尿素重新走强、东南亚钾肥回调，磷肥稳定但利润承压

概览

本报告是Morgan Stanley对化工、化肥、农产品与油籽压榨利润的周度监测。核心覆盖尿素、钾肥、磷肥价格与利润、化肥贸易、农产品价格、美国农业生产进度、全球油籽压榨利润，以及农业化工板块估值和个股评级参考。报告整体观点偏中性分化：氮肥价格受地缘扰动支撑，钾肥在东南亚需求偏弱背景下回调，磷肥价格稳定但成本端仍有压力，油籽压榨利润则美国改善、南美和部分现货软籽市场走弱。

核心观点

第一，尿素价格重新上涨，主要受中东供应不确定性和美国与伊朗紧张局势影响，短期氮肥价格存在支撑。第二，东南亚钾肥因需求偏软及低价交易确认而回调，但巴西与美国NoLa钾肥价格相对稳定。第三，磷肥价格表面稳定，然而氨和硫等原料成本仍高，Mosaic临时减产显示供应端正在应对利润压力。第四，油籽压榨利润不均衡，美国受豆粕、豆油上涨及中国采购支撑改善，但阿根廷、巴西、加拿大现货和欧盟菜籽现货基准有所下滑。第五，报告继续提示Corteva作物化学品研发管线及4Q26分拆前增长预期可能偏低。

分析框架

报告采用周度价格与价差跟踪框架，比较主要地区化肥现货价格、原料价格、进口量、贸易活动和压榨利润基准，并结合USDA WASDE、作物进度、农户盈亏、期货隐含压榨利润和农业化工估值表进行横向判断。

方法论与常识提炼

• 行业周度监测价格与价差摘要

  跟踪尿素、钾肥、磷肥、原料和作物价格的周环比变化。

  通过NoLa、巴西、中东、印度、东南亚等关键地区价格，判断供需、地缘和贸易变化对化肥链条的短期影响。

• 利润监测Weekly Oilseed Crush Margin Monitor

  比较美国、阿根廷、巴西、加拿大和欧盟油籽压榨利润。

  以豆粕、豆油、菜籽粕、菜籽油和原料价格变动计算现货及期货隐含压榨利润，用于判断ADM、Bunge等农业加工企业的利润方向。

• 供需平衡USDA WASDE与作物进度跟踪

  用美国玉米、大豆、小麦平衡表和作物生长进度辅助判断农产品价格。

  报告引用7月WASDE中美国玉米和大豆期末库存低于一致预期的信息，并结合天气、中国采购和欧洲出口扰动分析农产品市场。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 尿素与氮肥生产商

  受尿素价格上涨和中东供应不确定性影响较大。

  优势

  NoLa、巴西和中东尿素价格均周环比上涨，短期价格动能改善。

  劣势

  价格上涨依赖地缘扰动，持续性取决于中东出口是否受阻。

  对比

  相较钾肥和磷肥，氮肥本周价格动能最强。

  风险

  地缘缓和、出口恢复或需求走弱可能导致价格回落。

• 钾肥

  与东南亚需求和区域贸易成交价格高度相关。

  优势

  巴西和美国NoLa价格本周维持稳定。

  劣势

  东南亚gMOP价格下跌$13/t，显示需求偏软。

  对比

  相较尿素，钾肥短期价格表现更弱。

  风险

  若低价交易扩散或需求继续疲弱，区域价格可能进一步承压。

• 磷肥与Mosaic Company

  受DAP/MAP价格、氨和硫成本以及减产安排影响。

  优势

  印度DAP、巴西MAP和摩洛哥磷肥价格总体稳定。

  劣势

  硫价仍明显高于冲突前水平，磷肥利润承压；Mosaic据称在北美和巴西追加临时减产。

  对比

  价格端比钾肥更稳定，但利润端比尿素更受原料成本压力影响。

  风险

  原料成本维持高位、需求不足或减产量超预期均可能影响盈利。

• 油籽压榨与ADM/Bunge

  与大豆、豆粕、豆油、菜籽及区域压榨利润相关。

  优势

  美国CBOT近月压榨利润升至$2.98/bu，2026和2027期货隐含利润也上升。

  劣势

  阿根廷、巴西、加拿大现货和欧盟菜籽现货压榨利润多数下降。

  对比

  ADM基准表现相对更正面，Bunge因拉美利润走弱和模型滚动影响更复杂。

  风险

  原料价格上涨、拉美利润继续走弱、纸面利润与企业实际现金利润脱节。

• Corteva Inc. (CTVA.N)

  报告提及其作物化学品研发管线和4Q26分拆前估值预期。

  优势

  Morgan Stanley认为该业务增长预期和隐含估值可能偏低。

  劣势

  本报告未展开完整估值细节，仅引用此前深度报告。

  对比

  相较本周化肥价格跟踪，CTVA更偏个股成长与分拆主题。

  风险

  研发管线兑现、分拆执行和估值重估均存在不确定性。

关键数据

• 美国NoLa尿素$363-410/st fob，周环比+$23/st价格上涨与美国和伊朗紧张局势再升温及新增高端成交有关。
• 巴西尿素$425-450/t cfr，周环比+$8/t巴西6月尿素进口量为191kT，同比下降56%。
• 中东尿素$335-410/t fob，周环比+$10/t和平协议后约850mT已离开Arabian Gulf，但美国与伊朗军事打击后供应是否受扰仍不清晰。
• 东南亚gMOP$410-425/t cfr，周环比-$13/t需求偏软，并反映Belarus-Thailand低端价格交易。
• 巴西MOP$390-405/t cfr，周环比持平巴西6月MOP进口量为1.5mT，同比下降6%。
• 美国NoLa MOP$335-340/st fob，周环比稳定内陆价格走低，美国南部下跌$8/st至$375-385/st fob。
• 美国NoLa DAP$765-770/st fob，下跌$10/st印度DAP与巴西MAP价格维持不变。
• Tampa氨合约$665/t cfr，较前一合约下降$110/t降幅大于市场此前预期的$50-75/t，但仍高于冲突前$625/t。
• Tampa硫合约$655/lt约比冲突前水平高$159/lt，继续压制磷肥利润。
• 美国CBOT近月大豆压榨利润$2.98/bu，前周为$2.82/bu受豆粕价格+3.8%、豆油价格+5.2%和大豆投入成本+4.2%共同影响。
• 阿根廷大豆压榨利润$11/mt，前周为$28/mt大豆价格上涨4.0%拖累利润。
• 巴西大豆压榨利润$19/mt，前周为$28/mt大豆价格上涨4.6%抵消豆粕和豆油价格改善。

影响与含义

对投资含义而言，氮肥生产商短期可能受益于尿素价格回升和供应不确定性，但地缘扰动带来的可持续性仍需验证；钾肥链条在东南亚需求偏弱背景下面临价格压力；磷肥公司面临价格稳定与原料高成本之间的利润挤压，减产可能成为供给端平衡手段；农业加工企业分化明显，美国压榨利润改善利好相关敞口，而南美和部分软籽现货利润走弱可能压制Bunge等企业的短期基准表现。

风险

• 中东和美国与伊朗局势变化可能快速改变尿素和氨供应预期。
• 东南亚钾肥需求若继续偏弱，可能拖累全球钾肥价格。
• 氨和硫等原料成本高位可能继续压缩磷肥利润。
• Mosaic等生产商临时减产规模未披露，供应端影响存在不确定性。
• 油籽压榨纸面利润可能与企业实际现金利润存在差异。
• 天气、WASDE库存修正、中国采购和欧洲粮食出口扰动均可能改变农产品价格方向。

后续跟踪

• 美国与伊朗局势及Arabian Gulf尿素出口是否再次受扰。
• 东南亚gMOP低价成交是否扩散至其他地区。
• Tampa氨和硫价格能否回落至冲突前水平。
• Mosaic在Florida、Brazil、Uncle Sam和Faustina等相关装置的临时减产持续时间和规模。
• 美国对中国大豆销售是否延续，以及7月WASDE后玉米和大豆库存预期变化。
• ADM与Bunge的实际现金压榨利润是否跟随报告基准变化。