中国软件 AI 产品发布动能强劲，Agentic AI 正推动 token 消费和商业化扩张
AI 摘要卡
中国软件 AI 产品发布动能强劲，Agentic AI 正推动 token 消费和商业化扩张
高盛认为，中国软件公司从 2026 年初以来持续推出 AI Agent、AI 原生应用和行业解决方案，token 成本下降与应用 ROI 改善将推动用户采用和按量付费模式发展。
- AI Agent 正从单点工具扩展到办公、呼叫中心、行业专家、编码、建筑、网络安全、图像与视频生成等完整工作流。
- 训练和推理效率提升、开源模型增强以及 ToC/ToB 用户采用上升，共同改善 AI 应用的价格性能比和商业化路径。
- 软件供应商的收入模式有望从传统订阅逐步增加 usage-based token fees，但年度和季度订阅仍是覆盖基础成本的核心收入。
- 报告重点看好 SenseTime、Meitu、Hundsun 和 Tuya，并提示 Glodon 为 Sell 评级。
研报解读
概览
本报告是高盛对中国软件行业 2026 年初以来 AI 新产品发布的产品追踪。报告指出，AI Agent 和软件应用中的新 AI 功能发布动能仍然强劲，背后驱动包括训练和推理效率提升、token 成本下降、开源模型能力增强、消费者和企业用户采用增加，以及商业化路径更清晰。
核心观点
核心观点是：第一，增强后的中国基础模型正在支持更复杂的 agentic tasks，例如工作助手、呼叫中心、行业专家和编码场景，并带来 token 经济性拐点；第二，AI 原生应用正在生产力、娱乐、设计、文档、视频、短剧等场景扩张，MAU 有望继续增长；第三，随着 token 更便宜、使用场景扩大，终端用户获得正 ROI 将进一步推动采用和付费，软件厂商也可能逐步从订阅费迁移到基于 token 使用量的收费。
分析框架
报告通过梳理 2026 年初至报告日的软件产品发布，按 AI model、AI agent 和 AI software applications 分组比较公司、产品、关键升级与上一代产品，并结合重点公司案例分析商业化、用户采用和产品功能扩张。
方法论与常识提炼
按产品发布和功能升级观察行业动能
报告将新模型、新 Agent 和新 AI 软件应用作为核心证据，比较功能升级、应用场景、上一代产品和商业化线索，以判断中国软件 AI 应用扩张趋势。
增长、财务回报、估值倍数和综合分位比较
高盛披露其 Factor Profile 通过比较股票相对市场和行业同业的增长、财务回报、估值倍数及综合指标，为个股提供投资背景。
并购潜在目标概率分级
高盛披露其 M&A 框架将覆盖公司按潜在被收购概率分为 1 至 3 级，1 代表高概率，2 代表中等概率，3 代表低概率。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- SenseTime / Sensetime / 0020.HKAI模型与AI办公应用受益标的；高盛评级 Buy
- 优势
- 发布 SenseNova 6.7 Flash-Lite、SenseNova U1、SenseNova-Skills 和 AI Office Raccoon，覆盖理解生成、桌面 Agent、信息图生成、PPT 生成、数据分析和深度研究等场景。
- 劣势
- 商业化仍依赖用户采用、企业集成和 token 经济性兑现，报告未提供具体收入贡献测算。
- 对比
- 相较传统办公软件，SenseTime 更强调端到端自动化、开放生态和多模态 Agent 能力。
- 风险
- 模型竞争加剧、企业客户落地周期较长、AI 功能使用频率低于预期。
- Meitu / 1357.HKAI视频、设计和视觉内容生成受益标的；高盛评级 Buy
- 优势
- Wink、Kaipai、RoboNeo、MVLAND、Artflo、Picchi 和 MeituHub 等产品扩张，MVLAND 通过多 Agent 协作快速生成音乐视觉内容，管理层强调 ARPU 支出上升和用户需求强劲。
- 劣势
- 娱乐和创意工具的用户留存、付费转化和内容质量稳定性仍需持续验证。
- 对比
- 相较办公类 Agent，美图更聚焦视觉创作、音乐视频、AI短剧和设计商业化场景。
- 风险
- 生成式内容竞争激烈、用户付费意愿波动、监管和版权风险。
- Hundsun金融软件 Buy 推荐标的
- 优势
- 报告将其列入金融软件 Buy 推荐，受益于金融行业软件 AI 化和企业级应用升级。
- 劣势
- 正文未提供详细产品案例，投资论据主要来自推荐列表而非本报告展开分析。
- 对比
- 与 AI 内容生成公司相比，Hundsun 更偏金融垂直软件应用。
- 风险
- 金融 IT 预算周期、监管变化和产品落地节奏不确定。
- TuyaIoT软件 Buy 推荐标的
- 优势
- 报告将其列入 IoT software Buy 推荐，可能受益于智能设备和 AI 应用结合。
- 劣势
- 正文未提供详细产品案例，证据主要来自推荐列表。
- 对比
- 与办公和内容工具不同，Tuya 更偏 IoT 软件和设备生态。
- 风险
- IoT 需求周期、客户预算和 AI 功能实际变现不确定。
- Glodon / 002410.SZ建筑 AI Agent 标的；高盛评级 Sell
- 优势
- 拥有建筑行业数据资产，开发 PMLead、PMSmart 等核心 AI 产品，并设立 AI 工程部门；建筑成本和施工管理场景有产品升级。
- 劣势
- 尽管有 AI Agent 布局，高盛仍给予 Sell，说明其投资吸引力可能受估值、增长或基本面约束。
- 对比
- Glodon 更聚焦建筑垂直行业 Agent，而非通用办公或娱乐 AI 应用。
- 风险
- 建筑行业需求、客户扩张速度、AI 产品实际 ROI 和估值消化风险。
关键数据
- 研究覆盖窗口2026年初至2026-07-17报告称回顾了 2026 年初以来的新软件产品发布。
- SenseNova 6.7 Flash-Lite token 消耗较纯文本 Agent 低约60%表格显示 SenseTime 轻量级原生多模态 Agent 模型可降低 token 消耗。
- Spark X2 参数规模293B MoE LLM讯飞星火 Spark X2 基于国产 Ascend 算力，推理能力较上一代提升约50%，支持130多种语言。
- MiracleVision V6 在美图应用中的调用占比96.3%表格称第六代视觉基础模型 MiracleVision V6 覆盖美图应用中 96.3% 的 Gen-AI 调用。
- 高盛全球股票覆盖数量3,104只股票截至2026-07-01，高盛全球投资研究对 3,104 只股票给出投资评级。
- 高盛全球评级分布Buy 50%，Hold 34%，Sell 16%来自披露表格。
影响与含义
对投资而言，报告强化了中国软件行业 AI 应用商业化正在从概念验证走向更可量化收入模式的判断。token 成本下降提高了终端用户 ROI，Agentic AI 扩大了使用场景和调用频率，可能推动 token 消费、MAU 增长和企业客户采用；但不同公司的产品转化能力、场景价值和估值消化能力仍有分化。
风险
- AI Agent 和 AI 原生应用的实际用户采用、留存和付费转化低于预期。
- token 成本下降未能充分转化为终端用户正 ROI 或软件厂商收入增长。
- 行业竞争加剧导致价格压力、功能同质化和获客成本上升。
- 企业客户部署、数据集成和安全合规要求可能拖慢商业化节奏。
- 年度和季度订阅仍是核心收入，usage-based token fees 的迁移速度存在不确定性。
- 生成式内容、数据使用、版权和跨境监管可能影响 AI 应用扩张。
后续跟踪
- SenseTime AI Office Raccoon、SenseNova-Skills 和 SenseNova U1 的安装量、活跃用户和企业集成进展。
- Meitu MVLAND、Artflo、Kaipai 和 RoboNeo 的 ARPU、MAU、付费转化与内容生成质量。
- 企业级 Agent 在 ERP、HR、CRM、网络安全、建筑管理和发票税务场景中的真实 ROI。
- token 价格、模型推理效率和开源模型能力变化对软件商业模式的影响。
- 软件厂商收入结构中订阅费与 usage-based token fees 的占比变化。
- 高盛后续是否调整 SenseTime、Meitu、Hundsun、Tuya 和 Glodon 的评级、价格目标或盈利预测。