洛阳钼业2Q26表现符合预期，季度铜产量创历史新高

概览

本报告是摩根士丹利对CMOC Group Ltd（03993.HK）2Q26业绩预告的点评。报告认为公司2Q26业绩基本符合预期，投资观点未变，最突出的经营信号是季度铜产量达到200kt并创历史新高。

核心观点

摩根士丹利维持积极观点：1H26利润同比大幅增长，主要受益于铜价、铜产量、钨和钼价格以及黄金业务并表；2Q26隐含利润中位数符合预期；铜产量完成全年指引约49%，显示经营节奏稳健。

分析框架

报告将公司预告净利润、经常性净利润、季度环比表现和铜产量与摩根士丹利预期及公司全年指引进行对比，并结合商品价格、产量和并表因素解释业绩变化。估值上采用DCF模型，并参考H股目标价推导A股目标价。

方法论与常识提炼

• 估值方法DCF 现金流折现

  贴现现金流估值

  摩根士丹利使用DCF模型，假设WACC为10.7%，明确预测期之后收入年增长率为2%。

• 相对定价A/H premium adjustment

  A股目标价换算

  A股目标价基于H股目标价，采用6%的A/H溢价，并使用0.88的HKD/RMB汇率调整。

• 研究框架Morgan Stanley ModelWare

  摩根士丹利内部预测框架

  除特别说明外，报告中的财务指标基于Morgan Stanley ModelWare框架。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• CMOC Group Ltd (03993.HK)

  主覆盖标的，H股

  优势

  Overweight评级、Attractive行业观点、目标价较收盘价有76%上行空间，2Q26铜产量创季度新高。

  劣势

  业绩为符合预期而非超预期，股价仍受金属价格周期影响。

  对比

  相对摩根士丹利覆盖行业的平均回报预期，Overweight代表未来12-18个月风险调整后总回报预期跑赢覆盖组平均。

  风险

  铜、钴、金、钨等金属价格和产量波动会影响盈利与估值。

• CMOC Group Ltd (603993.SS)

  同一公司的A股映射

  优势

  A股目标价由H股估值并结合A/H溢价和汇率调整推导。

  劣势

  A/H溢价和汇率假设会带来估值敏感性。

  对比

  A股定价参考H股目标价、6%A/H溢价及0.88的HKD/RMB汇率。

  风险

  A/H价差、汇率和内地市场风险偏好变化可能影响A股表现。

关键数据

• 1H26预告净利润Rmb15.5-16.5bn同比增长79-90%。
• 2Q26隐含净利润Rmb7.7-8.7bn1Q26为Rmb7.8bn；中位数符合摩根士丹利预期。
• 1H26经常性净利润Rmb15-16bn同比增长72-83%。
• 1H26铜产量388kt同比增长9.7%，约为2026年全年指引的49%。
• 2Q26铜产量200kt环比增长6%，同比增长9%，为历史最高季度产量。
• 目标价HK$26.30对应收盘价HK$14.95，上行空间76%。
• 2026e EPSRmb1.46表格披露的Morgan Stanley预测值。
• 2026e EBITDARmb65,031mn表格披露的Morgan Stanley预测值。

影响与含义

报告对投资观点的影响为“Unchanged”，业绩相对预期为“In-line”。在铜产量创高、利润同比高增和商品价格支撑下，洛阳钼业仍被视为大中华材料板块中的正面配置标的。

风险

• 铜、金、钴、钨等金属价格低于预期。
• 铜产量显著低于公司指引。
• 工业和国内电动车需求疲弱导致钴价走弱。
• 全球宏观经济复苏缓慢，使其他金属价格上涨慢于预期。
• 研究机构披露与CMOC Group Ltd存在或可能寻求投行业务及其他服务关系，投资者需注意潜在利益冲突。

后续跟踪

• 2026年下半年铜产量能否继续兑现全年指引。
• 铜价、金价、钴价、钨价和钼价走势。
• 黄金业务并表后的利润贡献持续性。
• 2Q26正式业绩与预告区间的最终落点。
• H股目标价、A/H溢价和HKD/RMB汇率假设变化。