消费税恢复强化电池行业分化，宁德时代韧性最强

概览

本报告评估中国财政部、海关总署和税务总局于2026年7月17日发布的电池产品消费税政策调整影响。政策核心是逐步取消成熟电池产品已持续约十年的消费税豁免：2026年9月1日起对一次锂电池和锂离子电池征收2%消费税，2027年9月1日起恢复至4%标准税率；同时，为支持技术创新，钠离子电池、固态电池、燃料电池及先进光伏技术等下一代技术自2026年9月1日至2028年12月31日暂免。

核心观点

Goldman Sachs的核心判断是：政策变化对行业龙头可控，但对内销占比高、单位盈利较低的二三线电池厂更具挑战，并将强化市场份额向龙头集中的趋势。宁德时代因海外收入占比超过30%、2025年单位净利约Rmb109/kWh，高于其他覆盖公司合计水平，被认为是覆盖范围内最具韧性的标的。EVE和Zenergy因单位盈利相对较高，受影响也较小；CALB、REPT等二三线厂商盈利敏感度更高，Gotion因国内单位盈利偏低存在转亏风险。

分析框架

报告采用简化情景分析，围绕税负是否向客户传导进行测算，主要情景包括无传导和50%传导，并结合不同年度的税率节奏评估2026E-2028E利润影响。对下游则假设税负完全传导，分别评估乘用车、电动重卡和电池储能系统项目的终端价格、司机经济性和项目IRR变化。

方法论与常识提炼

• 税负传导情景分析消费税恢复影响测算

  无传导与50%传导

  报告以消费税适用于国内销售为前提，比较企业在不向客户传导税负和传导50%税负时的盈利敏感性。

• 单位经济性分析单位税负与单位净利比较

  Rmb/kWh税负压力

  4%消费税对应覆盖公司约Rmb11–24/kWh单位税负，并与2025年Rmb8–109/kWh单位净利对比，用于判断不同企业吸收税负的能力。

• 下游影响分析完全传导情景

  终端价格、运营回收期与项目IRR

  在税负完全传导给下游的情景下，报告分别测算乘用车价格影响、电动重卡增量成本回收期，以及400MWh储能项目IRR下降幅度。

• 因子框架GS Factor Profile

  Growth、Financial Returns、Multiple与Integrated分位比较

  Goldman Sachs披露其因子框架会用增长、财务回报、估值倍数及综合指标对股票与市场及行业同业进行比较，但本篇主体结论主要来自政策税负敏感性测算。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 宁德时代（300750.SZ；3750.HK）

  核心受益/最具韧性标的

  优势

  海外敞口超过30%，2025年单位净利约Rmb109/kWh，盈利缓冲显著强于同业。

  劣势

  国内销售仍会受到消费税恢复影响，最终传导安排取决于客户谈判。

  对比

  相较二三线厂商，宁德时代盈利下行幅度最低，报告维持Buy A/H。

  风险

  若税负无法传导且国内需求弱于预期，利润仍存在下行压力。

• CALB、REPT等二三线电池厂

  政策压力较高

  优势

  具备一定规模和成长性，但税负承压能力取决于单位盈利和客户结构。

  劣势

  内销占比高、单位盈利较低，对消费税恢复更敏感。

  对比

  盈利下行幅度显著高于宁德时代，50%传导下为8%–41%，无传导下可达15%–82%。

  风险

  利润率压缩、订单议价能力下降、市场份额被龙头进一步吸收。

• Gotion

  高敏感风险标的

  优势

  报告未强调具体优势。

  劣势

  国内单位盈利相对同业较低。

  对比

  较其他覆盖公司更可能在税负冲击下转亏。

  风险

  若无法向客户传导税负，存在亏损风险。

• EVE、Zenergy

  相对低敏感标的

  优势

  单位盈利能力相对较高，能更好吸收税负冲击。

  劣势

  仍需面对政策成本上升和客户谈判不确定性。

  对比

  受影响程度低于CALB、REPT等二三线高敏感企业。

  风险

  若行业价格竞争加剧，较高单位盈利缓冲可能被削弱。

• 乘用车

  下游受影响有限

  优势

  完全传导下终端价格影响约1%–2%，整体幅度相对可控。

  劣势

  经济型车型价格敏感度更高。

  对比

  相较BESS项目，乘用车受税负冲击较小。

  风险

  终端需求若对价格上升敏感，低端车型销量可能承压。

• 电动重卡（eHDT）

  下游受影响有限

  优势

  短途电动重卡较燃油重卡每月可多产生约Rmb8k利润，足以约一个月回收完全传导的税负增量成本。

  劣势

  经济性仍受燃料价格、电价、运营里程等变量影响。

  对比

  相较BESS，eHDT成本回收更快。

  风险

  若燃油价差收窄或运营强度不足，成本回收期可能拉长。

• 电池储能系统（BESS）

  下游最敏感环节

  优势

  长期需求仍依赖储能装机和电力系统需求。

  劣势

  项目回报率门槛较紧，对电池成本上升敏感。

  对比

  在完全传导情景下，400MWh项目IRR下降0.3个百分点，敏感度高于乘用车和eHDT。

  风险

  接近收益率门槛的项目可能跌破要求回报，导致项目推迟或需求放缓。

关键数据

• 消费税生效节奏2026-09-01起2%，2027-09-01起4%适用于一次锂电池和锂离子电池等成熟电池产品。
• 暂免技术范围2026-09-01至2028-12-31钠离子电池、固态电池、燃料电池和先进光伏技术等暂免。
• 4%税率单位税负Rmb11–24/kWh覆盖电池公司估算区间。
• 2025年单位净利Rmb8–109/kWh覆盖公司区间，宁德时代为高端。
• 宁德时代海外敞口超过30%较高海外收入占比降低国内消费税敏感度。
• 宁德时代盈利下行50%传导：1%–6%；无传导：2%–13%对应2026E-2028E相对当前GSe的下行影响。
• CALB与REPT盈利下行50%传导：8%–41%；无传导：15%–82%体现二三线厂商更高敏感性。
• 乘用车终端价格影响1%–2%假设4%电池消费税完全传导，经济型车型受影响可能更大。
• 电动重卡增量成本约Rmb8k/辆短途电动重卡每月利润较燃油重卡约高Rmb8k，因此增量成本约一个月可回收。
• 400MWh BESS项目IRR影响下降0.3个百分点完全传导情景下，部分接近回报门槛的项目可能低于要求收益率。

影响与含义

政策恢复将增加成熟电池产品国内销售环节的税负，短期可能因实施日期临近而带来提前采购需求；中期则可能压缩低效率、内销导向厂商利润空间，提高其吸收或传导税负的难度。对投资含义而言，行业龙头相对受益于更强盈利缓冲、海外敞口和议价能力，市场份额集中趋势可能延续。下游影响呈分化：乘用车和电动重卡在完全传导情景下压力有限，储能项目因收益率阈值紧，对成本上行更敏感。

风险

• 税负最终传导比例取决于电池厂与客户谈判，可能与报告简化情景不同。
• 国内销售占比高且单位盈利较低的厂商面临更大盈利下行风险。
• 若行业竞争加剧，厂商传导税负能力可能下降，利润率进一步承压。
• 储能项目IRR下降可能使部分接近门槛的项目低于要求收益率。
• 政策实施前的提前采购可能透支后续需求。
• 下一代电池技术暂免安排到2028年底，后续政策延续性仍需观察。

后续跟踪

• 2026年9月1日2%税率实施前是否出现需求提前释放。
• 2027年9月1日税率升至4%后的传导比例和订单价格变化。
• 2026年二季度业绩季中，各公司管理层对消费税影响和客户谈判的表态。
• 宁德时代、EVE、Zenergy、CALB、REPT、Gotion等企业的国内销售占比、单位盈利和毛利率变化。
• BESS项目收益率、招标价格和项目延期情况。
• 钠离子、固态、燃料电池等暂免技术的商业化进展。