高盛预计网约车与配送板块二季度表现稳健，线上杂货仍是低渗透、高增长机会
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高盛预计网约车与配送板块二季度表现稳健，线上杂货仍是低渗透、高增长机会
报告维持对 UBER、DASH、CART、LYFT 的买入评级，认为消费者需求未明显走弱，线上杂货有望在2025-2030年实现约11%的行业复合增速。
- 高盛预计网约车与配送互联网子行业二季度业绩大体符合或高于投资者预期。
- 美国线上杂货行业仍处于低渗透阶段，预计2025-2030年销售额复合增速约为11%，2030年规模接近4000亿美元。
- 配送类线上杂货被认为是主要增长驱动，预计2025-2030年复合增速约16%，高于到家邮寄和自提。
- 自动驾驶短期颠覆担忧有所缓和，报告认为美国 robotaxi 供给仍受约束，传统网约车平台仍可能承载自动驾驶出行。
- 高盛维持 UBER、DASH、CART、LYFT 买入评级，但将 CART 目标价从66美元下调至64美元，将 LYFT 目标价从24美元下调至22美元。
研报解读
概览
这是一份高盛对美洲互联网网约车与配送板块的2026年二季度业绩预览和行业更新。报告聚焦四家公司 UBER、DASH、CART、LYFT，并围绕消费者状态、线上杂货竞争格局、自动驾驶影响、MAU 和下载份额、NPS/NPI 消费者反馈、公司估值和目标价进行分析。整体结论偏正面：二季度业绩预计稳健，消费者需求未出现明显恶化，线上杂货和本地商业仍具长期结构性增长空间。
核心观点
核心观点包括：第一，网约车和配送板块二季度结果预计大体符合或高于市场预期，投资者对消费者疲弱的担忧尚未在覆盖公司趋势中明显体现。第二，美国线上杂货仍是低线上渗透率品类，高盛预计行业2025-2030年复合增速约11%，其中配送渠道约16%，是主要增量来源。第三，自动驾驶短期冲击担忧下降，Waymo 召回和供给约束使传统网约车平台短期仍具重要地位，同时 Uber 正通过内部能力和外部合作布局自动驾驶。第四，公司层面高盛继续偏好 UBER、DASH、CART、LYFT，均维持买入评级，但部分目标价因股本、估值方法或费用假设调整而下修。
分析框架
报告结合行业模型更新、公司经营估算、第三方移动应用数据、消费者反馈数据和估值框架。行业部分将美国线上杂货拆分为到家邮寄、当日配送和自提三类；趋势部分使用 SensorTower 观察 MAU、下载份额和地区结构；消费者偏好部分使用 HundredX 的 NPS 和 NPI 衡量推荐意愿与未来购买意向；公司部分比较高盛估算、共识预期、目标价方法和关键风险。
方法论与常识提炼
将美国线上杂货分为到家邮寄、配送和自提
报告用三分法拆解线上杂货增长来源：到家邮寄偏非易腐品和效率/价格优势，配送强调速度和便利性，自提来自门店履约但未来增速相对较低。
用第三方移动应用数据观察平台用户和竞争趋势
报告强调这些数据可能不同于公司披露口径，主要用于识别增速变化和份额方向，而不是精确替代官方经营指标。
用消费者推荐意愿和未来购买意向评估需求趋势
NPS 衡量用户推荐意愿，NPI 衡量未来12个月使用更多与使用更少的受访者差值，报告用其判断消费者需求是否稳定及不同收入群体是否分化。
基于估算调整和估值方法给出12个月目标价
报告更新了覆盖公司的经营假设、股本假设、毛利率和费用假设，并据此维持或调整目标价。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- UBER核心覆盖公司，受益于网约车、配送、线上杂货和自动驾驶平台化机会
- 优势
- 全球规模领先，国际 MAU 增速快于美国，自动驾驶合作和内部能力建设增强长期选择权。
- 劣势
- MAU 增速在 Q2’26 继续放缓，英国会计变化、毛利率和资本开支假设需要调整。
- 对比
- 相较 Lyft，Uber 在全球下载份额和业务多元化方面更强；相较纯配送平台，Uber 同时覆盖出行和配送。
- 风险
- 消费者需求放缓、自动驾驶竞争、监管变化、资本开支上升和 take rate/毛利率压力。
- DASH核心覆盖公司，受益于外卖、线上杂货和本地商业扩张
- 优势
- 订单和 gross bookings 预计保持较快增长，线上杂货和本地商业扩张空间较大，Deliveroo 和 Wolt 趋势改善。
- 劣势
- 核心 app MAU 增速继续放缓，地区结构变化影响 take rate 和毛利率假设。
- 对比
- 相较 Instacart，DoorDash 在本地商业和配送网络方面更广；相较 Uber Eats，其美国本地配送生态更具集中度。
- 风险
- 竞争加剧、促销投入上升、杂货配送利润率爬坡不及预期、消费者低收入群体需求分化。
- CART线上杂货纯度较高的受益标的
- 优势
- 线上杂货渗透率提升和零售商数字化工具有望支持长期增长，NPS 自1月以来改善。
- 劣势
- Q2’26 app MAU 同比下降10%，目标价因股本假设下调至64美元。
- 对比
- 相较 UBER/DASH，Instacart 更集中于杂货；相较 Amazon/Walmart，轻资产平台属性不同但依赖零售合作。
- 风险
- MAU 下滑延续、零售商加价或价格平价压力、竞争投入、订单频次和篮子规模不及预期。
- LYFT美国和加拿大网约车覆盖标的
- 优势
- 高盛仍维持买入评级，NPS 自2025年12月以来改善3-4点，加拿大 MAU 增长超过30%。
- 劣势
- Q2’26 MAU 同比下降2%，美国趋势偏弱，目标价从24美元下调至22美元。
- 对比
- 相较 Uber，Lyft 地域和业务范围更集中，全球份额和多元化较弱。
- 风险
- 美国用户增长疲弱、竞争压力、自动驾驶平台变化、费用季节性和估值方法调整风险。
关键数据
- 美国线上杂货行业2025-2030年复合增速+11%高盛行业模型对三类线上杂货渠道的合计预测。
- 线上杂货2030年销售规模约4000亿美元报告称行业到2030年销售额有望接近该规模。
- 到家邮寄2025-2030年复合增速+9%受效率、价格和订阅式复购驱动。
- 配送类线上杂货2025-2030年复合增速+16%报告认为配送将贡献多数增量增长。
- 自提2025-2030年复合增速+4%仍快于线下门店杂货支出，但不再是主要增长驱动。
- Uber Q2’26 全球 MAU 增速+7% YoY国际市场增速约+10% YoY，继续快于美国。
- Lyft Q2’26 MAU 增速-2% YoY美国表现偏弱，但加拿大 MAU 季内增长超过30%。
- DoorDash Q2’26 app MAU 增速+8% YoY核心 app 增速继续放缓，Deliveroo 和 Wolt 趋势改善或保持双位数增长。
- Instacart Q2’26 app MAU 增速-10% YoY自2024年四季度以来首次环比下降，但渠道调研仍指向需求稳健。
- Waymo 过去12个月app下载量>4百万次报告称 Waymo 在美国网约车下载份额达到低双位数百分比，但同比下载增速放缓。
影响与含义
对投资者而言，报告支持继续关注网约车、外卖配送和线上杂货本地商业平台的中长期增长弹性。线上杂货低渗透率、配送速度改善、库存数字化、订阅和促销活动可能推动渗透率与频次上行。短期自动驾驶对传统平台的冲击被认为有限，但仍需跟踪 Waymo 新市场、Uber 合作扩张和监管/召回风险。公司层面，UBER 和 DASH 具备规模和多业务优势，CART 受益于线上杂货渗透提升但 MAU 下滑需观察，LYFT 上行空间来自估值和出行复苏但用户趋势相对较弱。
风险
- 消费者支出进一步走弱，尤其是部分低收入或中低收入群体需求分化。
- 线上杂货竞争加剧，促销、配送补贴和价格平价要求压缩利润率。
- 自动驾驶 robotaxi 扩张快于预期，改变传统网约车平台供需和定价结构。
- Waymo 或其他自动驾驶运营商的召回、监管或安全事件影响行业节奏。
- 第三方 MAU、下载份额、NPS/NPI 数据与公司披露指标存在口径差异，可能导致趋势判断偏差。
- 股本假设、会计口径、毛利率、take rate、资本开支和运营费用假设变化影响目标价。
后续跟踪
- UBER、DASH、CART、LYFT 二季度业绩是否符合或高于投资者预期。
- 二季度财报电话会中管理层对消费者需求、低收入群体和订单频次的评论。
- 美国线上杂货配送渗透率、订单频次、篮子规模和价格平价进展。
- Waymo 在 Denver、Las Vegas、San Diego、Tampa、Nashville、Phoenix 等市场的运营变化。
- Uber 与 Nuro、Lucid、WeRide 等自动驾驶合作的商业化节奏。
- SensorTower MAU 和下载份额是否继续显示 Uber/DoorDash 放缓、Instacart/Lyft 承压。
- HundredX NPS/NPI 是否继续支持需求稳定，尤其是不同 HHI 收入群体的差异。