Nomura维持大立光电Buy评级，因CPO组件自动化潜力上调目标价至TWD4,310

概览

本报告聚焦大立光电在CPO组件领域的潜在突破。Nomura认为，公司在COMPUTEX 2026展示的PMLA与FA验证了其光学设计、精密制造、量测、高精度组装和全自动化能力，有望帮助公司从传统手机相机镜头业务延伸至AI CPO供应链。

核心观点

核心观点是大立光电的CPO相关组件具备差异化技术优势：PMLA将棱镜与准直微透镜阵列整合，可降低效率损失和组装良率损失；FA展示了+/-0.3um对位精度和多层光纤堆叠设计，有助于缩小体积并提升设计灵活性。Nomura同时看好更强的2026-27F iPhone出货前景，因此上调盈利预测，并以更高目标市盈率反映AI CPO多元化潜力。

分析框架

报告结合技术展示观察、CPO量产瓶颈判断、公司光学制造能力评估、手机终端需求预期和估值倍数调整进行分析。估值上采用目标市盈率法，以20x 2027F EPS TWD215.5得出TWD4,310目标价。

方法论与常识提炼

• 估值目标市盈率法

  以20x 2027F EPS确定目标价

  Nomura将目标价设为TWD4,310，基于20x 2027F EPS TWD215.5；目标P/E由18x上调至20x，以反映大立光电进入AI CPO领域的潜在多元化价值。

• 技术竞争力CPO组件量产能力评估

  FA/FAU全自动化是CPO规模化关键瓶颈

  报告认为FA与FAU生产和测试流程的全自动化，是CPO光引擎从当前小规模市场走向大批量市场的关键条件；大立光电的高精度组装与自动化能力是主要看点。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 大立光电 / Largan Precision (3008.TW)

  研究标的；台湾手机镜头龙头及潜在AI CPO组件供应商。

  优势

  具备光学设计、制造、量测、高精度组装、洁净室资源和现金实力；PMLA与FA方案显示出降低损耗、缩小体积和全自动化生产潜力。

  劣势

  当前CPO光引擎市场仍处小众阶段，量产转化依赖FA/FAU自动化、客户部署节奏和供应链分工；手机镜头主业仍受iPhone与Android需求影响。

  对比

  相较基于衍射光学的metalens方案，PMLA的几何光学路径理论上插入损耗更低；相较插入玻璃孔的FA方案，大立光电方案体积更小、玻璃开裂风险更低，并可能支持多于主流两层的光纤堆叠。

  风险

  主要风险包括手机销售低于预期、ASP和利润率侵蚀、规格升级放缓、竞争加剧、市场份额损失以及生产良率不及预期。

关键数据

• 评级Buy维持评级。
• 目标价TWD4,310由TWD3,290上调。
• 收盘价TWD3,535报告首页披露。
• 预期上行空间约22%基于目标价与收盘价计算。
• 2027F EPSTWD215.5目标价估值基础。
• 目标P/E20x较此前18x上调，处于公司2015年以来10-25x历史交易区间的高端。
• 当前估值16x 2027F P/E报告称大立光电当前交易在16x 2027F P/E。
• FA精度+/-0.3umCOMPUTEX展示的40通道FA达到亚微米级对位精度。
• 盈利预测调整2026F +4.9%；2027F +2.2%主要因预期2026-27F iPhone出货更强。
• ESG数据90%+水回收；每年节电目标1%公司关注资源回收并参与ISO14064温室气体排放报告。

影响与含义

若大立光电能将FA和FAU自动化能力导入客户CPO部署，其估值叙事可能从手机镜头周期扩展至AI光互连成长机会。报告对目标P/E上调说明市场可能愿意为CPO多元化给予更高估值，但这一重估仍依赖客户供应链决策、量产良率和CPO市场放量。

风险

• iPhone和Android手机销量弱于预期。
• 中国客户库存修正程度高于预期。
• ASP或利润率侵蚀高于预期。
• 产品规格升级慢于预期。
• 竞争加剧导致市场份额流失。
• 生产良率差于预期。
• CPO客户部署和FA/FAU全自动化量产进度低于预期。

后续跟踪

• 客户是否将大立光电纳入CPO FA、PMLA或FAU相关供应链。
• FA/FAU生产与测试流程能否实现稳定全自动化和高良率。
• 2026-27F iPhone出货是否验证上修假设。
• AI CPO光引擎市场能否从小规模需求扩展到大批量市场。
• 大立光电目标P/E能否维持在历史区间高端。
• 手机镜头ASP、利润率和竞争格局变化。