日本5月经常账户顺差扩大，但入境消费继续同比下降，6月外资大幅卖出日本股债。

概览

本报告点评日本5月国际收支和6月国际证券交易数据。核心结论是：经常账户顺差仍然强劲，主要受贸易收支改善和初次收入顺差维持高位支撑；但入境消费连续第二个月同比下降，同时6月外资对日本股票和债券均出现大规模净卖出，显示旅游收入与证券资金流向边际承压。

核心观点

高盛认为，5月日本经常账户表现稳健，未季调顺差达到+¥4.0万亿，同比扩大19.5%，且与高盛预测一致。不过，旅行收入同比下降11.2%，其中中国大陆访日人数仍大幅下滑，是入境消费走弱的重要背景。资本流方面，6月外国投资者由此前买入转为净卖出日本股票，并九个月来首次净卖出日本中长期债券，导致组合投资项下出现显著资本外流。

分析框架

报告以日本财务省国际收支数据和国际证券交易数据为基础，分别拆解经常账户、贸易收支、服务项下旅行收入、初次收入，以及境内外投资者在股票和中长期债券上的净买卖变化，并通过同比、环比和经季调口径评估宏观趋势。

方法论与常识提炼

• 宏观收支分析国际收支账户拆解

  经常账户、贸易收支、服务收支和初次收入

  通过拆分日本经常账户的主要组成部分，判断顺差来源是贸易改善、旅游服务收入还是海外资产收益。

• 跨境资金流分析国际证券交易净流向

  境内投资者对外证券投资与外国投资者对内证券投资

  通过股票和中长期债券的净买卖金额，评估资金流入或流出日本资产的方向和强度。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 日本股票

  外国投资者6月大幅净卖出

  优势

  经常账户顺差和企业海外收益仍提供宏观基本面支撑。

  劣势

  外资6月净卖出约¥3.0万亿，资金流方向由5月净买入转弱。

  对比

  5月外国投资者净买入日本股票约+¥2.9万亿，6月转为-¥3.0万亿。

  风险

  若外资持续撤出，可能压制市场风险偏好和估值。

• 日本中长期债券

  外国投资者九个月来首次净卖出

  优势

  日本仍有较大的经常账户顺差和国内资金基础。

  劣势

  6月外国投资者净卖出约¥2.5万亿，显示海外需求转弱。

  对比

  该数据是九个月以来首次出现外国投资者净卖出日本中长期债券。

  风险

  外资卖压可能加剧债券市场波动，并影响收益率定价。

• 海外债券

  日本国内投资者总体仍偏净买入，剔除银行账户后更明显

  优势

  信托银行及养老金相关账户6月继续净买入海外债券。

  劣势

  银行账户波动较大，寿险和投信在6月转为净卖出。

  对比

  5月国内投资者净买入海外中长期债券约+¥3.1万亿，6月表观为小幅净卖出-¥180亿；剔除银行账户后为净买入+¥2.0万亿。

  风险

  不同投资者类型行为分化，可能导致月度数据波动较大。

• 入境旅游与消费相关资产

  旅行收入连续第二个月同比下降

  优势

  韩国、台湾、新加坡、美国和英国访日人数仍同比增长。

  劣势

  中国大陆访日人数同比下降60.4%，整体访日人数同比下降3.6%。

  对比

  5月旅行收入¥7649亿，低于上年同期¥8620亿。

  风险

  若主要客源地恢复不及预期，旅游消费对服务收支的贡献可能继续减弱。

关键数据

• 5月未季调经常账户余额+¥4.0万亿高于2025年5月的+¥3.3万亿，同比增加19.5%，与高盛预测+¥4.0万亿一致。
• 5月季调后经常账户余额+¥3.1万亿低于4月的+¥4.2万亿。
• 5月贸易余额+¥69亿由2025年5月-¥4971亿逆差转为小幅顺差，出口同比增长14.7%，进口同比增长8.1%。
• 5月旅行收入¥7649亿同比下降11.2%，连续第二个月同比下降。
• 5月访日人数同比下降3.6%中国大陆访日人数同比下降60.4%，韩国、台湾、新加坡、美国和英国访日人数同比上升。
• 5月初次收入顺差+¥4.3万亿略高于上年同期+¥4.2万亿，证券投资股息和债券利息收入增加。
• 4月至5月季调后经常账户顺差占GDP比重年化6.5%高于1月至3月的5.8%。
• 6月外国投资者净卖出日本股票-¥3.0万亿为三个月来首次净卖出，5月为净买入+¥2.9万亿。
• 6月外国投资者净卖出日本中长期债券-¥2.5万亿为九个月来首次净卖出。
• 6月组合投资整体资本流向流出¥9.7万亿5月为流入¥2.9万亿，方向明显逆转。

影响与含义

对投资者而言，日本外部收支基本面仍有经常账户顺差支撑，但旅游收入边际走弱和外资集中卖出日本股债，会削弱市场对日本资产短期资金面的信心。若外资卖出延续，可能对日本股票估值、债券收益率和日元相关交易形成压力；若入境消费恢复，则可部分抵消外部需求和资金流波动。

风险

• 入境消费连续同比下降可能削弱日本服务收支改善动能。
• 中国大陆访日人数大幅下降，显示客源结构恢复不均衡。
• 外国投资者同时净卖出日本股票和中长期债券，可能放大日本资产短期波动。
• 中东局势可能影响海外子公司盈利和向母公司汇回的直接投资收益。
• 银行账户证券交易波动较大，可能扰动月度跨境资金流读数。

后续跟踪

• 后续月份旅行收入是否恢复同比增长。
• 中国大陆访日人数是否企稳回升。
• 外国投资者对日本股票和中长期债券的净买卖是否延续6月卖出趋势。
• 初次收入顺差能否继续维持高位，尤其是直接投资收益和海外子公司汇回利润。
• 季调后经常账户顺差占GDP比重是否继续高于此前季度水平。