药明生物1H26收入预计稳健增长，野村维持买入并小幅上调目标价

概览

本报告为野村对药明生物的1H26业绩前瞻及FY26预测修订。报告认为公司经营基本面仍稳健，收入增长由早期研发服务、后期制造及商业化项目驱动，但短期利润受到外汇不利影响和投资亏损拖累。

核心观点

核心观点是收入端仍具韧性，1H26预计实现CNY11.5bn收入，同比增长15.5%；分业务看，pre-IND、早期服务和后期制造收入预计分别同比增长12%、18%和18%。利润端承压更明显，毛利率预计小幅下降0.7个百分点至42.0%，经营利润率下降0.9个百分点至27.8%，股东应占净利预计同比下降15%。野村仍看好中期收入增长前景，维持买入评级。

分析框架

报告采用业绩预测修订、分业务收入拆分、利润率分析、外汇影响评估和DCF估值框架，对1H26及FY26-FY28的收入、盈利、估值倍数和现金流进行更新。

方法论与常识提炼

• 估值DCF 现金流折现

  现金流折现估值

  目标价HKD51.38基于DCF模型，假设WACC为10.1%、永续增长率为4.0%，基准指数为Hang Seng Index。

• 盈利预测分部收入与利润率预测

  按业务阶段拆分收入并评估利润率变化

  报告分别预测pre-IND、早期服务、后期制造和商业化制造项目的增长，并结合汇率和投资收益变化修订利润预测。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Wuxi Bio (2269.HK)

  覆盖标的，香港上市生物药CDMO/开放式生物制剂技术平台公司

  优势

  全球开放式生物制剂技术平台，提供从发现、开发到商业化生产的一站式服务；截至2025年末拥有945个综合项目，包括463个临床前项目、383个早期临床项目、74个III期项目和25个商业化生产项目。

  劣势

  短期盈利对汇率和投资收益波动敏感；1H26预计利润同比下降。

  对比

  当前股价对应约28.7倍FY26F完全摊薄EPS，FY27F和FY28F估值倍数随盈利增长预计下降。

  风险

  全球竞争加剧、地缘政治紧张、汇率不利变化、投资亏损超预期。

关键数据

• 1H26F收入CNY11.5bn同比增长15.5%。
• 1H26F股东应占净利CNY2.0bn同比下降约15%，受投资亏损和汇率影响拖累。
• 1H26F毛利率42.0%同比下降0.7个百分点。
• 1H26F经营利润率27.8%同比下降0.9个百分点。
• 2H26F收入CNY13.6bn预计同比增长15.1%。
• 2H26F股东应占净利CNY2.9bn预计同比增长14.0%，非经常性项目影响预计减轻。
• FY26F收入预测CNY25.123bn较旧预测下调1.9%。
• FY26F报告净利预测CNY4.911bn盈利预测下调14.0%。
• FY26F完全摊薄EPSCNY1.16当前股价对应约28.7倍FY26F完全摊薄EPS。
• 目标价HKD51.38由HKD50.54上调，隐含30.9%上行空间。
• 当前价格HKD39.24截至2026-07-23。
• 市值USD20,664.0mn报告披露口径。

影响与含义

报告对投资含义的判断偏正面：短期利润预测被明显下调，反映外汇和投资损失压力；但收入增长目标得到延续，中期增长预期被上调，说明野村更重视订单和商业化项目对长期现金流的支撑。目标价小幅上调且维持买入，表明估值结论仍偏乐观。

风险

• 全球竞争加剧可能压制订单、价格或利润率。
• 地缘政治紧张可能影响跨境客户合作和生物制药供应链。
• 美元兑人民币走弱可能继续形成外汇压力。
• 投资亏损或非经常性项目可能导致盈利低于预期。
• 若公司盈利与预测不一致，目标价实现可能受阻。

后续跟踪

• 1H26实际收入是否接近CNY11.5bn及15.5%的同比增速。
• pre-IND、早期服务和后期制造三个分部是否分别实现约12%、18%和18%的同比增长。
• 大型商业化生产项目是否如管理层预期在2026年各自贡献超过USD100mn收入。
• 毛利率和经营利润率是否受汇率继续拖累。
• 2H26非经常性项目影响是否减轻，净利是否恢复同比增长。
• 管理层是否维持2026年收入增长目标及中期收入增长指引。