新兴市场资金外流加剧，韩印遭大幅抛售

概览

本报告由摩根大通发布，重点跟踪和分析了近期新兴市场（EM）股票基金的跨境资金流动情况。核心结论指出，新兴市场资金外流不仅在深度上增加，而且在广度上扩大。本周新兴市场股票基金总流出量激增至75亿美元，较上周的43亿美元近乎翻倍。流出主要集中在亚洲新兴市场，特别是韩国和印度，而台湾和泰国则表现出罕见的资金净流入韧性。报告还结合了EPFR Global对56位主要基金经理的调查数据，揭示了当前市场共识下的资产配置偏好变化。

核心观点

资金流出全面加速。本周新兴市场股票基金流出总额达到-75亿美元，远高于上周的-43亿美元。这一流出在ETF（-37亿美元）和非ETF（-38亿美元）之间分布较为均匀。值得注意的是，此前两周观察到的非ETF流出减速趋势并未持续，本周非ETF赎回规模从-12亿美元大幅扩大至-38亿美元。所有区域型基金本周均遭遇净卖出，其中全球新兴市场（GEMs）基金抛售急剧上升至-30亿美元，除日本外的亚洲基金流出也增加至-44亿美元。 国别表现分化剧烈，韩印承压，台泰逆势。在市场层面，资金流向呈现极端分化。韩国股市遭受重创，单周流出高达-75亿美元，过去四周累计流出-376亿美元，年初至今累计流出-696亿美元。印度股市流出同样急剧恶化，从上周的-4.54亿美元扩大至本周的-41亿美元。相比之下，台湾股市连续第二周吸引资金订阅，尽管速度放缓，本周仍净流入+38亿美元。泰国是除台湾外唯一实现净流入的市场，本周流入+1.47亿美元。其他东盟市场如马来西亚、印尼和菲律宾均出现较大规模流出。拉丁美洲和中东欧地区流出有所缓解，巴西流出降至-3.94亿美元。 基金经理仓位调整与共识。根据截至4月底对56位基金经理的调查，新兴市场基金在4月份增加了对中国、台湾和泰国的配置，减少了对巴西、韩国及较小市场的敞口。印度仍然是大型新兴市场中被低配幅度最大的国家。共识超配的市场包括巴西、韩国和墨西哥；而共识低配的市场涵盖了中国、南非、台湾、印度、印尼等多个主要经济体。在量化因子方面，价格动量、盈利动量和规模因子表现优于基准，而波动率、均值回归和Beta因子则表现落后。

分析框架

报告采用自上而下的资金流跟踪方法，主要依赖EPFR Global的数据来监测跨境基金流动。分析逻辑首先从总体新兴市场股票基金的周度净流入/流出入手，区分ETF与非ETF基金的行为差异，以判断短期交易型资金与长期配置型资金的动向。随后，报告将视角下沉至区域和国家层面，通过对比不同市场（如亚洲、拉美、EMEA）的资金流向，识别出资金撤离的重灾区（如韩国、印度）和避险或吸引力较强的目的地（如台湾、泰国）。最后，结合基金经理的共识资产配置调查（Consensus Asset Allocation），将实际资金流动与机构投资者的仓位调整意图相互印证，从而更全面地解读市场情绪和未来潜在的配置趋势。

方法论与常识提炼

• 量化/因子/组合理论多因子模型

  量化因子表现分析

  研报通过分析价格动量、盈利动量、规模、波动率等因子的相对表现，来解释市场收益来源。这有助于投资者理解当前市场是偏向成长、价值还是防御风格。

• 事件博弈与行为金融资金流/筹码分析

  跨境基金资金流跟踪

  通过监测ETF和非ETF基金的净流入/流出数据，判断短期交易资金和长期配置资金的买卖意愿。资金大幅流出通常预示市场情绪悲观或去杠杆压力。

• 公司基本面与财务框架

  共识资产配置调查

  通过调查主要基金经理相对于基准指数（如MSCI EM）的超配或低配比例，反映机构投资者的整体仓位倾向和预期差，是判断市场拥挤度和潜在反转的重要参考。

关键数据

• 本周新兴市场股票基金总流出-75亿美元较上周的-43亿美元显著扩大
• 本周ETF基金流出-37亿美元较上周的-31亿美元增加
• 本周非ETF基金流出-38亿美元较上周的-12亿美元大幅扩大
• 韩国股市本周流出-75亿美元年初至今累计流出-696亿美元
• 印度股市本周流出-41亿美元较上周的-4.54亿美元急剧恶化
• 台湾股市本周流入+38亿美元连续第二周净流入
• 泰国股市本周流入+1.47亿美元除台湾外唯一净流入的新兴市场
• 年初至今新兴市场股票基金净流入+668亿美元从4月峰值+833亿美元回落

影响与含义

资金外流的扩大和加深表明新兴市场短期面临较大的流动性压力和情绪冲击。韩国和印度的巨额流出可能对当地股市造成持续的抛压，尤其是韩国股市年初至今的近700亿美元流出显示出结构性的资金撤离迹象。相比之下，台湾和泰国的逆势流入可能为其市场提供一定的支撑，反映出资金在区域内寻找相对避风港或特定产业机遇（如科技产业链）。基金经理对中国、台湾和泰国配置的增加，以及对印度和韩国的减配，预示着未来一段时间内这些市场的相对表现可能会受到仓位调整的进一步影响。投资者需警惕资金流出惯性带来的市场波动风险。

后续跟踪

• 韩国和印度股市资金流出的持续性及其对指数的进一步冲击
• 台湾和泰国能否维持资金净流入态势
• 非ETF基金赎回速度是否会在后续几周继续加快
• 基金经理共识仓位调整在实际交易中的落地情况