欧盟若加征关税，成本有望转嫁，维持增持评级

概览

本篇研报针对彭博社关于欧盟准备与中国进行更广泛贸易对抗的报道进行了点评。摩根士丹利认为，尽管存在贸易紧张局势，但欧洲目前在能源存储部署中，尚无替代中国电池技术和供应链的有效方案。因此，如果出现针对中国电池进口的潜在关税上调，预计这些成本将被转嫁给欧洲终端市场。此外，研报强调了宁德时代（CATL）正在扩大的欧洲本地化产能（预计明年可达约150 GWh），这将进一步巩固其地位。

核心观点

研报的核心观点集中在“替代性缺失”与“成本转嫁”上。分析师指出，欧洲没有替代中国电池技术和供应链的方案，这意味着任何关税上调都可能被转嫁至终端市场，而非压缩厂商利润。宏观层面，研报认为中国制造业对外部贸易压力的韧性显著强于几年前投资者的预期，这得益于其深厚的工业生态系统、供应链整合、基础设施规模、工程人才和制造成本竞争力，同时中国还通过稀土的主导地位保留了战略杠杆。 具体到公司层面，CATL的欧洲本地化产能扩张（预计明年~150 GWh，印尼30 GWh）进一步强化了其在贸易摩擦中的地位。研报强调，CATL在电池技术上的进步是欧盟在未来十年实现CO2减排目标不可或缺的一部分，这意味着公司在欧洲市场的战略重要性可能帮助其在地缘政治博弈中获得一定缓冲。

分析框架

研报采用“事件驱动 + 供需分析”的框架。首先，基于彭博的新闻事件（欧盟准备贸易对抗），引入市场关注点。随后，通过分析欧洲市场的供给端现状（是否有替代品），推导出“关税转嫁”的结论，从而削弱了关税对公司盈利能力的负面影响。最后，结合公司的产能规划（欧洲本地化工厂）和技术地位（减排关键角色），进一步强化了其抗风险能力和长期增长逻辑。

方法论与常识提炼

• 估值方法EV/EBITDA 估值

  EV/EBITDA（企业价值/息税折旧摊销前利润）估值法

  研报使用 EV/EBITDA 作为基准估值方法，给予 2027 年 EBITDA 17 倍估值倍数。这是一种常用于资本密集型行业的相对估值方法，因为它剔除了资本结构和折旧政策差异的影响，能更纯粹地反映企业核心经营资产的盈利能力，研报认为此方法与其全球电池分析师对国际同行的处理方式保持一致。

• 其他

  H/A 溢价

  研报提到对 CATL-H（港股）给予 20% 的 H/A（港股对 A 股）溢价。这通常是针对同一公司在不同市场上市时的流动性或投资者结构差异进行的估值调整，反映了研报对港股估值相对于 A 股的看法。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 当代新能源科技 (3750.HK)

  欧盟贸易摩擦下的潜在防御性标的

  优势

  欧洲市场无替代方案的技术优势；正在扩大的欧洲本地化产能（预计明年~150GWh）；对欧盟CO2减排目标的战略重要性；中国制造业整体韧性强。

  风险

  新能源汽车和储能系统（ESS）渗透率不及预期；来自其他电池制造商的潜在威胁；地缘政治风险导致电池供应链脱钩；市场份额增长停滞。

关键数据

• 股票评级Overweight（增持）行业观点为 In-Line（持平）
• 目标价HK$815.00隐含上涨空间 +5%
• 当前价格 (2026年6月3日)HK$778.0052周区间 HK$794.50 - HK$293.07
• 估值倍数 (2027E)17x EV/EBITDA隐含 25.4x P/E
• 欧洲本地化产能 (预期)~150 GWh预计明年可达，印尼产能 30 GWh

影响与含义

研报认为，即便欧盟采取贸易保护措施，宁德时代因其不可替代的技术和正在建立的本地化产能，受损程度可能低于市场预期。关税成本可能向下游传导，从而保护了公司的利润率。同时，公司对欧盟减排目标的贡献使其在地缘政治博弈中具有一定的战略护城河。研报整体态度乐观，认为中国制造的韧性不容低估。

风险

• 新能源汽车和储能系统（ESS）渗透率不及预期
• 来自其他电池制造商的潜在威胁
• 地缘政治风险导致电池供应链脱钩
• 市场份额增长停滞