中国4月制造业PMI小幅扩张，非制造业转弱

概览

报告分析中国2026年4月官方PMI与RatingDog制造业PMI。核心结论是制造业仍小幅处于扩张区间，并受出口新订单、生产和原材料库存支撑；但非制造业PMI跌破50，服务和建筑同步走弱，显示内需仍偏弱且地产下行压力延续。

核心观点

Nomura认为，中国经济继续呈现分化：外需和出口相关制造业韧性较强，尤其是新出口订单两年来首次回到扩张区间，RatingDog制造业PMI显著升至52.2；但国内需求不足拖累新订单、服务消费和建筑活动。政策层面，尽管深圳放松购房限制，中央层面短期推出全国性重大地产刺激的概率不高。

分析框架

报告采用PMI分项拆解、市场预期比较、企业规模对比、价格分项观察和政策信号解读相结合的方法，判断制造业、非制造业、出口、消费、地产和通胀压力的边际变化。

方法论与常识提炼

• 宏观景气指标PMI扩张/收缩线

  50为扩张与收缩分界线

  PMI高于50通常表示活动扩张，低于50通常表示活动收缩。报告以官方制造业PMI、非制造业PMI及分项指数判断经济动能结构。

• 宏观结构分析内外需分化

  出口强于内需

  报告通过新出口订单、RatingDog制造业PMI、服务业和建筑业PMI对比，说明外需对制造业形成支撑，而居民消费和地产相关需求仍偏弱。

• 通胀跟踪价格分项与PPI判断

  投入价格和出厂价格指数领先反映工业品价格压力

  投入价格指数63.7、出厂价格指数55.1维持高位，报告据此预计4月PPI同比继续上行。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中国宏观经济

  研究对象

  优势

  制造业PMI保持在50以上，生产和出口新订单改善，RatingDog PMI显著上行。

  劣势

  非制造业PMI跌破50，服务和建筑均下滑，内需疲弱。

  对比

  制造业表现好于非制造业，外需相关指标好于内需相关指标。

  风险

  地产下行延续、居民购买力受压、政策刺激低于预期。

• 中国制造业

  直接受益于出口需求和生产韧性

  优势

  生产指数51.5，新出口订单50.3，中小企业PMI回到扩张区间。

  劣势

  整体新订单从51.6降至50.6，显示国内订单不足。

  对比

  中小企业PMI改善，而大型企业PMI从51.6降至50.2。

  风险

  外需回落、原材料成本上升、全球能源价格扰动。

• 中国服务业与消费

  反映内需压力

  优势

  邮政和铁路运输等板块仍处扩张，可能受出口运输需求支撑。

  劣势

  服务业PMI从50.2降至49.6，批发零售拖累明显。

  对比

  服务业弱于制造业，节前旅行和餐饮需求表现偏淡。

  风险

  消费品以旧换新政策退坡后的回补效应、居民收入和购买力不足。

• 中国房地产与建筑链条

  宏观拖累项

  优势

  深圳放松购房限制，地方层面继续尝试稳定房地产市场。

  劣势

  建筑业PMI降至48.0，为2010年以来最低；建筑就业分项自2023年底以来低于50。

  对比

  建筑业弱于服务业和制造业，是非制造业下行的重要拖累。

  风险

  全国性重大地产刺激缺位、传统易执行政策空间已被消耗、地产下行继续压制家庭购买力。

关键数据

• 官方制造业PMI2026年4月50.3，3月50.4，预期50.1仍位于扩张区间，且好于市场和Nomura预期。
• 官方非制造业PMI2026年4月49.4，3月50.1，预期49.8低于预期并跌破50，服务和建筑均拖累。
• 生产指数2026年4月51.5，3月51.4逆季节性上升，显示生产活动仍强。
• 新订单指数2026年4月50.6，3月51.6回落主要反映国内需求偏弱。
• 新出口订单2026年4月50.3，3月49.1两年来首次回到扩张区间。
• RatingDog制造业PMI2026年4月52.2，3月50.8，预期51.0，Nomura预期51.5覆盖更多中小企业和出口商，强化出口支撑制造业的判断。
• 投入价格指数2026年4月63.7，3月63.9维持高位，受中东能源价格冲击和存储价格上涨影响。
• 出厂价格指数2026年4月55.1，3月55.4价格压力仍高。
• PPI通胀预期2026年4月同比1.3%，3月0.5%Nomura预计受原材料价格继续上涨和低基数推动。
• 建筑业PMI2026年4月48.0，3月49.3降至2010年以来最低水平。

影响与含义

对资产和宏观判断的含义是，出口链条和外需相关制造业短期相对更有支撑，但消费、地产和建筑相关内需仍承压。高价格分项意味着工业品通胀可能继续回升，政策端则更偏稳定和安全，短期大规模刺激预期不宜过高。

风险

• 国内需求持续疲弱，拖累新订单、服务消费和批发零售活动。
• 房地产行业长期下行继续压制居民购买力和建筑活动。
• 外需若回落，当前由出口支撑的制造业韧性可能减弱。
• 原材料和能源价格高位可能推升成本并压缩企业利润。
• 政策端若继续缺乏全国性重大地产刺激，市场对增长修复的预期可能下调。

后续跟踪

• 后续官方制造业PMI是否能持续高于50。
• 新出口订单和RatingDog制造业PMI能否延续改善。
• 服务业PMI、批发零售和旅游餐饮需求在劳动节假期前后的表现。
• 建筑业PMI及建筑就业分项是否继续低迷。
• PPI同比是否如Nomura预期在4月升至1.3%。
• 北京是否释放更明确的全国性地产或需求刺激信号。