字节跳动与TAL带动AI教育软硬件规模化，行业结构性分化延续

概览

本报告是高盛对2026年4月中国教育跟踪数据的更新，覆盖AI教育应用、AI学习平板、移动端用户参与度、线下教培牌照、海外留学趋势以及East Buy。报告核心结论是：AI教育软件和硬件在字节跳动与TAL带动下继续规模化，但传统线下辅导容量、海外留学相关需求和部分电商教育资产仍面临总可服务市场压力。

核心观点

板块内部呈现明显分化。积极方向集中在AI原生教育应用、TAL学习平板和Xueersi.com用户增长；压力主要来自非学科线下教培机构数量继续收缩、学科类机构数量下降，以及澳大利亚和加拿大学生签证数据走弱。高盛在中国教育覆盖中维持TAL为唯一买入评级，认为其AI硬件、在线用户增长和利润改善执行力较突出；同时对EDU和GOTU保持中性，对East Buy和Offcn Education保持卖出。

分析框架

报告以月度跟踪数据为主，结合移动应用DAU/MAU、主要电商平台GMV和ASP、教培牌照数量、海外学生签证发放量、Douyin渠道GMV以及公司估值框架进行交叉验证。对TAL采用SOTP估值，对East Buy和GOTU使用目标P/E或分部估值，并辅以高盛的风险与方法论披露。

方法论与常识提炼

• 估值SOTP 分部估值

  分部加总估值

  TAL的12个月目标价US$15.2基于高盛SOTP框架，包括高中辅导13x目标EV/NOPAT、素质教育及其他19x目标EV/NOPAT、内容解决方案16x目标EV/NOPAT、扣除递延收入后的净现金以及10%控股公司折价。

• 估值目标P/E

  市盈率倍数法

  East Buy目标价基于FY27E EPS的15x目标P/E，GOTU目标价基于2027E非GAAP净利润的15x目标P/E。

• 因子分析GS Factor Profile

  成长、财务回报、估值倍数和综合因子比较

  高盛因子画像通过成长、财务回报、估值倍数及综合百分位将个股与市场和行业同业比较，用于补充投资背景判断。

• 事件框架M&A Rank

  并购概率分级

  高盛使用1至3级M&A Rank评估覆盖公司成为收购目标的可能性，1代表高概率，2代表中等概率，3代表低概率。

• 数据工具Quantum

  高盛专有财务数据库

  Quantum用于访问财务报表历史、预测和比率，可支持单公司深度分析以及跨行业、跨市场公司比较。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• TAL EDUCATION GROUP (TAL.US)

  核心覆盖标的；高盛唯一买入评级中国教育股

  优势

  Xueersi.com MAU增长加速，学习平板GMV同比增长，ASP同比降幅收窄且环比连续回升，Xueersi Smart MAU同比增长强劲。

  劣势

  学习平板4月环比GMV和出货量下降，线下容量扩张和新产品节奏仍可能影响季度表现。

  对比

  相较EDU、GOTU、East Buy和Offcn，TAL在高盛覆盖中评级最积极。

  风险

  线下容量扩张弱于预期、教育监管变化、智能学习平板新品表现不及预期、海外业务探索挑战。

• ByteDance / Doubao Study / Gauth

  AI教育应用规模化的重要外部参照

  优势

  Doubao Study DAU同比增长+128%，Gauth海外功能和账单继续增长。

  劣势

  报告未提供完整盈利能力或长期留存数据。

  对比

  在AI原生应用DAU排名中Doubao Study位居中国第6。

  风险

  海外市场变现、产品留存和AI教育竞争强度可能影响持续增长。

• East Buy (1797.HK)

  中国教育覆盖内卖出评级标的及直播电商资产

  优势

  Douyin GMV同比增长+42%，新平台GMV同比增长+180%，app MAU同比增长+42%。

  劣势

  GMV环比下降-10%，主渠道日均观看量同比和环比下滑，1P自有品牌GMV占比下降至28%。

  对比

  高盛对East Buy评级为卖出，弱于TAL的买入评级。

  风险

  GMV增长低于预期、新渠道爬坡慢、私域和自有品牌产品推进不及预期。

• New Oriental Education & Technology (EDU/9901.HK)

  中国教育覆盖内中性评级标的

  优势

  仍具备传统业务、新业务和East Buy权益价值，且净现金余额较高。

  劣势

  核心收入增长仍偏弱，海外留学需求进一步受扰动是下行风险。

  对比

  评级低于TAL，高于East Buy和Offcn。

  风险

  海外留学需求疲弱、教育监管变化、管理层变化、East Buy表现波动。

• Gaotu Techedu (GOTU)

  中国教育覆盖内中性评级标的

  优势

  估值基于2027E非GAAP净利润，具备成人教育和线下扩张选择权。

  劣势

  获客效率、线下扩张和新辅导形式执行仍存在不确定性。

  对比

  高盛评级为中性，不如TAL积极。

  风险

  教育监管变化、获客效率下降、无法吸引和留住明星教师、成人教育增长放缓。

• 中国AI学习平板市场

  TAL增长的重要产品赛道

  优势

  主要品牌MAU同比增长+47%，渗透率从一年前约6%提升至约9%。

  劣势

  4月主要品牌合计GMV同比转负、环比大幅下降，品牌表现分化明显。

  对比

  袁辅导和TAL同比增长为正，而Xiaodu、BBK、Zuoyebang、iFlytek同比下滑。

  风险

  电商促销节奏、新品周期、ASP压力和竞争加剧可能造成月度波动。

• 海外留学服务链条

  EDU等教育公司的潜在需求来源

  优势

  仍是传统教育公司业务组合的一部分。

  劣势

  澳大利亚和加拿大对中国学生签证发放量在2026年1-2月同比下降。

  对比

  相较AI教育软件和硬件，海外留学方向需求更偏逆风。

  风险

  签证政策、目的地国家招生政策和宏观出国意愿变化。

关键数据

• Doubao Study DAU增长+128% yoy截至4月底，继续位列中国第6大AI原生应用。
• Gauth月度账单约US$1.0mn，+35% yoyLTM账单为US$12.9mn，并推出Gauth Atlas和东南亚AI Live Tutor功能。
• Gauth月度账单/平均DAUUS$0.35，+49% yoy4月增速高于3月的+28% yoy。
• Xueersi.com MAU增长+22% yoy4月增速较2月/3月的+15%/+10%加速。
• Peiyou相关应用MAU增长+19% yoy较3月+26% yoy有所放缓。
• 主要学习设备品牌GMV-2% yoy / -47% mom4月在Douyin、Taobao、Tmall、JD等主要平台合计表现转弱。
• TAL学习平板GMV约Rmb192mn，+20% yoy / -42% mom4月售出约4.8万台，出货量+27% yoy / -46% mom。
• TAL学习平板ASP约Rmb4.0k，-6% yoy / +6% mom同比降幅收窄，环比连续4个月上升。
• 主要教育设备品牌MAU约16.2mn，+47% yoy / -6% mom相当于中国K-9学生人口约9%，高于一年前约6%。
• Xueersi Smart MAU约3.4mn，+117% yoy / -5% momTAL学习设备生态用户参与度仍强。
• 非学科教培机构数量117.6k，-0.2% mom4月继续环比下降。
• 学科类教培机构数量9,024，-0.4% mom主要受1-9年级非营利学科教培机构下降拖累。
• 澳大利亚和加拿大学生签证-6% yoy2026年1-2月向中国学生发放的签证数下降，其中澳大利亚-5%，加拿大-9%。
• East Buy Douyin GMVRmb958mn，+42% yoy / -10% mom新平台GMV同比增长+180%，原有3个平台同比增长+7%。
• East Buy app MAU+42% yoy / -1% mom4月同比增长延续，但环比略降。

影响与含义

投资含义上，AI教育从单纯应用流量增长延伸到硬件付费和学习场景渗透，TAL在学习平板、Xueersi.com和智能学习应用上的数据相对强，支撑其覆盖内唯一买入评级。与此同时，线下教培牌照继续缩减、海外留学签证走弱和部分直播电商渠道环比回落，意味着行业总量恢复并不均衡，估值更依赖公司自身产品迭代、获客效率和利润执行。

风险

• 线下学习中心扩张弱于预期。
• 教育行业监管政策变化。
• 智能学习平板新品发布或销售表现不及预期。
• 海外业务探索面临挑战。
• 海外留学需求进一步受扰动。
• 获客效率下降或教师供给不足。
• East Buy新渠道爬坡和自有品牌推进不及预期。
• 月度GMV和MAU数据受促销节奏、季节性和统计口径影响较大。

后续跟踪

• TAL学习平板5月及季度GMV能否延续高于高盛预期的同比增速。
• Xueersi.com、Peiyou和Xueersi Smart的MAU增速是否维持。
• Doubao Study和Gauth在AI教育场景中的DAU、付费和海外变现趋势。
• 非学科与学科教培机构牌照数量是否继续收缩。
• 澳大利亚、加拿大、美国和英国面向中国学生的签证数据变化。
• East Buy新平台GMV增长能否抵消原有平台放缓。
• 教育监管政策及线下容量扩张审批节奏。