NRDL/CIDL调整流程提前启动，UBS维持中国医疗健康板块优选思路

概览

本报告是UBS对中国医疗健康行业的周度回顾，核心关注A/H股板块表现、NRDL/CIDL政策调整进展、药品与非药品公司新闻、近期专题报告和行业图表。报告认为本周医疗健康板块普遍回调，但创新药政策、商业保险创新药目录、药企全球合作、审批进展和融资数据仍是后续观察重点。

核心观点

第一，A/H医疗健康指数本周下跌，H股部分细分板块跌幅更深，但A股商业、H股中药相对跑赢。第二，2026年NRDL/CIDL调整流程较往年提前，且规则大体延续2025年框架，重点变化包括NRDL预申报、附条件批准药品转普通批准后的额外窗口、同通用名药品申请机会以及CIDL药品直接申请NRDL。第三，UBS继续强调创新药、CRO、线上药房和部分制药公司的结构性机会。第四，行业风险仍集中在集采降价、竞争加剧、NRDL谈判价格低于预期、消费复苏偏慢、监管趋严和地缘政治扰动。

分析框架

报告采用周度市场表现复盘、政策事件解读、公司新闻跟踪、细分板块横向比较、优选股催化剂梳理和行业融资/专家电话跟踪相结合的方法。

方法论与常识提炼

• 行业周度跟踪A/H股医疗健康板块表现复盘

  用指数和细分板块涨跌幅衡量短期市场情绪与资金偏好。

  报告比较HSHCI、HSBIO、申万医疗健康A/H指数及医疗健康细分板块表现，以识别本周相对强弱。

• 政策分析NRDL/CIDL调整流程跟踪

  跟踪国家医保目录和商业保险创新药目录调整时间表、申报范围和谈判/续约规则。

  报告将2026年征求意见稿与2025年流程对比，强调时间提前及若干申报窗口变化。

• 个股筛选优选股与催化剂框架

  结合估值、盈利增长、产品管线、审批进展、合作交易和市场份额变化筛选重点标的。

  报告列示BeOne、WuXi XDC、JD Health、3SBio等细分板块优选股及其潜在催化因素。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• BeOne

  UBS优选生物科技标的

  优势

  净利润快速增长、血液肿瘤全球地位强、2026年多个实体瘤候选药物有概念验证机会。

  劣势

  创新药研发和商业化存在临床、审批与竞争不确定性。

  对比

  相对中国制药同业，UBS认为其PE倍数具吸引力。

  风险

  研发失败、审批延迟、NRDL谈判价格低于预期。

• WuXi XDC

  UBS优选CRO/CRDMO标的

  优势

  受益于生物偶联药物研发和商业化生产需求，收入与利润动能可见。

  劣势

  对外部订单、全球客户需求和产能利用率敏感。

  对比

  UBS认为其PEG估值具吸引力。

  风险

  生物偶联需求放缓、竞争加剧、地缘政治扰动。

• JD Health

  UBS优选线上药房标的

  优势

  线上药品渗透率提升、份额增长和经营利润率企稳支撑2026年收入增长。

  劣势

  平台业务可能受消费复苏、监管和竞争影响。

  对比

  UBS认为其有机会超过指引和市场预期。

  风险

  线上药房竞争加剧、消费复苏慢于预期、政策变化。

• 3SBio

  UBS优选制药标的

  优势

  估值具吸引力，潜在授权里程碑收入和数据读出提供催化。

  劣势

  收益对管线进展和授权收入确认节奏敏感。

  对比

  在制药板块中被列为UBS优选标的。

  风险

  临床数据不及预期、授权交易不确定、NRDL价格压力。

• 中国医疗健康行业

  行业配置与政策跟踪对象

  优势

  创新药审批、商业合作、融资恢复和人口老龄化需求提供长期驱动。

  劣势

  短期指数回调，部分H股细分板块跌幅较大。

  对比

  A股商业和H股中药本周相对跑赢，H股医疗器械和生物制品表现较弱。

  风险

  集采降价、竞争加剧、监管趋严、地缘政治风险。

关键数据

• HSHCI周度表现-5.4%统计区间为5月11日至15日。
• HSBIO周度表现-5.3%统计区间为5月11日至15日。
• 申万医疗健康A股指数周度表现-2.8%在A股行业中排名第17。
• 申万医疗健康H股指数周度表现-3.6%在H股行业中排名第26。
• NRDL/CIDL调整进度拟5月底完成调整工作，11月底公布结果相比2025年7月启动/12月7日公布，时间表明显提前。
• Hengrui与BMS合作13个临床前项目UBS对“Co-Co model”持正面看法。
• WuXi AppTec可转债Rmb6.78bn零息可转换债发行计划。
• Takeda对FRUZAQLA FY26销售指引US$460m，YoY +25%高于UBS预期。

影响与含义

政策流程提前意味着创新药和商业保险创新药目录相关公司的审批、准入和谈判节奏可能更快，市场需要更早跟踪申报资格、目录转换和续约价格影响。板块短期承压，但具有全球合作、创新药获批、明确盈利增长和估值吸引力的公司仍可能获得相对表现。

风险

• VBP集采降价幅度高于预期。
• 行业竞争加剧。
• 创新药NRDL谈判价格低于预期。
• 中国消费复苏慢于预期。
• 监管公告和执行严于预期。
• 地缘政治紧张意外上升并影响公司运营。
• 药品审批、临床试验和商业化进度不及预期。

后续跟踪

• 2026年NRDL/CIDL最终调整规则和11月底结果。
• NRDL预申报、CIDL药品直申NRDL以及谈判转常规目录规则的执行细节。
• Hengrui与BMS合作项目进展及“Co-Co model”落地效果。
• BeOne sonrotoclax在美国获批后的商业化进展。
• Kelun、SBP、Hansoh、CSPC等创新药管线审批和临床数据。
• 中国医疗健康融资活动、VC/PE、IPO和再融资趋势。
• A/H医疗健康细分板块资金轮动及优选股催化兑现情况。