌的短期动能变化，并结合Laopu Gold的评级、目标价和估值方法给出投资含义。

方法论与常识提炼

• 渠道调研专家电话会

  通过具有中国高端消费趋势经验的专家，对单一领先奢侈品商场的客流、销售和品牌表现进行观察。

  该方法能提供及时的一线消费动向，但样本范围集中于南京某商场，不能直接代表全国所有高端消费场景。

• 估值方法市盈率倍数法

  Laopu Gold目标价HKD 1,114基于22.5x FY26F P/E。

  野村认为该倍数与Laopu Gold较高的销售和盈利增长轨迹一致，基准指数为恒生指数。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Laopu Gold (6181 HK)

  报告中被重大提及的覆盖标的，评级为Buy。

  优势

  2Q26同店销售仍实现40-50%同比增长，受益于中国消费者对高工艺、高端珠宝和收藏品的长期需求。

  劣势

  销售增速较1Q26超过70%的水平放缓，受到商场内黄金珠宝品牌竞争加剧和金价回落导致消费情绪偏弱的影响。

  对比

  相较Van Cleef & Arpels的双位数增长和Cartier降幅收窄，Laopu Gold仍高增但边际动能放缓更明显。

  风险

  金价显著走弱、时尚风险高于预期、宏观环境弱于预期，以及商场内同类品牌竞争进一步加剧。

• Richemont (CFR SW)

  旗下Van Cleef & Arpels和Cartier在报告中被提及，未评级。

  优势

  Van Cleef & Arpels在2Q26延续强劲销售动能，同店销售同比双位数增长；Cartier同店销售降幅较1Q26收窄。

  劣势

  Cartier仍被描述为同比下降收窄，报告未显示其已恢复正增长。

  对比

  与Laopu Gold相比，Richemont旗下品牌体现出国际高端珠宝品牌的韧性，但披露的增长幅度不如Laopu Gold具体。

  风险

  高端珠宝需求若受金价、消费者情绪或宏观环境拖累，品牌销售修复可能放缓。

• LVMH (MC FP)

  旗下Dior和Louis Vuitton在报告中被提及，未评级。

  优势

  Dior在南京该商场出现明显复苏迹象，Louis Vuitton在2Q26销售增长动能保持稳定。

  劣势

  报告同时指出其他奢侈品牌仍存在销售下行趋势，说明奢侈品板块并非全面复苏。

  对比

  与黄金珠宝相比，传统奢侈品牌表现更分化，品牌间恢复节奏差异更明显。

  风险

  若中国高端消费信心不足或客流转化率偏弱，奢侈品牌销售复苏可能缺乏持续性。

• Hermès (RMS FP)

  作为全球奢侈品牌在报告中被提及，未评级。

  优势

  2Q26在该商场销售增长动能保持稳定。

  劣势

  报告未披露具体销售增速或同店销售数据。

  对比

  表现好于仍处于下行趋势的其他奢侈品牌，但不如Dior的复苏描述明确。

  风险

  高端消费疲弱、客流转化不足或品牌需求变化可能影响销售稳定性。

关键数据

• 2Q26季度至今客流同比约+10%南京某领先奢侈品商场总客流恢复较强。
• 2Q26季度至今销售额同比中个位数百分比增长销售额增速弱于客流恢复幅度，且较1Q26春节旺季环比走弱。
• Laopu Gold同店销售增长2Q26同比+40-50%，1Q26同比超过+70%仍保持高增，但增速出现明显放缓。
• Van Cleef & Arpels同店销售2Q26同比双位数百分比增长品牌由Richemont拥有，显示国际高端珠宝品牌动能较强。
• Cartier同店销售同比降幅较1Q26收窄同属Richemont旗下，表现改善但尚未说明已转正。
• Laopu Gold评级与价格Buy；HKD 367.80（25-Jun-2026）行业评级为N/A。
• Laopu Gold目标价HKD 1,114基于22.5x FY26F P/E。

影响与含义

对投资者而言，报告提示高端消费复苏并非全面同步：客流回升并不等于销售额强劲增长，品牌力、品类属性和金价走势会显著影响销售表现。Laopu Gold仍处于高增长区间并获得Buy评级，但其增速放缓说明市场需要跟踪竞争加剧、金价回落和消费者情绪变化对高端黄金珠宝需求的边际影响。

风险

• 金价显著走弱可能削弱黄金珠宝消费情绪，并影响Laopu Gold目标价实现。
• 商场内引入更多黄金珠宝品牌可能加剧竞争，压低单一品牌增长动能。
• 宏观环境弱于预期可能影响高端消费和奢侈品销售。
• 时尚风险高于预期可能影响高端珠宝品牌的产品吸引力和销售持续性。
• 本次调研样本集中于南京某单一商场和专家观点，代表性存在限制。

后续跟踪

• Laopu Gold后续同店销售增长能否稳定在高位，还是继续从1Q26高基数回落。
• 金价变化及其对黄金珠宝购买意愿和消费者情绪的影响。
• Van Cleef & Arpels、Cartier与Laopu Gold之间的增长差异是否扩大。
• Dior复苏能否延续，以及Hermès、Louis Vuitton、Chanel的稳定表现是否能转化为更广泛奢侈品复苏。
• 商场促销窗口带来的客流能否有效转化为销售额，而不仅是体验式消费增长。