中国基建投资增速将放缓至中个位数

概览

本报告通过自下而上的方式分析中国基础设施固定资产投资(FAI)前景。瑞银预测2026/2027年中国基础设施FAI增速将放缓至中个位数水平,较2025年(-1%)的负增长有所回升,但整体增长势头仍然疲弱。报告监测了基础设施投资的领先指标、新签合同、收入、经营现金流等关键指标,并跟踪了地方政府融资平台(LGFV)和地方政府债券(LGB)的发行情况,以评估基建投资的资金支撑力度。

核心观点

瑞银对各基建子行业增速做出了分项预测。2025年,总体基础设施投资同比下降1%,其中公用事业(水、电、气)表现相对抗跌(增长9%),而环保、公共设施等领域则面临较大压力(环保下降14%,公共设施下降8%)。2026年预计整体回升至2%增速,但除公用事业外多数行业仍保持低个位数增长;2027年增速预计温和升至3%。 从运输、水利、环保、公用设施、电信网络等关键领域看,增速波动较大。运输领域2025年同比下降2%,2026年预计反弹至6%,2027年回落至3%;公用事业保持相对稳定但增速略有回落;电信互联网在2026/2027年保持双位数增长(12%),为少数高速增长领域。 从新签合同、营收、经营现金流等领先指标看,2024年以来基建行业景气度持续下行。水泥产量同比增速从2021年峰值60%以上回落至负增长;社会融资余额增速在2022年达峰后持续回落;建筑企业营收增速从2020-2021年的高速增长逐步下降至近期的负增长;经营现金流同样转负。这些指标表明基建投资的实际动能正在衰减。

分析框架

瑞银采用了多维度的跟踪框架。首先从宏观投资规模出发,监测固定资产投资总体走势及其对建筑业的影响;其次通过高频先行指标(租赁、水泥、融资)捕捉基建投资的实时温度;再次通过新合同开工、收入确认、现金回流等业务指标评估产业链传导;最后通过政府债券发行进度跟踪财政支撑力度。这一链条式分析揭示了从政策意愿、融资供给、投资启动到企业经营业绩的完整传导路径。 在政策层面,报告关注到政府债券(特别是专项债)的发行节奏。2024年8月出现的1,150亿元发行高峰和2025年1月的1,000亿元历史新高,反映了政府加大基建托底力度的时段性努力,但这种冲高后高位回落的模式也显示政策持续性面临挑战。LGFV融资的波动性同样说明地方融资平台的资金面压力依然存在。

方法论与常识提炼

• 行业/产业分析框架供需框架

  基础设施投资主要受政府支出、新开工面积和全球经济形势驱动,属于供给驱动型行业

  与消费驱动的行业不同,基建行业核心看的是政府端的供给投放能力和融资意愿。宏观投资规模下行直接决定了建筑企业的营收空间,因此跟踪政府投资意愿和融资可获得性是研判基建景气的关键。

• 周期与景气框架景气拐点分析

  通过新合同、订单、收入、现金流等多维指标确认产业景气由升转降或见底迹象

  从2021年高峰到2025年持续下行,基建行业已明确进入下行周期。研报通过追踪这些指标变化来判断景气何时触底以及政策刺激何时能有效改善产业基本面。

• 宏观经济框架财政支持力度评估

  通过政府债券发行进度、LGFV融资规模来评估政府对基建投资的财政支撑强度和政策可持续性

  政府债券(特别是专项债)的发行高峰期反映政策加力阶段,而发行回落则暗示政策边际放松。这一指标帮助投资者判断基建投资能否获得充足资金支撑,进而维持增长动能。

关键数据

• 2025年基础设施FAI增速-1%同比下降,为近年负值
• 2026年基础设施FAI预测增速2%预计相较2025年回升,但增速仍在中低水平
• 2027年基础设施FAI预测增速3%温和增长,未见明显反弹
• 2025年环保领域FAI增速-14%下滑最大的子行业
• 2025年公用事业FAI增速9%表现最抗跌,为少数正增长领域
• 水泥产量同比最高峰60%+2021年,此后持续回落至负增长
• 2024年8月地方债发行高峰1,150亿元反映政策冲高阶段
• 2025年1月地方债发行1,000亿元历史新高,但之后快速回落

影响与含义

基础设施投资增速放缓对中国经济增长、就业和相关产业链产生多层面影响。短期看,2026/2027年中个位数增速意味着基建对经济增长的贡献将显著下降,投资类资产面临增速下行压力。对建筑企业而言,收入增速放缓、营运现金流恶化将直接压低利润率和股东回报。长期看,政策如果不能有效逆转基建投资颓势,产业链中从建材(水泥)、机械到劳动力需求都将承压。同时,地方政府融资平台的资金压力若持续,将影响地方经济的投资驱动力。对市场而言,这种增速放缓环境下,高依赖基建订单的上市公司估值和业绩预期都需要向下修正。

风险

• 宏观层面投资规模下行是建筑业面临的关键风险;经济增速下滑或政策收紧可能进一步拖累基建投资收入
• 原材料(如钢材、水泥)和劳动力成本上涨可能压低承包商盈利能力
• 海外项目营收以外币计价,人民币升值将增加汇兑损失
• 中国建筑企业海外业务面临地缘政治风险

后续跟踪

• 政府债券(特别是专项债)的后续发行进度和规模,关系到基建投资的资金可获得性
• 新开工面积、新签合同额等先行指标的变化趋势,预示基建投资后续动能
• 关键产业链指标(水泥产量、融资余额增速)的触底和反弹迹象
• 主要建筑企业的营收确认、现金流和订单执行情况