Lam Research 业绩与指引显著超预期，Bernstein 将目标价上调至 360 美元
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Lam Research 业绩与指引显著超预期，Bernstein 将目标价上调至 360 美元
Bernstein 维持 LRCX Outperform 评级，认为公司F4Q26表现“非常强劲”，F1Q27指引大幅高于一致预期，增长和利润率上行空间仍在扩大。
- F4Q26收入为67.2亿美元、PF EPS为1.82美元，分别高于市场预期的66.8亿美元和1.70美元。
- F1Q27指引为收入81.0亿美元、PF EPS 2.15美元、毛利率52.0%，全面高于市场预期的71.3亿美元、1.84美元和50.6%。
- 公司将CY26 WFE展望从此前约1400亿美元上调至低1500亿美元区间，并暗示CY27仍将是“相当好”的年份。
- Bernstein 上调FY2027、FY2028收入和EPS预测，并将目标价从340美元上调至360美元。
研报解读
概览
本报告是 Bernstein 对 Lam Research F4Q26业绩的点评。报告认为，本季度业绩和下一季度指引均明显强于预期，尤其是CSBG创纪录、NAND和Logic环比大幅增长、毛利率达到52.0%，共同强化了公司在半导体设备上行周期中的执行力和盈利弹性。
核心观点
核心观点是：Lam Research 正受益于强劲WFE需求、洁净室约束缓解、先进制程和先进封装投资、HBM相关需求、NAND升级以及新建晶圆厂等多重驱动。尽管近期行业估值有所回落，Bernstein 认为公司基本面更强、长期毛利率和经营利润率目标上修，估值支撑也更好，因此维持 Outperform，并上调目标价。
分析框架
报告采用业绩对比、指引对比、分业务和分地区收入拆解、利润率分析、现金流和库存跟踪以及市盈率估值框架。分析重点是将公司实际业绩和管理层指引与市场一致预期比较，并评估CY26/CY27 WFE、先进封装、存储和逻辑/代工需求对中期盈利的影响。
方法论与常识提炼
业绩超预期分析
将F4Q26收入、PF EPS、毛利率、经营利润率等指标与Street和公司指引对比，判断季度表现质量。
下一季度指引与市场预期差
将F1Q27收入、EPS、毛利率和经营利润率指引与一致预期对比，以衡量订单、产能和利润率动能。
市盈率倍数估值
Bernstein 将估值视角前移至FY28，并以约35x倍数作用于FY28 non-GAAP EPS 10.14美元，得到360美元目标价。
标的映射与对比
研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。
- LRCX.US核心覆盖标的
- 优势
- F4Q26业绩强劲，F1Q27指引显著超预期，CSBG创纪录，NAND和Logic环比大幅增长，毛利率和经营利润率目标上调。
- 劣势
- 短期仍受到洁净室容量约束，部分成熟制程和中国本土客户支出走弱。
- 对比
- 报告提到与KLA类似，Lam 将CY26 WFE展望上调；但不同于KLA，Lam 未给出CY27 WFE具体数字，仅表示CY27会是较好年份。
- 风险
- 行业下行周期更长或更深、终端市场组合不利、NAND支出继续疲弱、份额损失和地缘政治风险。
关键数据
- F4Q26收入6.72B USD高于市场预期6.68B USD和公司指引6.60B USD。
- F4Q26 PF EPS1.82 USD高于市场预期1.70 USD。
- F4Q26毛利率52.0%高于市场预期50.5%和指引50.5%，为约20年来最高水平。
- F1Q27收入指引8.10B USD约比市场预期7.13B USD高出10亿美元。
- F1Q27 PF EPS指引2.15 USD显著高于市场预期1.84 USD。
- CY26 WFE展望低150B USD区间从此前约140B USD上调。
- 中国收入敞口约26%环比下降约8个百分点，中国收入环比下降约240M USD。
- FY2028 PF EPS预测10.14 USDBernstein 将FY2028 PF EPS预测从8.99 USD上调至10.14 USD。
- 目标价360.00 USD从340.00 USD上调，基于约35x FY28 non-GAAP EPS。
影响与含义
对投资含义而言，报告认为LRCX的增长弹性和利润率结构改善正在同步显现。短期看，F1Q27指引大幅超预期提升了盈利预测；中期看，洁净室限制在2027/28年逐步缓解、先进封装和存储升级需求增强，可能支持公司继续跑赢行业；估值上，近期板块回调使风险回报更具吸引力。
风险
- 行业下行周期可能更长或更深。
- 终端市场组合恶化可能压低盈利能力。
- NAND支出若进一步走弱，将影响系统收入增长。
- 公司可能面临市场份额流失风险。
- 地缘政治风险可能影响中国收入敞口、供应链和客户投资节奏。
- 美国税率和GILTI相关因素可能推高税率并持续至CY26及以后。
后续跟踪
- F1Q27收入能否达到81.0亿美元指引，以及后续季度是否继续环比增长。
- Systems收入是否如隐含指引实现超过30%的环比增长。
- CSBG收入在创纪录后是否保持稳定。
- CY26 WFE是否落在低1500亿美元区间，以及CY27是否延续增长。
- DRAM、NAND、Foundry/Logic和先进封装需求的相对强弱。
- 中国收入敞口下降后，区域结构和地缘政治风险是否继续变化。
- 长期毛利率中50%区间和经营利润率中40%区间目标的兑现进度。