高盛首次覆盖Craftsman Automation，给予买入评级，目标价Rs11,600

概览

本报告是Goldman Sachs对Craftsman Automation (CRAF.BO)的首次覆盖。报告将公司定位为印度发动机缸体、发动机铸件及铝轻量化部件的领先制造商，并强调其通过收购DR Axion和Sunbeam Lightweighting Solutions扩大铝铸件能力、降低单一动力总成业务风险。核心投资主线包括AI数据中心带来的重型备用发电机组需求、EV渗透推动的单车铝含量提升、全球车企在印度布局发动机制造的本地化出口机会，以及Sunbeam运营改善。

核心观点

高盛的正面观点主要来自四点：第一，CRAF已获得重型大马力发动机缸体订单，受益于全球AI数据中心备用电源建设中大型柴油发电机组需求上行；第二，公司在铝铸件和精密机加工方面具备优势，而EV转型提升车辆铝含量；第三，Ford、Stellantis等全球车企在印度推进发动机和平台零部件本地化，为印度发动机缸体供应商创造增量订单；第四，Sunbeam整合和低利润业务退出有望改善盈利能力与ROE。报告预计公司FY27E/FY28E/FY29E EPS增长32.0%/50.8%/33.5%，并认为当前35倍远期P/E低于大型高利润铸造和锻造同业约44倍估值。

分析框架

报告采用自下而上的公司基本面分析，结合产品能力、客户认证、产能和行业需求验证投资逻辑。对EV铝含量，报告使用车型逐项对比来估算电动车相对燃油车的铝用量提升；对数据中心机会，报告汇总Caterpillar、Cummins、Rolls Royce (MTU)、Generac等发电机组企业的需求、产能和积压订单信号，判断上游发动机缸体和曲轴供应瓶颈；对估值，报告使用12个月P/E目标价框架，并辅以情景分析和同业估值比较。

方法论与常识提炼

• 估值方法12个月P/E目标价

  以盈利预测和目标市盈率推导目标价

  报告给出12个月目标价Rs11,600，并以当前股价Rs9,099.35计算约27.5%上行空间。

• industry_demand车型逐项铝含量对比

  比较EV与ICE车型的单车铝使用量

  报告通过印度汽车和两轮车样本比较，指出可比电动车铝含量较燃油车提升超过120%，电动两轮车较燃油两轮车高约36%。

• supply_chain数据中心备用电源供应链瓶颈分析

  从发电机组需求、积压订单和发动机供应约束判断上游零部件机会

  报告认为大型发动机供应链短缺不仅出现在总装环节，也集中在发动机、发动机缸体和曲轴等上游部件。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Craftsman Automation (CRAF.BO)

  被覆盖公司，报告给予Buy评级

  优势

  具备高精度机加工、OEM认证、关键零件客户粘性和从铝锭到完整机加工件的端到端能力，并已获得重型发动机缸体订单。

  劣势

  FY25受Sunbeam负EBITDA拖累，杠杆和自由现金流表现仍需改善。

  对比

  报告称CRAF当前约35倍远期P/E，低于大型高利润铸造和锻造同业约44倍；相对本地铸造同业，CRAF在机加工能力上更强。

  风险

  HHP发电机组订单或出口项目取消、印度国内汽车需求放缓、铝成本通胀及Sunbeam改善不及预期。

• Sunbeam Lightweighting Solutions

  CRAF于FY25收购的子公司，铝轻量化业务整合对象

  优势

  可释放产能承接新的铝业务，若整合成功有助于扩大铝轻量化机会。

  劣势

  FY25 EBITDA利润率为-6%，对CRAF整体EBITDA形成约Rs730mn拖累。

  对比

  目标是逐步向Craftsman历史15%-20%公司平均EBITDA利润率区间靠拢。

  风险

  低利润遗留业务优化和新业务承接节奏若低于预期，可能继续拖累利润率与ROE。

关键数据

• 12个月目标价Rs11,600对应约27.5%隐含上行空间。
• 现价Rs9,099.35报告价格基准为2026年7月17日收盘。
• 市值Rs238.0bn / $2.5bn报告第一页Key Data披露。
• 企业价值Rs253.9bn / $2.6bn报告第一页Key Data披露。
• FY27E/FY28E/FY29E EPS增长32.0% / 50.8% / 33.5%来自高盛预测表。
• FY26E/FY27E/FY28E/FY29E EBITDARs12,375.9mn / Rs16,063.3mn / Rs19,599.9mn / Rs24,024.9mn高盛预计EBITDA持续增长。
• FY26E/FY27E/FY28E/FY29E EBITDA利润率15.3% / 16.3% / 17.5% / 18.5%利润率预计逐年提升。
• 可比EV相对ICE铝含量约2.2倍，提升约121%基于印度车型逐项铝含量分析。
• 电动两轮车相对燃油两轮车铝含量高约36%样本中ICE两轮车中位铝用量14kg，电动两轮车为19kg。
• 数据中心发电机组需求50%-85% YoY增长信号报告引用Caterpillar、Cummins、Rolls Royce (MTU)、Generac等公司信息。

影响与含义

若报告判断兑现，CRAF将从传统动力总成零部件供应商转向兼具AI数据中心电力基础设施、汽车轻量化和印度制造出口机会的成长型工业零部件公司。估值含义上，市场可能重新评估其重型发动机缸体和铝铸件能力的稀缺性；经营含义上，HHP订单、Kothavadi产能进展、Sunbeam减亏和铝价回落将直接影响盈利上修节奏。

风险

• HHP发电机组订单或出口项目取消。
• 印度国内汽车需求放缓。
• 铝成本通胀压缩利润率。
• Sunbeam扭亏和业务优化进展慢于预期。
• 数据中心备用电源需求或大型发动机供应链瓶颈缓解，削弱CRAF定价和订单机会。
• Ford、Stellantis等印度本地化制造项目落地进度或规模不及预期。

后续跟踪

• HHP发动机缸体新增订单和出口客户进展。
• Kothavadi工厂建设和投产进度。
• Sunbeam Lightweighting Solutions的利润率改善、产能释放和低利润业务退出。
• 铝价走势及其对毛利率和EBITDA利润率的影响。
• Caterpillar、Cummins、Rolls Royce (MTU)、Generac等大型发电机组企业的数据中心订单、积压订单和扩产节奏。
• 印度EV车型推出节奏和两轮车EV渗透率变化。
• Ford Chennai发动机项目、Stellantis-Tata JV及Jeep全球出口车型的印度制造计划。