高盛维持HSBC买入评级，上调0005.HK目标价至HK$181

概览

这是一篇高盛对HSBC 2026年第二季度业绩的前瞻报告。报告预计HSBC将在8月4日公布2Q26业绩，并交出又一个稳健季度：基本面税前利润预计为US$10.2bn，同比增25%、环比增2%，较Visible Alpha一致预期高4%。主要支撑来自信用成本回落、银行NII改善和较强的资本回报能力。

核心观点

高盛的核心观点是：更高且持续时间更长的利率环境、HIBOR改善、结构性对冲再投资和资产负债表重新定价，将支持HSBC银行NII和盈利预测上修；非利息收入预计仍有韧性，但财富管理可能因1Q26高基数而环比放缓；信用成本预计正常化；资本充足率仍强，足以支持恢复回购。

分析框架

报告采用业绩前瞻与预测修正框架，将高盛预测与Visible Alpha一致预期比较，并围绕NII、非息收入、信用成本、费用、资本和股东回报拆解2Q26及2026-2028年盈利弹性。估值方面使用12个月两阶段DDM目标价方法。

方法论与常识提炼

• 估值两阶段DDM

  目标价测算

  高盛使用12个月两阶段股利贴现模型上调0005.HK和HSBA.L目标价。

• 盈利预测Visible Alpha一致预期对比

  预测差异分析

  报告将高盛对收入、费用、信用成本、PBT和EPS等指标的预测与Visible Alpha一致预期比较，判断业绩超预期空间。

• 因子框架GS Factor Profile

  增长、财务回报、估值倍数和综合百分位

  高盛披露其因子框架会基于前瞻销售、EPS、ROE、P/E、P/B、股息收益相关指标等，对股票相对市场和行业同业进行比较。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 0005.HK

  HSBC香港上市普通股，为报告核心覆盖标的之一。

  优势

  目标价上调至HK$181；受益于银行NII改善、盈利预测上修和回购恢复。

  劣势

  财富管理2Q可能受1Q高基数影响而环比放缓；费用因增长和科技投入上升。

  对比

  高盛预测的2Q26基本面PBT较Visible Alpha一致预期高4%。

  风险

  利率环境转弱、HIBOR回落、财富资金流入不及预期、信用成本重新上升。

• HSBA.L

  HSBC伦敦上市普通股，为报告核心覆盖标的之一。

  优势

  目标价上调至1,725p，并维持买入评级。

  劣势

  目标价上调幅度小于0005.HK；非银行NII可能从强劲1Q水平回落。

  对比

  同样受益于集团层面NII上修和盈利预测改善。

  风险

  欧洲及全球银行估值、监管、利率和宏观信用周期风险。

关键数据

• 2Q26基本面税前利润预测US$10.2bn同比+25%，环比+2%，较Visible Alpha一致预期高4%。
• 2Q26银行NII预期环比+3%受HIBOR上行、计息天数增加和资产负债表增长支持。
• 2026-2028年NII预测调整+0.4% / +2% / +2%反映更高利率环境和更强的利率前景。
• 2Q26信用成本预测40bps低于1Q26的52bps，预计不再有与伊朗/中东冲突相关的进一步覆盖性拨备。
• 财富管理1Q26净新增资金US$39bn其中亚洲US$34bn，高于4Q25的US$26bn和1Q25的US$23bn，导致2Q环比存在高基数压力。
• 股份回购预测US$1.5bn预计随2Q26业绩宣布恢复回购，CET1率约14.0%。
• EPS预测调整FY26-29E最高上调1.6%主要来自更有利利率前景，部分被更高运营费用抵消。

影响与含义

报告对HSBC股价含义偏正面：上调目标价和维持买入评级表明高盛认为利率环境改善、NII韧性、信用成本正常化和回购恢复可继续支撑总回报。短期催化剂是2Q26业绩、2026年NII指引是否上修、财富管理资金流趋势及中国跨境监管更新。

风险

• HIBOR或全球利率环境低于预期，削弱NII上行动力。
• 中国跨境财富管理监管变化可能影响财富资金流入。
• 1Q26财富管理净新增资金基数较高，2Q可能出现环比放缓。
• 费用上升可能抵消部分收入改善，尤其是增长项目和科技投入增加。
• 信用成本若未按预期正常化，可能压低PBT和资本回报能力。

后续跟踪

• 8月4日HSBC 2Q26业绩公布。
• 管理层是否上调2026年银行NII指引。
• HIBOR走势及其对3Q26银行NII的滞后贡献。
• 财富管理净新增资金、亚洲财富资金流和中国跨境监管更新。
• 是否宣布约US$1.5bn股份回购及CET1率维持情况。