端午节前中国白酒需求预期走弱，批价整体平淡

概览

本报告跟踪中国白酒端午节前渠道需求、批价、i-Moutai用户活跃度及行业新闻。核心结论是：尽管2025年受政策影响形成较低基数，2026年端午节白酒动销展望仍偏弱，经销商对高端酒零售增长的预期下调，品牌端节前渠道动作也较为克制。批价层面，飞天茅台维持相对稳定，但五粮液、国窖1573及部分茅台非标产品仍显疲软。

核心观点

报告的核心观点包括：第一，端午节前需求预期走弱，经销商反馈显示茅台和五粮液零售增长预期从20%~30%下调至10%~20%；第二，飞天茅台批价与库存表现相对稳健，但非标茅台受i-Moutai放量等因素影响仍有压力；第三，普五和国窖1573批价缺乏上行动能，普五在部分批发市场还受到618补贴压力扰动；第四，端午节本身对白酒消费的季节性影响有限，中秋节和国庆假期才是判断行业需求是否出现拐点的更关键窗口。

分析框架

报告主要采用渠道跟踪和高频价格监测方法，结合经销商反馈、端午节前备货节奏、品牌渠道动作、飞天茅台及普五等核心产品批价、i-Moutai APP用户活跃度，以及行业监管和公司事件，对中国白酒短期需求和渠道信心进行判断。

方法论与常识提炼

• 渠道与高频数据跟踪经销商反馈与批价跟踪

  通过节前经销商预期、备货节奏、渠道库存和核心单品批价变化观察白酒动销强弱。

  报告将端午节前品牌动作偏弱、经销商增长预期下调、飞天茅台库存低位、普五和国窖1573批价偏软等信号结合，判断短期渠道情绪仍谨慎。

• 用户活跃度跟踪i-Moutai APP tracker

  用i-Moutai APP的MAU、DAU/MAU渗透率和交易数据观察线上渠道热度及茅台非标产品供给变化。

  报告引用Quest Mobile数据，显示i-Moutai 5月和4月MAU分别为1,020万和1,010万，较1Q26平均1,800万回落，但仍高于4Q25水平。

• 股票属性框架GS Factor Profile

  从增长、财务回报、估值倍数和综合分位数四个维度比较股票相对市场和行业同业的属性。

  该框架属于高盛披露附录中的股票分析工具，并非本篇端午节需求判断的主要证据，但用于说明高盛覆盖股票的通用比较方法。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Kweichow Moutai (600519.SS)

  核心高端白酒标的，报告重点跟踪飞天茅台和非标SKU批价及i-Moutai渠道数据。

  优势

  飞天茅台批价大体稳定，华东渠道库存低于1个月，i-Moutai活跃度仍高于4Q25水平。

  劣势

  非标SKU价格偏软，生肖茅台和1L茅台下跌，可能受到i-Moutai放量影响。

  对比

  相较普五和国窖1573，飞天茅台价格稳定性更强；报告还提到Moutai上周股价上涨1.5%，表现相对较好。

  风险

  若i-Moutai供给继续增加或节日需求不及预期，非标SKU和渠道价差可能继续承压。

• Wuliangye Yibin

  端午节需求预期和普五批价的重要观察标的。

  优势

  报告仍将其与茅台作为高端酒零售增长预期的核心观察对象。

  劣势

  经销商对茅台/五粮液零售增长预期下调；普五批价在部分口径下降，并受到618补贴压力影响。

  对比

  相较飞天茅台，普五批价表现更弱，百荣批发市场口径降至Rmb760/瓶。

  风险

  若补贴和渠道库存压力持续，批价及渠道利润可能继续承压。

• Luzhou Laojiao / Guojiao 1573

  高端白酒价格跟踪标的之一。

  优势

  国窖1573批价过去两周维持在Rmb840/瓶。

  劣势

  价格缺乏上行动能，整体跟随白酒渠道需求偏弱的环境。

  对比

  国窖1573与Daily Spirits Prices口径下的普五同为Rmb840/瓶，但缺少更强的价格催化。

  风险

  端午节动销偏弱或高端酒需求继续疲软，可能影响后续批价稳定性。

• China Spirits coverage universe

  报告覆盖中国白酒相关公司，包括茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河、古井贡酒、酒鬼酒、水井坊、今世缘等。

  优势

  部分龙头拥有品牌力、低库存或渠道控制能力，具备相对防御性。

  劣势

  行业整体节前需求和经销商信心偏弱，价格趋势缺乏明显改善。

  对比

  报告指出Moutai和Laobaigan上周股价表现相对较好，但整体板块仍需观察需求拐点。

  风险

  政策影响、消费需求疲弱、渠道补贴、假冒酒监管事件和节日动销不及预期均可能压制板块表现。

关键数据

• 端午节零售增长预期茅台/五粮液预期零售增长10%~20%经销商早期反馈显示，预期较此前20%~30%下调。
• 2025年低基数背景高端酒下降为双位数，次高端酒高双位数下降报告称2025年受政策影响形成低基数，但2026年端午节展望仍偏弱。
• 飞天茅台批价区间约Rmb1,635~Rmb1,670/瓶批价大体稳定，华东渠道库存低于1个月。
• 原箱飞天茅台两周变化从Rmb1,675降至Rmb1,670/瓶过去两周下降Rmb5/瓶。
• 散瓶飞天茅台两周变化Rmb1,635/瓶过去两周基本持平。
• 茅台非标SKU两周变化生肖茅台下降Rmb60/瓶，1L茅台下降Rmb30/瓶精品茅台和15年茅台基本持平。
• 普五批价Rmb840/瓶或Rmb760/瓶Daily Spirits Prices口径为Rmb840/瓶；百荣批发市场口径降至Rmb760/瓶，受到618补贴压力影响。
• 国窖1573批价Rmb840/瓶过去两周基本持平。
• i-Moutai月活5月1,020万，4月1,010万分别同比增长4.4%和0.4%，低于1Q26平均1,800万，但高于4Q25的500万~700万。
• i-Moutai DAU/MAU5月和4月均为11%显示用户活跃渗透率维持稳定。
• 行业监管事件查处75.2千件假冒酒类产品国务院食品安全办公告，52起案件立案调查，5家公司和36个销售平台被关闭。
• 周度股价表现Moutai +1.5%，Laobaigan +0.9%报告称两者为上周中国白酒板块中相对表现较好的标的。

影响与含义

报告对中国白酒板块的短期含义偏谨慎：低基数并未带来足够强的节前动销改善，渠道补库存和品牌促销动作均不积极，说明经销商对终端需求仍缺乏信心。飞天茅台相对稳定和低库存为高端酒提供一定支撑，但普五、国窖1573及茅台非标SKU的批价疲软提示价格体系和渠道利润仍承压。后续如果中秋和国庆前批价、库存及经销商预期不能改善，板块估值修复可能受限。

风险

• 端午节实际动销低于经销商已下调后的预期。
• 中秋节和国庆假期未能验证需求拐点。
• 普五、国窖1573和茅台非标SKU批价继续走弱。
• 618补贴、暂停发货或渠道价格倒挂扰乱批价体系。
• i-Moutai放量对茅台非标SKU批价形成持续压力。
• 假冒酒类产品监管事件影响消费者信心或渠道秩序。
• 政策环境再次影响高端白酒消费场景。

后续跟踪

• 端午节期间茅台、五粮液和国窖1573真实终端动销。
• 中秋节和国庆节前的经销商备货节奏、品牌渠道政策和批价变化。
• 飞天茅台原箱与散瓶批价是否继续维持Rmb1,635~Rmb1,670/瓶区间。
• 华东等核心区域渠道库存是否维持在低位。
• 普五在Daily Spirits Prices和百荣批发市场两种口径下的批价差异是否收敛。
• i-Moutai MAU、DAU/MAU和交易量是否继续回落或重新上行。
• 五粮液6月26日股东大会及管理层变化后的渠道政策信号。
• 监管部门对假冒酒和所谓特供酒的后续查处力度。