高通F2Q26业绩后沟通：数据中心动能增强，手机业务有望在C2Q触底

概览

本报告是J.P. Morgan在高通F2Q26业绩发布后，与高通投资者关系高级总监Sasmit Dwivedi进行投资者跟进讨论后的要点总结。报告重点围绕数据中心业务、QCT利润率目标、中国安卓OEM库存、Apple业务下降、Samsung份额以及C3Q26手机业务走势展开。

核心观点

核心观点是：高通在数据中心方向的机会正在增强，尤其是与超大规模客户相关的custom silicon项目和Humain相关accelerator racks试点出货；QCT长期EBT利润率30%目标仍具支撑，未来Automotive、IoT和Data Center扩大规模后利润率可能超过该目标；手机业务短期承压主要来自中国安卓OEM库存去化和Apple份额下降，但管理层认为C2Q可能是QCT Handsets低点，C3Q26收入至少环比持平。

分析框架

报告采用业绩后管理层沟通和投资者问答跟踪方式，将管理层对业务线收入、利润率、客户份额和库存周期的表述，与市场共识及投资者担忧进行对照。重点不是重新构建完整财务模型，而是提炼对未来几个季度和2027年收入利润趋势有影响的增量信息。

方法论与常识提炼

• 业绩跟踪业绩后投资者沟通

  通过业绩发布后的投资者关系沟通，确认管理层对收入、利润率、库存和客户份额的最新判断。

  本报告围绕F2Q26业绩后讨论，提取数据中心、QCT利润率、中国安卓OEM、Apple和Samsung相关的关键管理层表述。

• 业务线分析分部驱动因素拆解

  将高通业务拆分为QCT Handsets、Data Center、Automotive、IoT及Apple相关业务，分别评估增长、利润率和风险。

  报告强调不同业务线对收入和利润率的影响方向不同：数据中心长期增量更强，手机短期受库存影响，Apple业务继续下滑。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• QUALCOMM INC / QCOM.US

  报告核心覆盖标的

  优势

  数据中心业务动能增强，custom silicon预计率先放量；QCT长期EBT利润率30%目标仍被管理层确认；Automotive、IoT和Data Center规模扩大后可能推动利润率超过目标。

  劣势

  Apple业务继续下滑，FY27预计降至约$2 bn；中国安卓OEM库存调整导致短期QCT Handsets承压；数据中心业务收入爬坡可能呈现不均衡节奏。

  对比

  相对投资者对Samsung份额进一步下降的担忧，管理层认为高通份额将维持70%-75%正常区间；相对传统手机业务，数据中心被视为新的中长期增长来源。

  风险

  Apple业务降幅超预期、中国安卓OEM需求恢复弱于预期、数据中心项目放量慢于预期、custom solution毛利率压力高于预期。

• Semiconductors

  所属行业

  优势

  AI和数据中心定制芯片需求为半导体公司提供新增量，高通正在通过custom silicon和accelerator racks切入。

  劣势

  行业定制方案通常可能带来毛利率压力，且客户项目爬坡具有阶段性和波动性。

  对比

  高通的差异化在于从移动SoC扩展到数据中心、Automotive和IoT，而非仅依赖手机终端周期。

  风险

  AI基础设施需求节奏、客户集中度、定制芯片项目取消或延期、竞争加剧。

关键数据

• 评级NeutralJ.P. Morgan评级体系中Neutral对应hold类别。
• 目标价$160价格图表最后一行显示目标价为$160。
• 当前价格$156.00价格图表最后一行显示价格为$156.00。
• QCT长期EBT利润率目标30%管理层仍对长期30%目标保持信心，数据中心规模化后预计增厚经营利润率。
• Apple业务FY27预期约$2 bn管理层基本同意卖方共识，即Apple业务从FY26估计$7 bn以上下降，FY27约为$2 bn。
• Apple业务下降幅度约$5 bn从FY26估计$7 bn以上芯片业务降至FY27约$2 bn。
• Samsung份额预期70%-75%管理层预计高通在Samsung中的份额维持正常区间，并反驳进一步失份额担忧。
• 中国安卓OEM订单调整低于终端需求约三分之一C1Q26订单削减约三分之一，C2Q26管理层预计订单仍低于终端需求约三分之一，以推动库存降至显著较低水平。
• 数据中心收入时点2027年管理层预计数据中心业务在2027年可能产生实质收入贡献，通常对高通而言为数十亿美元量级。
• C3Q26 QCT Handsets收入至少环比持平Apple业务下滑预计被中国安卓OEM从C2Q低点回升所抵消。

影响与含义

对投资含义而言，报告同时提供了中长期增量和短期约束。数据中心custom silicon与accelerator racks打开了高通在传统手机芯片之外的增长空间，并可能在规模化后支撑QCT利润率；但Apple业务退出、定制化数据中心方案可能带来的毛利率影响，以及中国安卓OEM库存去化节奏，使短期估值上行空间有限，这与Neutral评级相一致。

风险

• Apple业务继续退出导致收入台阶式下降，FY27预计较FY26减少约$5 bn。
• 中国安卓OEM库存去化若延长，QCT Handsets触底和2H CY26出货恢复可能推迟。
• 数据中心业务虽有动能，但初期收入结构和项目组合仍不确定，增长可能呈现不均衡。
• custom silicon和定制解决方案可能带来毛利率压力，抵消部分经营利润率增厚。
• Samsung份额若未能维持70%-75%正常区间，可能加剧手机业务压力。
• J.P. Morgan与Qualcomm存在做市、投行业务、客户关系和补偿等披露事项，投资者需关注潜在利益冲突。

后续跟踪

• 2027年数据中心业务是否形成数十亿美元量级收入贡献。
• custom silicon、accelerator racks和custom CPUs三类机会的收入结构和放量先后顺序。
• QCT EBT利润率是否维持或超过30%长期目标。
• 中国安卓OEM在Jun-Q末库存水平是否显著下降，以及2H CY26芯片出货是否接近终端需求。
• Apple业务在FY27是否按共识降至约$2 bn。
• Samsung份额是否稳定在70%-75%区间。
• C3Q26 QCT Handsets收入是否至少环比持平。