ASML突破关键在2027年及以后产能指引，而非2Q26短期业绩

概览

本报告是JPMorgan对ASML 2Q26业绩发布前的预览。报告预计2Q26收入、毛利率和EPS略低于市场一致预期，但强调这不是决定股价表现的核心。真正的投资焦点在于管理层能否给出2027年及以后强劲的EUV交付、浸润式DUV需求和长期产能信号。JPMorgan认为ASML作为EUV唯一供应商，受益于High-NA切换、DRAM中EUV采用率提升和存储上行周期，2027/2028年盈利可能显著高于市场预期。

核心观点

核心观点包括：第一，2Q26业绩短期低于一致预期并不改变中期投资逻辑；第二，2027年ASML增长有望显著超过WFE增长，因为2026年受客户订单时点影响难以充分增加EUV出货；第三，若公司给出90台或90-100台EUV工具的2027年出货信号，将分别构成温和或强烈利好；第四，ASML相对Applied Materials、Lam Research、KLA等美国同行显著跑输且估值折价，强劲的2027及以后指引可能触发估值修复；第五，EUV唯一供应商地位、High-NA启动、DRAM价格改善和存储周期复苏共同支撑Overweight评级。

分析框架

报告采用业绩预览、公司指引对比、一致预期比较、2027/2028年EPS预测、同业估值比较和情景催化分析相结合的方法。短期部分对比2Q26收入、毛利率、EPS与公司指引及市场一致预期；中期部分聚焦2027年EUV产能、DUV需求、High-NA迁移和存储需求；估值部分使用2028年EPS和市盈率倍数，并与ASML历史交易区间及美国半导体设备同行进行比较。

方法论与常识提炼

• earnings_preview季度业绩预览与指引对比

  将JPMorgan预测、公司指引和市场一致预期进行横向比较。

  报告预计2Q26收入€8.7bn，处于公司€8.4bn-€9.0bn指引中点，但低于一致预期；毛利率和EPS也略低于一致预期，用于判断短期业绩惊喜程度。

• 估值方法远期市盈率估值

  以2028年EPS和目标市盈率推导目标价。

  JPMorgan给出ASML目标价€1,900和ADR目标价$2,200，对应其2028年EPS的29.4倍；该倍数处于ASML过去五年28-38倍远期市盈率区间的较低端。

• peer_comparison同业估值与相对表现比较

  比较ASML与美国半导体设备同行的估值溢价/折价和股价表现。

  报告指出ASML自2025年9月以来相对Applied Materials、Lam Research跑输约100-125%，相对KLA跑输超过15%，当前相对美国同行篮子折价约11%，而历史上平均为溢价84%。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• ASML HOLDING NV

  核心覆盖公司，JPMorgan维持Overweight评级。

  优势

  EUV工具唯一供应商；光刻市场份额有望超过过去十年80-89%的区间；High-NA自2027年启动；DRAM中EUV采用提升；存储上行周期改善需求。

  劣势

  2026年EUV增量出货受客户订单时点和供应链准备限制；2Q26收入和EPS预期低于市场一致预期。

  对比

  相对Applied Materials、Lam Research和KLA自2025年9月以来明显跑输，且当前相对美国设备同行篮子折价约11%，低于历史平均溢价水平。

  风险

  中国等关键地区出口限制、宏观经济下行、EUV采用低于预期、利率继续上升导致估值倍数承压。

• ASML ADR

  ASML在美国交易的ADR，同样维持Overweight评级。

  优势

  享有与ASML主股相同的EUV、High-NA和存储周期敞口，目标价为$2,200。

  劣势

  受全球半导体资本开支周期、汇率和美国投资者风险偏好影响。

  对比

  报告强调ASML需要美国和亚洲投资者参与重估，ADR是美国投资者表达ASML敞口的重要工具。

  风险

  同ASML主股，包括出口管制、经济下行、EUV采用不及预期和利率上升。

关键数据

• 2Q26收入预测€8,700m环比下降0.8%，同比增长13.1%，低于一致预期1.4%，符合公司€8.4bn-€9.0bn指引中点。
• 2Q26毛利率预测51.7%公司指引区间为51%-52%，一致预期为52%。
• 2Q26 EPS预测€6.67/股低于一致预期2.3%。
• FY26收入增长指引中点16.3% YoY，约€38bnBloomberg一致预期为19.8% YoY，仍在公司指引范围内。
• JPMorgan 2027/2028 EPS预测€54.4 / €64.4分别高于市场预期26.5% / 23.8%。
• ASML欧股评级与目标价Overweight；目标价€1,900.00当前价€1,618.20，价格日期为2026-07-06；目标价周期Jun-28。
• ASML ADR评级与目标价Overweight；目标价$2,200.00当前价$1,825.07，价格日期为2026-07-06；目标价周期Jun-28。
• 目标价估值倍数29.4x 2028 EPS低于或接近ASML过去五年远期市盈率28-38倍区间的下端，历史平均约33倍。
• 相对美国设备同行估值当前折价约11%历史平均为溢价约84%，报告认为存在估值修复空间。
• 潜在2027年EUV出货催化90台为温和利好，90-100台为非常利好报告认为2027年产能和出货指引是股价突破的关键变量。

影响与含义

若ASML在2Q26发布时给出强于预期的2027年EUV出货、浸润式DUV需求和2028年后扩产计划，可能改变市场对其相对美国半导体设备同行增长和估值折价的看法，并吸引美国及亚洲投资者重新配置。若管理层仅确认温和产能或缺乏中长期扩产信号，股价短期突破力度可能受限。

风险

• 对中国等关键地区的设备出口限制可能压制收入和订单。
• 经济下行可能削弱半导体资本开支，影响盈利预测和目标价实现。
• EUV采用速度低于预期将对收入、利润和估值形成下行风险。
• 利率继续上升可能压低估值倍数，从而影响目标价。
• 若2027年EUV出货或2028年后产能指引不够强，股价可能难以相对美国同行重新评级。

后续跟踪

• 2Q26实际收入、毛利率和EPS是否接近JPMorgan预测及公司指引中点。
• 公司是否上调FY26指引，尤其是DUV出货是否强于此前预期。
• 管理层对2027年EUV工具出货数量的表述，特别是是否接近90台或90-100台区间。
• 浸润式DUV需求强度及其对2027年增长的贡献。
• High-NA在2027年启动后的客户采用节奏。
• DRAM价格和存储资本开支周期是否继续改善。
• ASML相对美国半导体设备同行的估值折价是否收窄。