SNIBE：国内压力趋缓，海外恢复支撑买入评级

概览

本报告是Goldman Sachs对SNIBE参加2026年中国医疗保健企业日后的会议要点总结。公司IR负责人Mr. Yuning Lyu主要讨论国内增长、海外增长受中东冲突影响但总体可控，以及全年指引和中长期展望。

核心观点

核心观点偏正面：国内方面，2025年试剂ASP大幅下滑和检测量承压后，2026年环境边际改善，2Q26国内试剂收入有望保持个位数增长，整体国内业务有机会恢复正增长；海外方面，1Q26延迟订单在4-5月大多发出，海外收入恢复较快，全年仍以15%-20%增长为目标；估值方面，Goldman Sachs认为公司当前交易低于5年平均远期P/E，政策风险已压制估值，买入评级仍具支撑。

分析框架

报告主要基于公司管理层在企业日的沟通，对国内政策、检测量、试剂价格、海外发货恢复、区域扩张和盈利结构进行跟踪，并结合DCF与M&A加权估值框架形成12个月目标价。

方法论与常识提炼

• 估值方法DCF/M&A加权估值

  目标价由85% DCF价值和15%理论M&A价值组成。

  Goldman Sachs给出12个月目标价Rmb67，其中85%来自DCF价值Rmb64，DCF假设10%贴现率和2%终端增长率；15%来自理论M&A价值Rmb84，基于35x 2026E盈利。

• 基本面框架进口替代与海外扩张

  盈利增长由中国进口替代和国际扩张共同驱动。

  报告预计SNIBE在2024-2034E实现15%盈利CAGR，主要由中国三级医院进口替代、VBP后份额提升，以及新兴市场和欧洲市场扩张推动。

• 机构披露框架GS Factor Profile

  高盛用Growth、Financial Returns、Multiple和Integrated四类指标比较股票相对属性。

  该框架用于提供投资背景，不直接替代本报告的买入评级和目标价，但帮助理解增长、回报和估值相对位置。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• SNIBE (300832.SZ)

  报告覆盖标的和买入评级对象

  优势

  公司是深圳的快速增长IVD企业，专注CLIA检测仪器与试剂；国内进口替代、三级医院份额提升、海外新兴市场和欧洲扩张构成长期增长驱动。

  劣势

  国内业务仍受试剂价格、招标节奏、检测量和反腐政策影响；海外业务短期会受地缘扰动、物流和油价影响。

  对比

  报告称公司当前估值低于5年平均远期P/E；在海外市场中平均份额仅3%-4%，印度约6%，仍有提升空间。

  风险

  进口替代进展慢于预期、VBP与DRG/DIP等政策风险、竞争加剧、经销商模式风险、新技术演进风险。

关键数据

• 报告日期2026-06-29报告发布时间为29 June 2026。
• 投资评级BuyGoldman Sachs表示对SNIBE为买入评级。
• 12个月目标价Rmb67目标价基于85% DCF价值Rmb64和15%理论M&A价值Rmb84。
• 当前价格Rmb42.39报告披露项中列示SNIBE价格为Rmb42.39。
• 2024-2034E盈利CAGR15%报告预计盈利复合增速由中国进口替代和国际扩张驱动。
• 收入地域结构中国63%，海外37%公司当前销售收入中中国市场占63%，海外市场占37%。
• 2026年海外收入占比预期45%-50%管理层预计2026全年海外收入将占总收入45%-50%。
• 全年海外收入增长目标15%-20%管理层维持全年海外收入同比增长目标，2Q26预计回到目标区间。
• 1Q26海外收入短缺Rmb70-80mn地缘扰动和高油价导致发货延迟，但相关订单大多在4-5月发出。
• 4-5月海外收入增长40%-50%同比延迟订单发出后推动海外收入在4-5月快速修复。
• 新兴市场份额平均3%-4%；印度约6%管理层认为未来2-3年新兴市场仍是主要增长驱动。
• 欧洲海外收入占比与增速约海外收入四分之一；近年增长30%-35%欧洲预计在未来3-5年成为下一阶段增长驱动。
• 潜在欧洲产能投资Rmb100-200mn CapEx公司计划小型欧洲生产基地，以提升交付效率并满足本地化招标要求。
• 实验室服务定价政策情景若2H26落地，试剂ASP或下降5%-10%若政策延后，价格影响可能推迟至2027年。

影响与含义

若国内检测量和试剂价格继续企稳，且海外发货恢复能延续到2Q26以后，SNIBE的收入增长和利润结构有望改善，海外高毛利试剂和价格较高的欧洲市场占比提升也可能支撑盈利能力。估值端，政策风险仍压制市场预期，但报告认为当前低于5年平均远期P/E的估值提供吸引力。

风险

• 进口替代进展慢于预期。
• VBP、DRG/DIP和实验室服务定价等政策风险可能压低价格或影响需求节奏。
• 行业竞争加剧可能影响份额、价格和利润率。
• 经销商模式带来渠道执行和终端需求可见度风险。
• 新技术演进可能改变IVD竞争格局。
• 地缘冲突、物流扰动和高油价可能继续影响海外发货节奏。

后续跟踪

• 2Q26国内试剂收入能否保持个位数增长，整体国内业务能否恢复正增长。
• 实验室服务价格指南是否在2H26落地，以及实际降价幅度是否接近5%-10%基准情景。
• 4-5月海外发货恢复后，2Q26海外收入是否回到15%-20%全年增长目标区间。
• 欧洲市场高增长能否延续，以及常规检测、高速分析仪和总实验室自动化系统的渗透进展。
• 2026年海外收入占比能否达到45%-50%，以及海外盈利贡献能否与国内大致平衡。
• 拟议Rmb100-200mn欧洲小型生产基地的投资进度、本地化招标效果和交付效率改善。