Pfizer 2Q26业绩预计基本符合预期，但市场焦点已转向COVID疲软、资本配置与2H26管线读出

概览

本报告是高盛对Pfizer Inc. 2Q26业绩的预览。报告认为，公司将于8月4日公布的2Q26业绩大概率整体符合预期，但COVID相关产品仍偏弱，Paxlovid可能出现市场已广泛预期的低于预期表现。相较单季业绩，投资者更关注公司能否通过2H26关键临床读出、资本配置和业务发展交易恢复对管线的信心。

核心观点

高盛的核心观点是：Pfizer当前估值较低，但低估值本身不足以驱动重估，因为近期CFO离任、管线挫折和COVID需求疲软继续压制情绪。短期看，2Q26可能延续稳健经营执行；中期看，mevrometostat的MEVPRO-1三期读出、GLP-1/amylin组合数据、BD活动以及股息政策表述将比单季收入和EPS更重要。

分析框架

报告主要采用业绩预览、产品线拆分、处方趋势、同业和共识对比、临床催化剂情景分析以及估值倍数法。高盛将2Q26收入和利润预期与市场共识比较，并逐项分析Paxlovid、Xeljanz、Eliquis、Vyndaqel/Vyndamax、Padcev和Seagen产品的同比扰动，同时用9.0x市盈率倍数推导12个月目标价。

方法论与常识提炼

• 估值市盈率倍数估值

  9.0x市盈率倍数应用于Q5-Q8调整后EPS

  高盛以9.0x倍数应用于未来第5至第8个季度的调整后EPS，得出$26的12个月目标价；报告还指出每0.25x市盈率倍数变化约对应股价正负3%的影响。

• 产品与收入分析产品线销售模型与处方趋势跟踪

  按主要药品和业务线拆分2Q26收入动因

  报告分别分析COVID、Xeljanz、Xtandi、Eliquis、Vyndaqel/Vyndamax、Padcev和Seagen产品的同比基数、专利到期、处方量和价格因素。

• 临床催化剂MEVPRO-1读出情景分析

  mevrometostat三期读出对估值和投资者信心的影响

  报告将MEVPRO-1视为2H26关键事件，认为统计门槛可达，但对照组表现和交叉治疗动态是重要摆动因素。

• 研究框架GS Factor Profile

  从增长、财务回报、估值倍数和综合因子比较股票属性

  高盛披露其因子框架使用标准化排名评估Growth、Financial Returns、Multiple和Integrated属性，用于为股票提供投资背景。

• 并购评估M&A Rank

  按被收购可能性对覆盖公司进行1至3级评分

  高盛披露其M&A框架结合定性和定量因素评估公司成为收购目标的概率；评级为3通常不纳入目标价。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• PFE.US

  报告主体公司与被评级股票

  优势

  估值低于同业，经营执行相对稳定，约7%股息收益率提供一定支撑，Eliquis和Padcev存在高盛相对共识的上行空间。

  劣势

  COVID franchise疲软，年初至今跑输DRG指数，CFO交接和近期管线挫折压制市场信心，股息对自由现金流覆盖压力较高。

  对比

  PFE 2027年预期市盈率约8.75x，低于制药同业均值14.5x和中位数14x；年初至今+0.4%，低于DRG +10%。

  风险

  后期管线读出失败、疫苗商业和监管环境恶化、关税对利润率影响、COVID需求低于指引、股息可持续性争议。

• Eliquis

  Pfizer产品收入驱动因素

  优势

  高盛预计FY26销售为$8.7bn，高于市场共识$8.3bn，受BMY对10%-15%同比增长区间和净价收益评论支持。

  劣势

  依赖合作方评论和未来净价实现，部分收益可能需到3Q26后才体现。

  对比

  高盛预测高于Consensus $0.4bn。

  风险

  增长低于BMY表述区间或净价收益未如预期体现。

• Padcev

  Pfizer肿瘤业务和Seagen资产相关增长点

  优势

  IQVIA数据表明增长拐点延续，EV-303人群持续放量，EV-304人群近期获批。

  劣势

  2Q25批发商转换带来一次性销售基数，可能造成同比比较压力。

  对比

  高盛FY26估计$2.7bn，高于Consensus $2.5bn。

  风险

  放量速度不及预期或基数效应掩盖真实增长。

• mevrometostat

  2H26关键临床催化剂

  优势

  早期组合数据相对历史对照显示较好rPFS和PSA50，耐受性通过剂量和给药方式调整有所改善。

  劣势

  仍需MEVPRO-1三期验证，对照组表现和交叉治疗动态可能影响结果解读。

  对比

  早期队列中Cohort 2A中位rPFS为14.3个月，报告提及医生选择历史约6-8个月；Pluvicto在PSMAforce三期mCRPC研究中mPFS为11.6个月。

  风险

  若读出失败，可能削弱投资者对Pfizer后期管线的信心并导致估值倍数压缩。

关键数据

• 12个月目标价$26基于9.0x倍数应用于Q5-Q8调整后EPS。
• 披露价格$25.01公司特定披露中列示的Pfizer Inc.价格。
• 2026/2027/2028调整后EPS预测$2.99/$2.96/$2.57此前预测为$2.99/$2.95/$2.56，本次纳入近期处方趋势和最新进展。
• PFE估值8.75x 2027P/E低于制药同业均值14.5x和中位数14x。
• 年初至今表现+0.4% vs DRG +10%PFE股价表现显著落后制药同业指数。
• FY26 COVID franchise指引与预期公司指引$5bn；GS/Consensus为$4.1bn/$4.5bnCOVID发病率和废水病毒活动偏低，相关处方趋势同比和环比大幅下降。
• Paxlovid/COVID处方趋势TRx同比-77%，环比-72%报告指出历史价格和库存因素使数据有波动，但总体显示需求疲软。
• Eliquis FY26预期GS $8.7bn vs Consensus $8.3bn高盛认为BMY对Eliquis增长区间的表述和3Q26起的净价收益可能尚未充分反映在共识中。
• Padcev FY26预期GS $2.7bn vs Consensus $2.5bnIQVIA数据暗示1Q26出现的增长拐点延续至2Q26，并受EV-303和EV-304人群拓展支持。
• BD能力约$7bn在与Innovent全球授权和合作交易前，公司剩余BD能力约为$7bn。
• Innovent交易相关IPR&D$650mn预计来自3Q26里程碑付款的已收购IPR&D。
• 股息收益率约7%为股价提供一定支撑，但投资者对股息可持续性讨论升温。
• 2025年股息支付压力股息支付额为自由现金流扣除资本开支后的108%美欧制药同业中位数为64%。
• MEVPRO-1潜在股价影响约正负3%高盛认为mevrometostat读出可能通过市盈率倍数变化影响估值。
• mevrometostat Visible Alpha 2035销售数据$3.2bn/$1.5bn分别为未调整和调整后全球销售共识。

影响与含义

对投资者而言，PFE短期业绩若仅符合预期，可能不足以改变低估值但低信心的格局。积极情景来自Padcev、Eliquis、成本节约、肿瘤管线和疫苗业务稳定；负面情景则包括COVID和疫苗业务继续疲软、后期管线再度失利、关税压力和股息现金流覆盖争议。报告暗示市场对Pfizer的定价核心已从当季EPS转向管线可信度、资本配置纪律和管理层能否稳定投资者预期。

风险

• 后期管线资产出现挫折，可能下调长期估计并导致估值倍数进一步压缩。
• COVID和疫苗业务的监管或商业前景弱于预期，可能继续拖累收入和市场情绪。
• 关税可能对公司利润端产生相对覆盖范围内更大的影响，因为Pfizer毛利率低于平均水平。
• 股息支付对自由现金流覆盖压力较高，若管理层表述不充分，可能加剧市场对股息可持续性的担忧。
• CFO离任和临时CFO过渡可能降低市场对指引上调或资本配置执行的信心。
• MEVPRO-1读出若低于预期，可能带来约3%或更高的负面估值摆动。

后续跟踪

• 8月4日2Q26业绩是否整体符合预期，尤其是Paxlovid和COVID franchise是否低于GS与共识。
• 管理层是否维持、上调或调整FY26收入指引，特别是COVID franchise $5bn指引。
• CFO交接后公司对财务纪律、指引策略和股息政策的表述是否延续此前口径。
• MEVPRO-1三期读出、mevrometostat在mCRPC中的疗效和耐受性，以及对照组表现。
• GLP-1/amylin组合在2H26的Ph1/2读出。
• BD活动信号，尤其是约$7bn BD能力如何用于核心治疗领域补强或更大规模交易。
• Eliquis、Padcev、Vyndaqel/Vyndamax、Xeljanz和Seagen产品的处方趋势与同比基数影响。