国家队买入支撑中国市场反弹，港交所放宽WVR上市要求
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国家队买入支撑中国市场反弹，港交所放宽WVR上市要求
高盛周报认为，中国股市本周在国家队相关ETF资金流入、监管维稳表态和险资增配承诺支撑下反弹，但外部关税、政策边际收紧和行业盈利分化仍需跟踪。
- MXCN和CSI300本周分别反弹0.9%和2.7%，材料板块表现领先，离岸中国价值风格和在岸盈利修正风格跑赢。
- 高盛跟踪的国家队偏好前十大ETF过去两周净流入约Rmb100bn，显示国家队买入可能恢复。
- 高盛估计国家队持有约Rmb5tn的A股和ETF，约占A股总市值5%，且2018年以来市场干预更偏向ETF。
- MSCI China和CSI300的12个月前瞻P/E分别为10.5x和14.8x；I/B/E/S一致预期显示2026/2027E EPS增长仍为双位数。
- 南向资金本周净流入US$0.4bn，年初至今累计约US$49bn；本周南向主要买入Alibaba、CNOOC、GigaDevice、Kuaishou和Tencent。
研报解读
概览
本报告是高盛中国市场周报，核心关注中国股市在政策维稳、国家队买入和资金流影响下的短期反弹。报告覆盖A股、H股、离岸中资股、南向资金、共同基金仓位、盈利修正、估值、风格表现和宏观政策新闻。
核心观点
报告的核心观点是：第一，MXCN和CSI300本周分别上涨0.9%和2.7%，市场反弹与国家队相关ETF资金流入、央企增持、险资增配承诺以及监管层维稳表态有关；第二，港交所放宽WVR公司上市要求，可能改善部分新经济企业的融资与上市环境；第三，H股未来三个月可能小幅跑赢A股；第四，中国相关主动基金配置虽有改善，但全球主动基金对中国仍平均低配约240bp；第五，市场并非全面无风险上涨，外部关税、政策姿态、地产收入下滑和行业盈利分化仍是关键约束。
分析框架
报告采用周度市场监测框架，结合指数表现、行业和风格收益、ETF资金流、互联互通资金、主动基金仓位、盈利修正、估值分位、A-H轮动模型、新闻文本政策代理指标和地缘关系晴雨表来判断市场状态。
方法论与常识提炼
国家队偏好ETF资金流跟踪
通过跟踪国家队偏好的前十大ETF净流入，判断政策性资金是否恢复入场；报告显示过去两周约Rmb100bn净流入。
A股与H股轮动判断
高盛模型显示未来三个月H股可能相对A股小幅跑赢，用于判断在岸与离岸中国股票的相对配置。
民企监管政策代理指标
基于民企权重较高行业的新闻文本挖掘构建政策代理指标，最新读数显示对民企的政策环境处于略偏限制区间。
A股散户情绪代理指标
改版后的A股散户情绪代理指标显示，当前情绪相较以往强情绪阶段尚未过度拉伸。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- MSCI China离岸中国股票核心指数
- 优势
- 估值相对可观察，12个月前瞻P/E为10.5x，部分行业如材料和保险周度表现较强。
- 劣势
- 年初至今表现仍承压，媒体娱乐、零售、消费服务等板块表现较弱。
- 对比
- 相对CSI300，本周涨幅较低，但A-H轮动模型提示H股未来三个月可能小幅跑赢A股。
- 风险
- 外部关税、美元流动性、全球主动基金仍低配中国、平台经济和民企监管预期变化。
- CSI300在岸A股核心大盘指数
- 优势
- 本周反弹2.7%，盈利修正风格跑赢，2026E EPS增长预期较高。
- 劣势
- 12个月前瞻P/E为14.8x，高于MSCI China；地产和小盘风格表现滞后。
- 对比
- 短期涨幅强于MXCN，但模型提示未来三个月H股可能小幅跑赢A股。
- 风险
- 政策姿态边际收紧、地产链压力、散户情绪波动和行业盈利分化。
- H shares / China offshore equities离岸中资股和港股市场
- 优势
- 南向资金年初至今流入强劲，港交所放宽WVR上市要求可能改善新经济公司上市环境。
- 劣势
- 部分离岸成长和新中国风格表现滞后，海外投资者仍低配中国。
- 对比
- A-H轮动模型显示H股未来三个月可能小幅跑赢A股。
- 风险
- 海外风险偏好、美元利率、地缘关系和跨境监管政策。
- National Team favorite ETFs政策性资金观察窗口
- 优势
- 过去两周净流入约Rmb100bn，显示政策性支持可能恢复。
- 劣势
- 资金流并不等同于基本面改善，持续性仍需跟踪。
- 对比
- 2018年以来国家队干预方式更偏向ETF而非直接个股持有。
- 风险
- 若后续ETF流入放缓，市场对政策托底的预期可能回落。
关键数据
- MXCN本周表现0.9%报告称MXCN本周反弹0.9%。
- CSI300本周表现2.7%报告称CSI300本周反弹2.7%。
- 国家队偏好前十大ETF两周净流入约Rmb100bn用于提示国家队买入恢复。
- 国家队持有A股和ETF规模估算约Rmb5tn约占A股总市值5%。
- MSCI China 12个月前瞻P/E10.5x估值页摘要数据。
- CSI300 12个月前瞻P/E14.8x估值页摘要数据。
- MXCN 2026/2027E EPS增长17%/17%I/B/E/S一致预期。
- CSI300 2026/2027E EPS增长25%/15%I/B/E/S一致预期。
- 南向资金本周流入US$0.4bn报告摘要数据。
- 南向资金年初至今流入US$49bn报告摘要数据。
- 全球主动基金中国配置5.6%截至2026年6月，全球主动基金持有中国资产比例。
- 全球主动基金相对基准低配中国约240bp报告称平均相对各自基准低配。
影响与含义
对投资含义而言，国家队相关资金流和政策维稳表态有助于改善短期风险偏好，材料、金融和信息技术盈利修正相对较强，H股相对A股存在温和跑赢信号；但如果外部关税压力、政策边际收紧或地产基本面恶化延续，反弹的持续性和行业扩散仍需验证。
风险
- 美国USTR Section 301下对多个贸易伙伴实施新的10%-12.5%关税，可能影响全球贸易和风险偏好。
- 政策对权益市场和民企的边际姿态可能收紧，报告中的政策代理指标显示部分限制性信号。
- 土地销售收入进一步收缩，地产链和地方财政仍有压力。
- 全球主动基金虽然提高中国敞口，但仍相对基准低配约240bp，外资回补力度仍不确定。
- 行业表现和盈利修正分化明显，地产、通信服务、新中国风格和部分消费板块仍表现较弱。
- 油价升至US$100/bbl以上可能推升成本压力并影响通胀和政策预期。
后续跟踪
- 国家队偏好ETF后续是否继续净流入，以及流入是否从大盘ETF扩散到ChiNext和STAR Board相关标的。
- CSRC后续维稳政策、央企和险资增持行动是否落地并持续。
- 港交所WVR上市要求放宽后的潜在上市申请和新经济融资活跃度。
- MSCI China和CSI300的盈利修正方向，尤其是金融、信息技术、材料和地产板块。
- 南向资金净流入节奏及其对Alibaba、Tencent、CNOOC、Kuaishou等权重股的配置变化。
- 全球主动基金中国仓位是否继续回升，并缩小相对基准的低配幅度。
- 美国关税、油价、人民币汇率和中美关系晴雨表对市场风险偏好的影响。