科大讯飞26Q1收入符合预期但亏损扩大，AI旗舰新机10月发布

概览

高盛在科大讯飞发布2026年一季度业绩后更新观点：收入端受益于ToB/ToC业务26%高增长，整体营收53亿元、同比+13%，略超预期；但利润端因AI大模型研发投入超预期，净亏损1.7亿元，显著低于此前预测的600万元盈利。公司同时宣布10月将推基于华为950平台的AI旗舰模型，并持续落地AI硬件（AI眼镜及Clawbox）。高盛下调2026-27年盈利16%/4%，维持中性评级，DCF目标价由63.9元微降至61.5元。

核心观点

需求端：ToB及ToC业务仍是增长主力，26Q1合计同比+26%，抵消了ToG业务因季节性疲弱带来的下滑。公司预计政府端AI项目招标将在后续季度回暖。 供给端：4月中旬已发布30亿参数的X2-Flash推理模型，采用国产芯片平台并通过DSA与MTP技术提升效率；10月将发布的旗舰模型将基于华为950平台，算力与能效进一步提升。 盈利端：2026-27年收入预测基本不变，但研发强度高于预期，营业费用率被上调，导致盈利预测分别下调16%和4%。2028年起随着AI产品放量，经营杠杆有望显现。 估值层面：维持DCF估值框架，WACC 11.5%、永续增长2%，目标价61.5元对应2027E P/S 3.7倍，处于公司历史均值-1倍标准差与均值之间，估值扩张空间有限。

分析框架

高盛采用两阶段DCF模型： 阶段一（2026-2031E）：基于最新季度数据修正收入、毛利率及费用率假设，预计AI学习平板与Spark AI硬件出货量逐年提升，带动2028年后收入CAGR约12%。 阶段二（2032-2036E）：假设成熟阶段FCF增长12%，永续增长2%，折现率11.5%（COE 11.5%，Beta 1.3）。 敏感性：若教育订单、竞争格局或费用控制偏离基准，盈利弹性较大。

方法论与常识提炼

• 估值方法DCF 现金流折现

  两阶段DCF模型

  通过预测未来自由现金流并以加权平均资本成本折现，评估企业内在价值；适用于现金流可预测、资本结构稳定的公司。

• 量化/因子/组合理论beta/alpha 分析

  Beta 1.3

  Beta>1表示科大讯飞股价对市场波动更敏感，市场每涨跌1%，理论上股价涨跌1.3%，用于计算股权成本。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 科大讯飞(002230.SZ)

  核心标的，AI大模型及硬件落地直接受益者

  优势

  拥有完整AI语音技术栈；与华为等国产芯片深度合作；政府及教育客户资源丰富

  劣势

  高研发导致短期盈利波动；ToG业务季节性明显；竞争加剧压缩硬件毛利率

  风险

  教育订单不及预期；竞争加剧；费用控制不力

关键数据

• 2026Q1收入53亿元同比+13%，比高盛预期高4%
• 2026Q1净亏损1.7亿元差于高盛预期600万元盈利
• 2026-27年净利润下调幅度16%/4%因研发支出超预期
• DCF目标价61.5元对应2027E P/S 3.7倍
• Beta系数1.3高于市场平均水平

影响与含义

短期：业绩低于预期或压制股价，但10月新旗舰模型发布可能成为催化剂。 中期：若AI硬件出货量如期放量，2028年起经营杠杆显现，盈利有望修复。 长期：国产芯片平台+大模型闭环强化竞争优势，但ToG业务疲软及激烈竞争仍是估值瓶颈。

风险

• 教育合同收入可能高于或低于预期，影响整体营收增速
• 行业竞争强度超预期，压缩产品毛利率
• 费用控制效果不及预期，拖累盈利能力

后续跟踪

• 10月基于华为950平台的新AI旗舰模型发布进展
• AI学习平板及Spark AI硬件出货量数据
• 政府端AI项目招标节奏与金额