金价波动影响已消化，老铺黄金品牌升级稳步推进

概览

野村证券发布研报，重申对老铺黄金（6181.HK）的“买入”评级，并维持1114港元的目标价。报告指出，尽管年初至今股价因金价波动和市场风格切换表现疲软，但当前估值已充分反映下行风险。随着公司持续推进高端门店升级和VIP客户拓展，长期品牌认知度有望提升，当前风险收益比具备吸引力。

核心观点

股价表现与估值逻辑：老铺黄金年初至今股价下跌24%，跑输恒生指数17.4个百分点，也弱于部分同行（如周大福）。野村认为，这主要归因于2026年3月以来金价波动加剧，以及资本市场更偏好科技/AI主题而非消费股。目前公司交易价格仅为2026财年预期市盈率的9.9倍，机构认为由金价波动导致的销售减速风险已大部分被市场定价。 品牌建设与门店升级：尽管面临金价波动，老铺黄金在2026年第二季度仍坚持其增长战略，包括新品推出、精品店升级和VIC（高净值客户）群体扩张。报告特别看好其近期的门店升级举措，例如在深圳万象天地、上海IFC商场、上海恒隆广场（上海唯一的全奢侈品商场）以及新加坡滨海湾金沙商场的店铺搬迁与扩建。这些升级不仅扩大了服务面积以容纳更多消费者，还通过新设的店内售后服务经理提供了差异化的购物体验，长期来看有助于提升品牌知名度。 盈利预测与目标价：野村维持老铺黄金2026-2028财年的营收和盈利预测不变。基于22.5倍的2026财年预期市盈率（保持不变），维持1114港元的目标价，较当前收盘价隐含约143%的上涨空间。

分析框架

野村采用相对估值法（P/E倍数）结合基本面定性分析。首先，通过对比股价表现与宏观因子（金价波动、市场风格），解释短期股价疲软的成因，并判断利空出尽。其次，从微观经营层面跟踪公司的门店扩张质量和服务升级，验证其品牌护城河的构建过程。最后，基于稳定的盈利预测和给定的估值倍数推导目标价，强调当前的低估值提供了安全边际。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  基于预期市盈率的相对估值

  研报使用2026财年预期每股收益乘以22.5倍市盈率来确定目标价，这是成长型消费股常用的估值方式，反映了市场对其高增长轨迹的认可。

• 行业/产业分析框架

  金价波动对珠宝零售的影响传导

  分析金价波动如何通过影响消费者购买意愿和库存价值，进而传导至珠宝零售商的销售额和股价表现，是评估该类周期性强消费品的关键逻辑。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 老铺黄金 (6181.HK)

  受益标的，通过高端门店升级和品牌差异化提升长期竞争力

  优势

  高增长轨迹，独特的古法金工艺，高端商场核心位置布局

  劣势

  短期受金价波动影响较大，估值承压

  对比

  相比周大福等同业，具有更强的品牌独特性和更高的毛利率潜力

  风险

  金价大幅下跌，时尚潮流变化，宏观经济走弱

关键数据

• 目标价1114 港元基于22.5倍 FY26F P/E
• 当前股价458.40 港元截至2026年6月18日
• FY26F 预期市盈率9.9 倍处于历史低位，反映悲观预期
• FY26F 预期营收395.01 亿元同比增长44.7%
• FY26F 预期净利润76.63 亿元同比增长57.4%

影响与含义

研报认为，若未来几个月金价因地缘政治环境改善（如中东和平协议）而企稳，资本市场对老铺黄金下半年销售的悲观情绪可能缓解，从而带来估值修复机会。公司的门店升级策略被视为长期提升品牌溢价和竞争力的关键驱动力。

风险

• 金价显著走弱
• 高于预期的时尚潮流风险
• 宏观环境弱于预期

后续跟踪

• 未来几个月金价的稳定性
• 中东地缘政治局势进展
• 下半年销售数据是否随金价企稳而改善