EllipSpace：LEO卫星时空应用服务商业化进入扩张期

概览

本报告记录高盛在2026年4月20日至28日中国私人科技之旅期间，于4月23日在北京接待EllipSpace管理层的交流要点。EllipSpace是一家中国卫星制造和运营公司，依托StarPool低轨卫星星座提供实时感知信息服务，覆盖农业、智能电网、灾害监测等应用场景。报告重点在于公司LEO卫星网络商业化进展、卫星平台差异化能力，以及未来星座扩张计划。

核心观点

核心观点是EllipSpace管理层对LEO卫星网络商业化保持乐观。公司自研卫星平台在单星上集成通信、导航、遥感和计算能力，强调从感知、分析、决策到执行的端到端闭环服务，而不只是提供网络接入。管理层表示，2025年作为首个完整商业化年份，收入已覆盖卫星折旧摊销；随着2026年收入增长，公司预计可覆盖卫星网络日常运营成本。高盛将这一积极表述外推至LEO卫星供应链，认为卫星部署提速、规格持续升级和应用发展将推动供应链增长。

分析框架

报告采用管理层访谈和产业读法结合的方法：先梳理EllipSpace的公司定位、卫星平台、商业化里程碑和星座部署计划，再将其映射至LEO卫星供应链的增长驱动，包括卫星通信、空间AI数据中心及节约地面土地、电力、水和碳排放等潜在应用方向。

方法论与常识提炼

• 公司调研Private Tech Tour management meeting

  管理层访谈纪要

  报告依据高盛中国私人科技之旅期间与EllipSpace管理层的交流，总结公司商业化、成本、技术平台和星座部署规划。

• 产业映射Read-across

  供应链外推

  高盛将EllipSpace管理层对LEO卫星商业化的积极表述，外推至LEO卫星供应链的增长机会，关注卫星部署、规格升级和应用扩展对相关企业的带动。

• 投资研究工具GS Factor Profile

  高盛因子画像

  披露附录说明GS Factor Profile通过增长、财务回报、估值倍数和综合因子对股票进行相对比较；但本报告主体并未对EllipSpace给出具体因子分数。

• 投资研究工具M&A Rank

  并购概率评分

  披露附录说明高盛用1至3级M&A Rank评估覆盖公司成为收购目标的概率；但本报告未对EllipSpace给出并购评分。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• EllipSpace

  报告主体公司，未上市私人公司

  优势

  具备自有卫星工厂、三类标准化卫星平台ESP50、ESP300、ESP500，并在单星上集成通信、导航、遥感和计算功能；管理层强调自研能力和端到端闭环服务。

  劣势

  当前星座规模仍小，仅三颗卫星，其中一颗为实验卫星；发射成本仍高，网络运营成本覆盖仍依赖收入继续增长。

  对比

  相较只提供联网接入的卫星互联网运营商，EllipSpace强调物联网通信整体解决方案，覆盖感知、分析、决策和处理。

  风险

  星座部署进度、发射成本下降、制造和保险成本下降、商业化收入兑现、第三方资产所有者合作模式执行均存在不确定性。

• LEO卫星供应链

  高盛正面外推对象

  优势

  有望受益于卫星部署加速、规格持续升级以及卫星通信、空间AI数据中心等应用发展。

  劣势

  增长节奏依赖下游星座部署和应用商业化速度。

  对比

  报告提及可进一步阅读UMT、WNC作为相关供应链读法。

  风险

  若发射成本、卫星制造成本或应用需求不及预期，供应链增长弹性可能低于预期。

关键数据

• 调研时间2026-04-23高盛在北京接待EllipSpace管理层，属于2026年4月20日至28日中国私人科技之旅的一部分。
• 首个完整商业化年份2025管理层表示2025年公司收入已完全覆盖卫星折旧摊销。
• 2026年收入目标含义覆盖卫星网络日常运营成本管理层预计2026年收入继续增长，并可覆盖卫星网络日常运营成本。
• 当前卫星数量3颗其中两颗在运营，一颗为实验卫星。
• 2026年新增卫星计划9颗新增卫星将采用资本开支共享模式，出售给第三方资产所有者后由EllipSpace负责运营。
• 2026年底目标12颗卫星达到该规模后，系统响应时间预计由当前9小时缩短至3-4小时。
• 2027年底目标28颗卫星公司近中期星座扩张目标。
• 长期星座目标112颗卫星管理层表示达到112颗卫星后，响应时间有望缩短至5-10分钟。
• 当前响应时间约9小时星座规模扩大前的当前服务响应水平。
• 发射成本人民币60,000元/公斤管理层表示当前卫星发射成本仍高，未来可重复使用火箭有望降低发射成本。

影响与含义

如果EllipSpace的商业化和星座扩张按计划推进，LEO卫星应用服务的可用性和响应速度将显著改善，有助于推动农业、智能电网、灾害监测等时空应用落地。对产业链而言，卫星部署加速、规格升级和新应用发展可能带动卫星制造、通信载荷、用户终端、遥感设备和相关运营服务需求。

风险

• 发射成本仍高，管理层披露当前约为人民币60,000元/公斤，未来下降依赖可重复使用火箭等外部条件。
• 星座扩张计划执行风险较高，公司需从当前三颗卫星扩展至2026年底12颗、2027年底28颗，并长期达到112颗。
• 商业化收入虽已覆盖卫星折旧摊销，但覆盖日常运营成本仍是2026年目标，未来收入增长存在不确定性。
• 资本开支共享模式依赖第三方资产所有者购买新增卫星，并将运营职责委托回EllipSpace，执行和融资安排可能影响部署节奏。
• 卫星制造、保险和发射成本下降需要时间，若成本下降慢于预期，盈利能力和扩张速度可能受压。
• 报告主要基于管理层交流，未提供审计财务数据、订单明细或客户收入结构，信息验证维度有限。

后续跟踪

• 2026年九颗新增卫星是否按计划部署。
• 2026年底卫星总数是否达到12颗，服务响应时间是否降至3-4小时。
• 2027年底卫星总数是否达到28颗。
• 公司收入是否如管理层预期覆盖卫星网络日常运营成本。
• 可重复使用火箭带来的发射成本下降是否兑现。
• StarPool星座在农业、智能电网、灾害监测等场景的客户拓展和商业化订单。
• 通信、导航、遥感、计算一体化卫星平台在成本和服务能力上的实际差异化表现。
• LEO卫星供应链中卫星通信、空间AI数据中心和用户终端相关需求的增长节奏。