中东冲突风险若降温，KOSPI有望从5000支撑向6000情景修复

概览

本报告回顾中东冲突冲击后的韩国市场状态。Morgan Stanley认为，韩国市场在risk-off阶段受冲击更大，但在risk-on阶段也通常反弹更强。近期KOSPI单日上涨8.44%，由IT和工业推动，其中国防板块领先。报告判断中东局势可能正在降温，但仍需确认Strait of Hormuz重新开放程度、油价和物流成本的持续时间，以及KRW走弱对企业盈利的影响。

核心观点

核心观点是：KOSPI守住5000熊市情景支撑，若地缘风险继续缓和，指数可能向6000靠拢；但油价、商品价格、物流成本和汇率压力会拖累部分盈利，短期修复不会一蹴而就。配置上，报告继续看好国防、能源安全、海外EPC等地缘风险受益方向，同时建议重新关注芯片股，认为近期科技调整更像中周期修正。相对不利方向包括国内消费、公共事业和运输；消费必需品被下调至equal-weight。

分析框架

报告采用宏观情景、行业轮动、盈利修正和资金流相结合的方法：先判断中东冲突是否从升级转向降温，再评估油价、物流成本和KRW对韩国企业盈利的传导；随后比较KOSPI各行业表现、外资与本土资金流向，并据此调整行业优先级。

方法论与常识提炼

• 宏观情景分析地缘冲突降温情景

  以中东局势和Strait of Hormuz重新开放程度作为风险偏好修复的前提。

  若冲突降温，韩国市场可能从risk-off受压转为risk-on反弹；若出现更长期的有效封锁情景，则需要重新评估5000支撑和政策应对。

• 行业配置风险偏好轮动

  risk-off阶段防御、国防和能源安全表现较好；risk-on阶段成长股更可能跑赢。

  报告建议保留国防、能源安全和海外EPC等受益板块，同时在风险偏好改善时重新配置芯片和其他成长方向。

• 盈利修正共识盈利下修风险

  油价、商品价格、物流成本和KRW疲弱可能压低KOSPI盈利预期。

  报告特别提示国内消费、公共事业和运输受负面影响更大，而具备定价权且受益弱KRW的出口商相对更有韧性。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• KOSPI

  核心市场指数

  优势

  风险偏好恢复时反弹弹性强；5000被视为强支撑；政策支持可能缓冲冲击。

  劣势

  对油价、KRW和外资风险偏好高度敏感，冲突期跌幅明显。

  对比

  报告称韩国是海湾冲突爆发后亚洲表现最差市场，但risk-on时反弹也更强。

  风险

  中东冲突重新升级、Strait of Hormuz长期受扰、盈利下修超预期。

• 韩国工业

  最高overweight方向

  优势

  国防、能源安全、海外EPC受益于地缘动态和订单预期。

  劣势

  部分涨幅已反映MENA交付加速和新增订单预期。

  对比

  报告将工业置于IT之前，作为最高overweight板块。

  风险

  地缘风险快速降温导致主题拥挤回撤，或订单兑现不及预期。

• 韩国芯片股

  风险偏好修复中的成长配置

  优势

  分析师Shawn Kim认为近期走势是中周期调整，并偏好DRAM、HDD和NAND。

  劣势

  IT板块共识营业利润修正近期有所趋平，需要等待1Q26业绩和指引确认。

  对比

  工业被排在IT之前，但报告仍建议重新关注芯片制造商。

  风险

  Samsung Electronics 1Q26业绩或指引不及预期，科技盈利修正继续放缓。

• 消费必需品

  下调至equal-weight

  优势

  防御属性在波动期可能提供一定稳定性。

  劣势

  通胀压力和消费情绪疲弱对国内消费板块不利。

  对比

  相较工业、能源安全和芯片，消费必需品优先级下降。

  风险

  国内消费进一步走弱，成本压力无法转嫁。

• 出口商与弱KRW受益股

  相对韧性方向

  优势

  具备定价权且对弱KRW正敏感的出口商受冲击较小，包括芯片、国防、发电、海外EPC和汽车OEM。

  劣势

  若外需走弱或成本上升超出汇率收益，盈利仍可能承压。

  对比

  相对国内消费、公共事业和运输，出口商基本面承压较小。

  风险

  KRW波动、全球需求放缓和商品成本持续高位。

关键数据

• KOSPI单日表现+8.44%报告称昨日KOSPI反弹8.44%，由IT和工业推动，其中国防领先。
• KOSPI冲突期表现-19.1%3月2日至3月31日，韩国为海湾冲突爆发后亚洲表现最差市场。
• KOSPI支撑位5000Morgan Stanley继续将5000视为强支撑，除非进入更长期有效封锁情景。
• KOSPI修复情景6000若中东局势走向降温，报告预计KOSPI可能向6000靠拢。
• 韩国追加预算W26.2tn追加预算已提交国会，媒体称预计4月10日通过，重点支持中小企业和小企业。
• KOSPI 2026年初至今表现19.9%图表显示KOSPI 2026 YTD上涨19.9%。
• IT 2026年初至今表现31.8%图表显示IT板块2026 YTD上涨31.8%，且指数权重约51%。

影响与含义

投资含义是韩国权益仍具较高beta：在风险偏好恢复时，KOSPI和成长股可能反弹更强；但盈利下修、油价和汇率压力会限制修复速度。组合层面，报告倾向于在保留国防、能源安全、海外EPC等受益方向的同时，逐步回补芯片和成长板块，并降低对国内消费、防御性高股息和消费必需品的依赖。

风险

• 中东局势并未真正降温，或Strait of Hormuz重新开放程度低于预期。
• 油价、商品价格和物流成本持续高于冲突前水平。
• KRW疲弱延续并侵蚀企业利润率。
• KOSPI共识盈利下修，尤其是国内消费、公共事业和运输板块。
• 1Q26业绩和芯片厂商指引不及预期。
• 国防和能源安全交易过度拥挤，若风险偏好快速切换可能出现回撤。
• 韩国选举和政策排序不确定，资本市场和治理改革节奏难以判断。

后续跟踪

• Strait of Hormuz重新开放程度和中东冲突是否继续降温。
• 油价、商品价格和物流成本维持高位的持续时间。
• KRW走弱是否延续，以及对出口商和内需企业的差异化影响。
• Samsung Electronics下周公布的1Q26业绩和芯片厂商指引。
• KOSPI共识盈利修正方向，尤其是IT、国内消费、公共事业和运输。
• 4月10日左右韩国W26.2tn追加预算的通过与执行细节。
• 外资、国内散户、机构和养老金在IT、工业等板块的资金流向。