US-Iran僵局推高能源与贸易条件风险，Nomura偏好FX相对价值和亚洲曲线陡峭化交易
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US-Iran僵局推高能源与贸易条件风险，Nomura偏好FX相对价值和亚洲曲线陡峭化交易
Nomura认为中东局势仍是市场核心变量，若Strait of Hormuz风险持续，将利好USD并压制能源敏感货币，因此上调long EUR/INR、long EUR/PHP至4/5，并维持long SGD/IDR、long NZD/USD、香港2s10s陡峭化和receive 5y THB等高信念交易。
- US-Iran僵局和Strait of Hormuz关闭风险是短期核心冲击，可能推高油价、压低风险偏好并支撑USD。
- 亚洲FX中，能源进口和国际收支脆弱的IDR、PHP、INR被视为相对弱势；long SGD/IDR、long EUR/PHP、long EUR/INR均为4/5信念。
- G10 FX方面，报告偏好EUR相对GBP和SEK，并维持long NZD/USD，理由包括央行政策分化、季节性资金流和新西兰通胀粘性。
- 亚洲利率方面，报告偏好印度和香港曲线陡峭化，并维持receive 5y THB；中国策略为long 30y CGB versus pay Jun-3y NDIRS，信念为3/5。
研报解读
概览
本报告是Nomura关于全球FX与亚洲利率的主题策略更新。报告主线是US-Iran冲突及Strait of Hormuz相关风险对能源价格、贸易条件、国际收支和风险偏好的影响，同时结合未来一周BOJ、FOMC、ECB、BOT等央行会议，给出亚洲FX、G10 FX和亚洲利率交易建议。
核心观点
核心观点是：即便US-Iran降温仍有可能，当前缺乏正式双边会谈且分歧持续，僵局延续的风险较高。若能源价格进一步上行，将对能源进口国货币和风险资产不利，并可能带来USD买盘。Nomura因此主要选择相对价值交易：在亚洲FX中看好SGD相对IDR、EUR相对PHP和INR；在G10 FX中看好NZD/USD、EUR/SEK和EUR/GBP但降低EUR/GBP信念；在亚洲利率中偏好香港和印度曲线陡峭化、receive 5y THB以及long 30y CGB versus pay Jun-3y NDIRS。
分析框架
报告结合地缘政治情景、能源价格传导、国际收支压力、央行反应函数、利率定价、资金流和季节性因素来构建交易。对每个交易给出目标位、时间线、信念等级和主要风险，并使用1-5的信念刻度来表达仓位程度。
方法论与常识提炼
US-Iran与Strait of Hormuz情景
通过评估谈判重启、僵局延续、军事行动升级等路径，判断能源价格、USD、风险资产和能源敏感货币的方向性影响。
FX与利率RV
由于政治路径存在双向不确定性，报告偏向跨货币和曲线相对价值，而不是单边做多USD或单一方向押注。
1-5信念刻度
1代表观察，2代表密切观察，3代表持有目标仓位的1/3，4代表持有目标仓位的2/3，5代表持有100%目标仓位。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- SGD/IDR做多SGD、做空IDR的相对价值交易
- 优势
- SGD受MAS偏紧可能性、S$NEER支持和新加坡宏观韧性支撑。
- 劣势
- 若全球增长风险扩大，新加坡外向型经济仍会受压。
- 对比
- 相对IDR，SGD更能抵御能源和国际收支冲击。
- 风险
- US-Iran快速降温、印尼财政担忧缓解、出口收入规则支持IDR，或S$NEER接近政策区间上端。
- EUR/PHP做多EUR、做空PHP
- 优势
- PHP经常账户对能源价格敏感，BSP表态显示容忍汇率由市场决定。
- 劣势
- 若BSP大规模干预，PHP可能阶段性跑赢。
- 对比
- 相对EUR，PHP更容易受到能源进口成本和季节性汇款走弱影响。
- 风险
- Strait of Hormuz快速恢复、USD单边走强或BSP强干预。
- EUR/INR做多EUR、做空INR
- 优势
- INR受高油价、组合资金流出、RBI储备消耗和贸易谈判波动影响。
- 劣势
- 若RBI强力支持INR或外资流入恢复，交易表现可能受限。
- 对比
- 相对EUR，INR对能源和国际收支压力更敏感。
- 风险
- RBI积极干预支持INR、USD大幅走强导致EUR承压。
- USD/CNH做空USD/CNH但降低信念
- 优势
- 中国出口韧性、企业结汇和潜在US-China关系改善支持CNH。
- 劣势
- US-Iran风险和官方对中间价下行的约束限制短期表现。
- 对比
- CNH仍具备相对跑赢基础，但近期确定性低于此前。
- 风险
- 中国官方警示单边升值、USD因避险或油价冲击继续走强。
- NZD/USD做多NZD/USD
- 优势
- 新西兰通胀粘性、RBNZ利率预期上移、残余空头回补和潜在外资流入支持NZD。
- 劣势
- 风险厌恶和能源价格高位仍抑制NZD/USD修复幅度。
- 对比
- 若US-Iran降温，NZD/USD对风险修复的反应可能更显著。
- 风险
- US-Iran谈判破裂、能源价格继续上行、RBNZ实际表态不及市场预期。
- HKD利率曲线维持Jun-2s10s香港IRS陡峭化，并额外pay 10y HK
- 优势
- 3m HIBOR低于3%压制前端，经济和地产改善可能推高长端。
- 劣势
- 若香港流动性过度宽松，长端上行可能受限。
- 对比
- 报告认为香港陡峭化的carry优于美国陡峭化。
- 风险
- 全球利率大幅下行、香港流动性进一步充裕或风险情绪逆转。
- THB利率receive 5y THB
- 优势
- 宏观环境偏弱、供给侧能源冲击不一定导致BOT加息，政府额外借款实施可能低于标题规模。
- 劣势
- 能源冲击和额外借款消息已造成泰国利率阶段性跑输。
- 对比
- 相对市场加息定价，Nomura更倾向BOT会压制加息预期。
- 风险
- BOT转鹰、政府借款规模超预期、市场更强调通胀风险。
- 30y CGB versus Jun-3y NDIRS做多30y CGB并pay Jun-3y NDIRS
- 优势
- 流动性充裕、内需偏弱、10s30s利差仍宽支持超长债。
- 劣势
- 30y CGSB需求不强且5-9月政府债供给将上升。
- 对比
- 报告更看好30y CGB相对短端互换的表现，但信念仅为3/5。
- 风险
- 股市强于预期、30y供给压力、repo利率长期过低削弱pay 3y逻辑。
关键数据
- long SGD/IDR目标13,850，预计到2026年7月底，约6%收益，信念4/5理由包括SGD相对韧性、MAS可能因通胀上行而偏紧，以及IDR受国际收支、财政和外资流出压力影响。
- long EUR/PHP目标73.5，预计到2026年7月底，约4%收益，信念由3/5上调至4/5PHP受能源价格、经常账户和BSP容忍汇率走弱影响。
- long EUR/INR目标113，预计到2026年8月底，约5%收益，信念由3/5上调至4/5INR面临能源价格上行、组合资金流出、贸易谈判不确定性和RBI外汇储备消耗压力。
- short USD/CNH目标6.60，预计到2026年8月底，信念由4/5下调至3/5人民币仍有升值驱动，但US-Iran僵局和中间价管理构成短期阻力。
- long NZD/USD信念4/5新西兰Q1 headline inflation为3.1%，仍高于RBNZ目标区间上沿，且NZD相对利率水平看仍偏便宜。
- 香港2s10s IRS steepener目标25bp收益，预计到2026年5月底，信念4/5前端受充裕流动性压制，长端受贷款增长改善和全球收益率对冲需求支撑。
- receive 5y THB目标20bp收益，信念4/5Nomura预计BOT会反驳加息预期，因为冲击主要来自供给侧能源价格。
- 中国long 30y CGB versus pay Jun-3y NDIRS目标15bp收益，预计到2026年5月底，信念3/5流动性充裕、内需偏弱和10s30s利差较宽支持30y CGB，但过低repo利率也可能削弱pay 3y NDIRS逻辑。
影响与含义
若US-Iran僵局延续并维持能源价格高位，市场影响将集中在三条链条：第一，能源进口国的贸易条件和国际收支承压，IDR、PHP、INR等货币相对弱势；第二，风险偏好下降可能支撑USD并压制新兴市场资产；第三，央行需要在通胀上行与增长下行之间权衡，推动FX和利率市场更关注政策反应函数。若出现谈判重启或Strait of Hormuz正常化，油价回落可能带来风险资产修复、USD回落和JPY、NZD等货币反弹。
风险
- US-Iran快速达成协议或谈判重启，使油价回落并逆转能源敏感货币压力。
- US-Iran冲突升级，包括新的军事行动或Strait of Hormuz持续关闭，可能造成更强USD买盘和更广泛风险资产压力。
- BOJ、FOMC、ECB、BOT等央行表态与市场预期不一致，改变利率和FX交易逻辑。
- 能源价格高位可能同时带来通胀上行和增长下行，增加央行反应函数不确定性。
- 部分策略依赖相对价值，若USD单边大幅走强或走弱，可能压制交叉盘表现。
- 亚洲外汇干预或政策管理风险可能改变IDR、PHP、INR、CNH和JPY的短期路径。
后续跟踪
- US-Iran是否恢复谈判，以及Strait of Hormuz航运是否正常化。
- 油价和汽油价格是否继续上行，以及是否触发美国政策层面的降温动机。
- BOJ 4月28日会议对6月加息和JPY干预风险的表述。
- 4月30日FOMC与ECB会议对中东冲突、通胀和增长风险的反应。
- BOT会议是否反驳市场对泰国加息的定价。
- 中国4月制造业PMI、MLF操作、7d repo fixing和超长端债券买盘。
- 香港货币供应和3月贷款增长数据。
- 新西兰劳动力市场、调查数据以及RBNZ Governor Breman讲话。