维持买入，目标价下调至115美元；Q1总预订量超预期

概览

本报告回顾了Uber 2026年第一季度业绩。高盛认为，尽管面临中东地缘政治和美国天气等宏观逆风，Uber仍凭借平台化战略、产品创新及跨业务协同实现了强劲开局。核心亮点包括总预订量超预期、移动出行业务的韧性、外卖业务在非餐饮垂直领域的增长，以及持续的股东回报。基于此，高盛维持“买入”评级，但因近期科技股行业估值倍数普遍下调，将12个月目标价从125美元微调至115美元。

核心观点

业绩表现与运营亮点：Q1总预订量达到537.2亿美元，同比增长强劲，超出高盛预期2%及市场一致预期2%。其中，移动出行（Mobility）预订量为263.9亿美元，外卖（Delivery）为259.9亿美元，货运（Freight）为13.3亿美元。尽管总出行次数略低于预期，但受益于加州部分城市的保险节省措施及美国消费者通勤和旅行需求的广泛强劲，移动业务展现出强大动能。外卖业务的增长则得益于关键国际市场的表现以及杂货和零售等非餐饮垂直领域供需的增加。 盈利与资本配置：Q1调整后EBITDA为24.8亿美元，利润率为4.6%，均高于预期，显示出公司在平衡增长投资与规模效应的同时，实现了扎实的运营杠杆。管理层继续执行多元化的资本配置策略，Q1完成了30亿美元的股票回购，目前仍有160亿美元的回购授权额度。此外，Uber One会员订阅服务的增长和采用率趋势强劲，进一步增强了用户粘性和交叉销售机会。 未来增长驱动力：报告强调了Uber在自动驾驶（AV）、新垂直领域（如旅行、杂货零售）和人工智能（AI）方面的进展。公司与自动驾驶合作伙伴的计划正在规模化，预计年底前将在全球15个市场落地。AI方面，面向外部的工具（如Cart Assistant和Earner Assistant）已显现早期积极趋势，内部应用也加速了创新并降低了成本。这些因素共同支撑了Uber作为平台型企业的长期复合增长潜力。

分析框架

高盛采用了分部加总与综合估值相结合的方法。首先，通过拆解Q1实际数据与预期（高盛预测及市场一致预期）的差异，评估各业务线（移动、外卖、货运）的执行情况。其次，关注管理层对宏观环境、竞争格局及资本配置的指引，特别是针对自动驾驶冲击和行业竞争的应对策略。最后，在估值层面，结合相对估值（EV/EBITDA）和绝对估值（DCF/FCF模型），并参考行业整体的估值重估趋势，对目标价进行动态调整。

方法论与常识提炼

• 估值方法EV/EBITDA 估值

  企业价值倍数法

  研报使用EV/GAAP EBITDA倍数（19.0倍）应用于未来12个月的预测值来估算公司价值，这是评估高增长科技公司常用的相对估值指标，能剔除资本结构和税收影响。

• 估值方法DCF 现金流折现

  自由现金流折现模型

  研报使用修正的DCF模型，基于扣除股权激励后的自由现金流（FCF-SBC），以12%的折现率（基于CAPM模型计算）对未来现金流进行折现，以捕捉公司的内在长期价值。

• 量化/因子/组合理论beta/alpha 分析

  Beta系数与折现率设定

  在计算DCF折现率时，研报使用了约1.3的平均Beta值，这意味着该股票的理论波动性高于大盘，反映了其作为成长股的风险特征。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  平台生态与交叉销售

  研报分析了Uber如何通过整合出行、外卖和货运业务，利用Uber One会员体系实现用户交叉销售和频率提升，体现了平台经济中的网络效应和飞轮效应。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Uber Technologies Inc. (UBER.US)

  直接覆盖标的，受益于平台化战略、AI效率提升及自动驾驶合作规模化

  优势

  强大的运营杠杆，多元化业务组合（出行+外卖+货运），强劲的现金流生成能力和股东回报政策

  劣势

  面临宏观经济逆风和地缘政治风险，自动驾驶技术可能带来的长期供给端冲击

  对比

  相较于同行，其在跨平台交叉销售和全球市场扩张方面具有独特优势

  风险

  监管环境变化（司机分类、佣金上限），竞争加剧，消费者支出习惯正常化

关键数据

• Q1总预订量537.2亿美元超出高盛预期2%，超出市场一致预期2%
• Q1调整后EBITDA24.8亿美元利润率4.6%，超出预期，显示运营杠杆
• Q1股票回购金额30亿美元剩余回购授权额度160亿美元
• 2026年EPS预测（新）3.02美元较此前预测的3.59美元有所下调
• 12个月目标价115美元从125美元下调，基于19.0倍EV/EBITDA及DCF模型

影响与含义

高盛认为，这份财报有望获得投资者的积极反应，特别是在市场对自动驾驶长期影响的担忧背景下，Uber展示出的平台复合增长能力（收入和利润双重驱动）将成为关注焦点。未来几个季度，投资者叙事将围绕消费和企业使用的宏观活动水平、各运营部门的竞争动态，以及管理层在回报、投资和外部资本配置之间的平衡展开。下调目标价主要反映行业整体估值倍数的收缩，而非公司基本面的恶化。

风险

• 由于需求弹性、市场成熟或自动驾驶竞争导致移动出行增长放缓
• 围绕司机分类（包括薪酬、福利等）、商家佣金上限及ESG的监管环境变化
• 移动出行和外卖领域（包括本地商业/物流）的竞争压力
• 外卖业务中消费者 discretionary 支出习惯的正常化
• 全球宏观经济环境波动及投资者对成长股风险偏好的变化

后续跟踪

• 消费者和企业使用的宏观活动水平变化
• 各运营部门（移动、外卖、货运）的竞争动态演变
• 管理层在股东回报、增长投资（如AV、AI）和资本配置之间的平衡策略
• 自动驾驶合作在全球15个市场落地的进展情况
• AI工具在降低成本和提升创新速度方面的实际成效