Aurora计划大幅扩张无人驾驶卡车，并于2027年转向DaaS；Goldman Sachs维持中性评级及$6目标价

概览

这份会议要点报告回顾了Aurora Innovation在启动和扩张无人驾驶卡车、可验证AI与仿真方法，以及计划转向驾驶员即服务方面的进展。Goldman Sachs维持中性评级及$6的12个月目标价。

核心观点

Aurora表示，其近期推出的无人驾驶International卡车的扩张进展顺利；这些卡车由Roush进行改装，并采用由Fabrinet制造的第二代Aurora Driver硬件。管理层重申，预计3Q末将有20–25辆International卡车投入运营，并在2026年末达到约200辆，且目标是在年内稍后实现每周新增20辆卡车。公司认为，其供应链准备工作有助于实现这些扩张目标，但也承认新产品的量产爬坡可能较为困难。Gen 2硬件成本较Gen 1低约50%，而Gen 3预计将带来进一步的显著成本下降，幅度与Gen 2相近。Aurora表示，在与Aumovio合作推出Gen 3硬件前，Gen 2在明年可支持最多1.5k辆卡车。 在产线整合方面，Aurora提到Volvo预计从1Q27开始运营搭载Aurora系统的自动驾驶卡车，并计划在2027年底前使道路上的卡车数量达到300辆。Aurora称，其可能与International/Traton建立类似合作，并计划就Gen 3硬件与Paccar开展产线整合。这些合作关系与公司从改装车辆迈向更大规模部署的路径相关。 Aurora将其自动驾驶技术描述为一种可验证AI方法，即将AI技术与系统护栏和约束相结合，例如将停车标志行为编码至系统中。公司认为，这一结构使新功能能够在一段时间内被分别验证，包括将天气或道路特征加入其运营设计域。公司还使用仿真工具快速迭代并测试潜在功能。Aurora指出，其车道扩张速度正在加快：最近一条车道仅用数周便开通，而首条车道曾耗时数年；公司将此部分归因于Atlas支持的更快制图，以及遇到的新颖道路特征更少。 公司重申，预计从2027年开始将客户转向驾驶员即服务模式。在该模式下，客户拥有卡车，并按每英里向Aurora支付Aurora Driver费用。与Hirschbach达成的谅解备忘录支持这一转型，后者计划在2027年和2028年接收最多500辆客户自有卡车；管理层称，DaaS可通过改装卡车运行。Aurora预计DaaS定价为每英里$0.85+，高于其在2024年投资者日讨论的$0.65–$0.85指引区间，并表示该价格相对人类司机可提供显著价值。对于Gen 3，Aumovio将为硬件提供融资，而Aurora将向其支付部分每英里费用；Aurora则需要为用于DaaS卡车的Gen 2硬件融资。 Aurora在2Q末拥有$1.2bn现金，并重申预计在2028年实现按运行率计的自由现金流转正。Goldman Sachs的估值对$6基本情景给予90%权重，该情景采用9x EV/2030E收入倍数并折现；对$16牛市情景给予5%权重，采用12x倍数、收入为基本情景两倍并折现；对$2熊市情景给予5%权重，采用7x倍数、收入为基本情景一半并折现。该概率加权框架支撑该机构的中性评级及$6的12个月目标价。

分析框架

Goldman Sachs围绕卡车部署、硬件降本、供应链准备、技术验证、路线扩张及计划中的DaaS模式，总结管理层在会议上的评论。随后，该机构将运营扩张和每英里经济性与Aurora的现金流展望联系起来，并通过概率加权的基本、牛市及熊市EV/2030E收入情景折现对公司进行估值。

方法论与常识提炼

• 估值方法

  概率加权的EV/2030E收入倍数估值

  Goldman Sachs对基本、牛市和熊市2030年收入情景分别采用不同的EV/收入倍数，将各情景估值折现后，再分别赋予90%、5%和5%的权重。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  自动驾驶卡车部署及供应链扩张

  该报告评估硬件供应商、车辆改装商、卡车制造商和产线整合如何影响Aurora扩大自动驾驶卡车运营规模的能力。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Aurora Innovation Inc. (AUR)

  主要覆盖的自动驾驶卡车公司

  优势

  近期无人驾驶启动、计划扩张车队、成本更低的Gen 2硬件、预计进一步降低成本的Gen 3硬件、可验证AI方法以及每英里$0.85+的计划DaaS定价。

  劣势

  公司预计将在2028年实现按运行率计的自由现金流转正之前持续为自由现金流负值。

  对比

  DaaS定价被描述为相对人类司机可提供显著价值；Gen 2硬件成本较Gen 1低约50%。

  风险

  车队扩张、供应链规模化、路线扩张、DaaS转型、定价和利润率结果、BOM成本下降、竞争以及融资成本。

关键数据

• 3Q末投入运营的International卡车20–25管理层对近期推出的无人驾驶International车队的预期。
• 2026年末International卡车数量~200Aurora重申的规模扩张目标。
• 2027年潜在车队容量Up to 1.5k trucks预计在与Aumovio推出Gen 3硬件之前实现。
• Gen 2硬件成本降幅~50%相较Gen 1硬件的成本下降。
• Volvo搭载Aurora系统的自动驾驶卡车Starting in 1Q27; 300 trucks by end-2027Volvo声明的运营及部署预期。
• DaaS定价$0.85+ per mile高于Aurora在2024年投资者日讨论的此前$0.65–$0.85指引区间。
• 现金余额$1.2bn在2Q末报告。
• 按运行率计的FCF转正时点2028Aurora重申的预期。
• Goldman Sachs目标价$6基于加权估值情景的12个月目标价。

影响与含义

该报告将Aurora的投资逻辑归结为车队扩张、低成本硬件、更广泛的路线部署以及向按里程收费的DaaS模式转型的执行情况。其估值结果在很大程度上取决于这些里程碑是否能够支撑基本情景下的2030年收入预期及2028年按运行率计自由现金流转正的预期路径。

风险

• 自动驾驶汽车销量扩张快于或慢于预期，可能影响Aurora扩大供应链伙伴、转向按服务收费模式和拓展路线的能力。
• 定价和利润率结果可能因BOM成本下降及竞争程度而有所不同。
• 融资成本是该观点的关键风险。