高盛重申ASML买入评级，AI需求与EUV吞吐量提升支撑上行空间

概览

本报告聚焦ASML Holding在AI驱动的半导体资本开支周期中的受益程度。高盛认为，先进逻辑、存储、HBM、HPC和移动端应用的需求提升正在延长EUV强势周期，并推动ASML上调2026年收入展望。报告同时强调，已安装机台业务、产品组合优化、EUV吞吐量提升和High NA客户采用信号，构成未来利润率与估值支撑。

核心观点

核心观点包括：AI基础设施投资继续支撑EUV需求；Memory客户年内基本售罄且供应紧张可能延续至2026年后；Logic客户在多个先进节点扩产并推进2nm量产；非EUV业务也从此前预计同比持平转为预计增长；中国收入占比预计约20%，报告认为这一假设相对保守，即使中国需求走弱也可能被其他地区强劲需求抵消。

分析框架

报告采用公司业绩与指引、Visible Alpha共识、订单与产能可见度、客户扩产承诺、产品组合和估值倍数相结合的方法，评估ASML未来收入、毛利、EBIT、EPS和目标价变化。估值部分使用37x CY27 P/E倍数并应用于上调后的盈利预测。

方法论与常识提炼

• 估值P/E目标价法

  37x CY27 P/E

  高盛维持37x CY27 P/E倍数不变，将其应用于更高的盈利预测，因此12个月目标价由€1,450上调至€1,570。

• 基本面因子GS Factor Profile

  增长、财务回报、估值倍数和综合百分位

  该框架通过相对市场和行业同业比较增长、财务回报、估值倍数等属性，为股票提供投资背景。

• 并购情景M&A Rank

  M&A Rank 3

  ASML的M&A Rank为3，表示成为收购目标的概率较低，通常不纳入目标价组件。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• ASML Holding NV (ASML.AS)

  报告主体，买入评级标的

  优势

  EUV市场地位强，AI驱动的先进逻辑和存储需求明确，客户扩产承诺增强产能爬坡可见度，High NA采用信号改善，已安装机台业务支撑毛利率。

  劣势

  短期产出提升伴随招聘和爬坡效率压力，成本压力可能限制近期毛利率上行。

  对比

  2027年EUV产能目标至少80台，高于此前共识72台；2026年收入指引上沿较此前提高。

  风险

  EUV延迟、半导体资本开支周期波动、不利的市场份额变化，以及中国需求低于预期。

关键数据

• 1Q26 EBIT€3.2bn高于共识4%。
• 2026年收入指引€36bn-€40bn此前指引为€34bn-€39bn。
• 2026年毛利率指引51%-53%维持不变。
• FY26-30收入预测调整+6%-10%反映AI相关先进逻辑/存储需求及Low NA EUV ASP提升。
• FY26-30 EBIT预测调整+5%-12%反映收入和运营费用假设更新。
• FY26-30 EPS预测调整+6%-12%结合EBIT和股本假设调整。
• 2026年EUV产能目标约60台管理层正在提升自身产出。
• 2027年EUV产能目标至少80台高于此前共识预期的72台。
• High NA进展已处理超过500k片晶圆，可用率超过80%客户采用信号增强。
• 目标价€1,570此前为€1,450，基于37x CY27 P/E。
• 当前价格€1,230价格截至2026年4月15日收盘。
• 隐含上行空间27.6%基于目标价与当前价格。

影响与含义

报告对ASML的投资含义偏正面：AI/HPC、先进逻辑、存储和HBM需求增强了EUV与High NA的中长期可见度，产能扩张由客户承诺和订单支撑，ASP与产品组合改善有望推动收入和利润率上行。若中国需求保持韧性，可能形成额外上行；若中国放缓，其他地区需求强劲或可部分抵消。

风险

• EUV系统交付或技术进展延迟。
• 半导体资本开支周期下行导致订单或收入低于预期。
• 市场份额发生不利变化。
• 中国需求低于预期，尽管报告认为其他地区强劲需求可能抵消部分影响。
• 提升产出过程中的招聘、爬坡低效和成本压力可能压制短期毛利率。

后续跟踪

• 2026年收入是否接近€36bn-€40bn指引上沿。
• EUV系统2026年约60台、2027年至少80台的产能爬坡执行情况。
• Memory和Logic客户扩产承诺及订单持续性，尤其是HBM、先进逻辑和2nm节点需求。
• High NA EUV可用率、晶圆处理量和客户导入节奏。
• 中国收入占比是否维持约20%，以及中国需求是否出现超预期韧性或下行。
• 已安装机台业务和升级业务对毛利率的贡献。