爱尔眼科：ASP提升和高端眼科需求支撑增长，高盛维持买入

概览

本报告为高盛对爱尔眼科线上集团会议的纪要和投资观点总结。会议嘉宾为公司IR Jiang Yiqi，核心讨论围绕白内障及前后节业务、屈光手术增长、功能性人工晶体渗透、ASP变化以及公司在高端眼科服务和全球市场中的机会。

核心观点

高盛认为，尽管宏观不确定性和消费力偏弱影响眼科服务需求，屈光手术增速下行已有筑底迹象，并受到新技术支撑。未来50岁以上、净资产超过Rmb3mn的人群可能带来更高端、更偏自费的眼科治疗需求，特别是功能性人工晶体。爱尔眼科凭借规模、品牌和服务网络，有望复制其在屈光手术领域的成功，并通过ASP扩张推动收入增长。

分析框架

报告结合公司会议反馈、公司数据、高盛研究预测和FactSet数据进行分析。估值采用12个月目标价框架，目标价基于5年退出市盈率，并参考全球医疗服务提供商2026E P/E 21.6x，同时纳入股票调整因子。报告还披露了GS Factor Profile、M&A Rank和Quantum数据库等高盛内部研究框架。

方法论与常识提炼

• 估值方法5年退出市盈率目标价方法

  以全球医疗服务提供商2026E P/E 21.6x为基准，结合行业调整因子0%和股票调整因子25%，推导12个月目标价Rmb 15。

  该方法将公司未来盈利能力和可比医疗服务企业估值联系起来，用于评估股票在12个月视角下的总回报潜力。

• 因子框架GS Factor Profile

  用增长、财务回报、估值倍数和综合分位来比较个股与市场及行业同业。

  增长维度参考销售、EBITDA和EPS前瞻增速；财务回报参考ROE、ROCE和CROCI；估值倍数参考P/E、P/B、股息收益率、EV/EBITDA、EV/FCF等指标。

• 并购框架M&A Rank

  高盛将覆盖公司按潜在被收购概率分为1至3级，3级代表低概率，约0%-15%。

  爱尔眼科表格中披露M&A Rank为3，意味着并购因素对目标价影响不重大。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Aier Eye Hospital (300015.SZ)

  报告覆盖标的，给予Buy评级和Rmb 15目标价。

  优势

  中国领先眼科医院集团；业务覆盖屈光手术、视光服务和白内障手术；具备捕捉高端自费眼科需求的规模和品牌优势；高端功能性晶体渗透提升带动ASP改善。

  劣势

  白内障、前节和后节等医保相关业务受医保基金支出放缓影响，增长率整体偏弱；宏观不确定性和消费力偏弱仍压制部分需求。

  对比

  目标价估值参考全球医疗服务提供商2026E P/E 21.6x；公司评级相对于高盛中国医疗覆盖组合中的其他公司给出。

  风险

  白内障手术高端化趋势慢于预期；屈光手术价格竞争加剧；OK镜相关政策带来更大价格压力。

关键数据

• 评级Buy高盛对爱尔眼科维持买入观点。
• 12个月目标价Rmb 15基于5年退出市盈率方法。
• 现价Rmb 10.55价格截至2026年5月8日收盘。
• 隐含上行空间42.2%由目标价和现价推算。
• 市值Rmb98.4bn / $14.5bn报告表格披露。
• 2026E收入Rmb24,697.4mn高盛预测。
• 2026E EPSRmb0.46高盛预测。
• 2026E P/E23.2x高盛预测。
• 高端功能性晶体收入占比45%-50%公司会议反馈，指手术收入中高端功能性晶体相关收入占比。
• 2026年一季度ASP变化提升4-5个百分点与功能性晶体渗透提升相关。

影响与含义

如果高端功能性人工晶体和其他自费治疗渗透继续提升，爱尔眼科有望在医保控费和消费偏弱背景下通过产品结构升级改善收入质量。买入评级和42.2%上行空间表明高盛认为当前股价尚未充分反映基本面修复与高端需求增长机会，但估值兑现依赖高端化趋势、屈光手术竞争格局和政策价格压力的变化。

风险

• 白内障手术高端化趋势慢于预期。
• 屈光手术价格竞争加剧。
• OK镜相关政策带来更大价格压力。
• 医保基金支出放缓可能继续压制医保相关业务增长。
• 宏观不确定性和消费力偏弱可能影响自费眼科服务需求。

后续跟踪

• 2026年人工晶体新一轮集采的实际降价幅度。
• 功能性人工晶体在手术收入中的渗透率和ASP变化。
• 屈光手术需求是否持续筑底并恢复增长。
• 50岁以上高净值人群对高端自费眼科治疗的需求释放。
• OK镜和屈光手术领域的政策及价格竞争变化。
• 公司全球市场布局和海外扩张进展。