汇丰看好中国券商股，上调多只股票评级

概览

汇丰最新研报认为中国券商板块当前估值处于历史低位，基本面稳健，具有吸引力。报告上调中信证券H股评级至买入，首次覆盖中金A股并给予买入评级，同时更新了多只券商股的目标价。研报指出，尽管2025年和2026年一季度业绩增长强劲，但券商股表现仍落后于相关指数，当前估值水平提供了良好的投资机会。

核心观点

汇丰看好中国券商板块的五大理由： 首先，交易情绪改善，截至5月29日A股日均成交额同比增长107%；其次，行业整合持续推进，竞争从价格驱动转向服务驱动，有利于佣金费率稳定；第三，中国企业海外扩张和境外上市趋势将持续，覆盖的券商在香港IPO管道中处于领先地位；第四，国内IPO加速预期，监管层已正式推进CXMT和YMTC在科创板的上市准备工作；第五，估值具有吸引力，中金H股交易价格低于历史均值0.6个标准差，中信H股和华泰H股分别高于和低于历史均值0.5和1.3个标准差。 监管方面，证监会限制未经授权的跨境券商业务，如果富途和老虎50%的内地客户资产通过港股通重新投资，覆盖的券商经纪佣金收入可能提升0.02%。虽然对券商收入影响有限，但新规有望引导投资者流向持牌券商，支持客户基础扩张和AUM增长。 个股方面，汇丰上调中信证券H股评级至买入，看好其进一步提高杠杆的能力、海外高利润率业务扩张以及在牛市中保持相对稳定ROE的能力。中金H股仍是首选，因其与东兴证券和信达证券的合并扩大了全国布局，且海外业务ROE显著高于国内（2025年海外ROE 16% vs 集团ROE 9.4%），海外收入占比已达30%。

分析框架

汇丰采用多种估值方法对券商股进行分析，包括股利折现模型(DDM)和相对估值法。对于A股和H股差价，研报考虑了长期平均价差（如中信H股相对A股有32%折价）。分析中重点考察了ROE稳定性、业务结构变化（如海外业务占比提升）以及监管政策影响。 盈利预测方面，基于一季度强劲业绩和市场活跃度提升，汇丰上调了中金2026-27年净利润预测40-52%，上调中信证券2026-28年净利润预测17-18%，上调华泰证券2026-27年净利润预测11-13%。

方法论与常识提炼

• 估值方法DDM 股利折现

  使用股利折现模型(DDM)计算目标价

  研报采用DDM模型计算A股目标价，假设权益成本(COE)为9.0%，无风险利率4.25%，市场风险溢价4.75%，beta为1.0。H股目标价则在此基础上考虑人民币兑港元汇率和长期H/A价差。

• 估值方法P/NAV 估值

  使用市净率(P/NAV)作为估值参考

  除DDM外，研报同时参考P/NAV指标，如中金A股2025e P/NAV为1.3倍，2026e降至1.2倍，作为估值合理性的交叉验证。

• 行业/产业分析框架供需框架

  从供需两端分析券商行业

  研报从供给端（行业整合、牌照监管）和需求端（交易量增长、IPO加速、海外扩张）全面分析券商行业基本面变化。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中金公司(3908 HK/601995 CH)

  首选标的，海外业务占比高且ROE优异

  优势

  海外收入占比达30%，海外ROE 16%显著高于国内；行业整合扩大全国布局

  对比

  较同行具有更突出的海外业务优势

  风险

  中介业务对手方风险；股债交易业务波动性

• 中信证券(6030 HK/600030 CH)

  评级上调至买入，看好市场领先地位

  优势

  行业龙头，杠杆提升空间大，海外扩张能力强

  对比

  H股较A股折价32%，上涨空间更大

  风险

  经纪和投行业务竞争加剧；IPO管道延迟

• 华泰证券(6886 HK/601688 CH)

  维持买入评级，但目标价小幅下调

  劣势

  A股零售交易量可能持续下滑

  风险

  传统经纪和投行业务竞争加剧；AUM增长放缓

关键数据

• A股日均成交额同比增速107%截至5月29日同比增速
• 中金H股估值偏离度-0.6 SD低于历史均值0.6个标准差
• 中信证券2026e净利润调整幅度+17-18%基于一季度业绩上调
• 中金海外业务ROE16%2025年水平，显著高于国内业务
• 富途/老虎客户资产转港股通影响+0.02%对覆盖券商经纪收入提升幅度

影响与含义

汇丰认为，当前中国券商板块的低估值与基本面改善之间存在明显背离，随着市场情绪修复和监管政策明朗化，板块有望迎来估值修复。特别是具有海外业务优势的头部券商，如中金公司，将受益于中国企业国际化趋势和香港IPO市场活跃度提升。 对投资者而言，当前券商H股普遍较A股存在显著折价（如中信H股较A股折价32%），提供了更具吸引力的投资机会。行业整合加速也将进一步强化头部券商的竞争优势。

风险

• 监管政策收紧可能抑制短期投资者信心
• 股债交易业务收入波动性大
• 行业竞争加剧导致佣金率下行
• IPO进度不及预期
• A股市场成交额持续萎缩

后续跟踪

• A股市场成交额变化趋势
• 港股IPO市场活跃度
• 券商行业整合进展
• 跨境投资监管政策变化
• 海外业务拓展情况