高盛重申 Lasertec 买入评级：ACTIS 订单动能有望在 FY6/27 加速

概览

高盛在 2026 年 5 月 21 日与 Lasertec IR 团队举行电话会议后发布本报告，重点总结订单趋势、不同应用需求以及盈利展望。报告认为，虽然公司业绩后股价表现偏弱，但 ACTIS 相关订单积累快于三个月前预期，先进节点投资意愿进一步增强，FY6/27 起订单动能有望加速，因此重申 Buy 评级并维持在 Conviction List。

核心观点

核心观点是 Lasertec 的订单上行主要由 ACTIS 扩大采用、A200HiT 新产品订单推进、逻辑/晶圆代工先进节点投资以及 DRAM 相关 MATRICS 需求支撑。公司将 FY6/26 订单指引上调至 ¥200-240bn，管理层预计 2H FY6/27 订单水平将随 A14 世代节点迁移和 ACTIS 采用扩大而进一步抬升。高盛同时认为，公司在 EUV mask inspection equipment 领域的竞争优势短期内仍可维持。

分析框架

报告采用电话会议纪要与公司管理层指引相结合的方法，围绕订单、应用需求、产能、竞争格局和估值进行判断。订单侧重点跟踪 FY6/26 至 FY6/27 的半年度节奏及 A200HiT 订单转化；需求侧区分逻辑/晶圆代工、DRAM、mask shops 与 High-NA EUV 情景；估值侧使用全球 SPE 板块 EV/EBITDA 均值并叠加行业相对溢价。

方法论与常识提炼

• 估值方法EV/EBITDA 相对估值

  12 个月目标价

  高盛的 12 个月目标价 ¥55,000 基于全球 SPE 板块平均 18x EV/EBITDA 与 FY6/27-FY6/28 预测，并给予 50% 的行业相对溢价；该估值隐含 FY6/27E P/E 为 51x、P/B 为 15x。

• 投资评级框架Buy / Neutral / Sell 与 Conviction List

  评级与名单归属

  高盛将股票按相对覆盖宇宙的总回报潜力分为 Buy、Neutral、Sell；Conviction List 是从 Buy 评级股票中筛选出的更聚焦投资建议，本报告重申 Lasertec 为 Buy 且在 Conviction List。

• 因子框架GS Factor Profile

  成长、财务回报、估值倍数与综合分位

  GS Factor Profile 通过成长、财务回报、估值倍数和综合指标，将股票与市场及行业同业比较，用于提供投资背景；该披露为高盛标准方法说明。

• 并购框架M&A Rank

  并购目标概率分层

  高盛在全球覆盖中使用 M&A Rank 评估公司成为收购目标的可能性，1 代表高概率、2 代表中等概率、3 代表低概率；该框架为披露说明，报告未将其作为 Lasertec 投资结论的核心依据。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Lasertec (6920.T)

  报告研究标的，日本半导体设备公司，核心暴露于 EUV mask inspection equipment、ACTIS、A200HiT、MATRICS 和 MAGICS 等产品需求。

  优势

  ACTIS 订单积累快于预期，A200HiT 已获得多个客户订单，逻辑/晶圆代工先进节点投资动能增强，EUV mask inspection equipment 竞争格局暂未出现重大变化，且公司称现有产能可支持 FY6/30 销售目标。

  劣势

  1H FY6/26 订单约 ¥70bn，短期订单曾偏弱；ACTIS 在 memory wafer fabs 的全面采用仍需时间；估值基于较高倍数和行业相对溢价，对增长兑现要求较高。

  对比

  高盛披露 Lasertec 的评级相对于覆盖宇宙内 Advantest、DISCO、Ebara、HOYA、JEOL、Kioxia Holdings、SCREEN Holdings、Tokyo Electron、Tokyo Seimitsu、Ulvac 等公司进行比较。

  风险

  新进入者导致市场份额下降、ACTIS 在 wafer fabs 的采用进展不足、领先制程节点客户投资意愿走弱、日元兑美元快速升值。

关键数据

• FY6/26 订单指引¥200-240bn此前为 ¥170-220bn，中点约提高 ¥25bn，主要因 ACTIS 订单积累快于预期且 MAGICS 等 mask blanks 设备询单增强。
• 1H FY6/26 订单约 ¥70bn上半年订单偏弱，但管理层预计下半年显著改善。
• 2H FY6/26 订单预期¥130-170bn管理层预计 2H FY6/26 订单显著高于 1H FY6/26。
• 1H FY6/27 订单预期与 2H FY6/26 相近管理层预计 FY6/27 上半年订单仍维持较高水平。
• 2H FY6/27 订单趋势进一步抬升主要由 ACTIS 扩大采用、A200HiT 和 A14 世代节点迁移推动。
• A200HiT 订单与出货2Q 初始订单，3Q 多客户多台订单，1Q FY6/27 首台出货4Q 仍可能获得追加订单；当前订单看似主要用于 2/3nm 节点，A14 世代需求预计在客户评估完成后放量。
• FY6/26 订单展望中点与销售指引均为 ¥220bn因此公司预期年末订单积压同比持平，但 FY6/27 收入仍有增长空间。
• FY6/30 销售目标¥400-500bn公司表示现有产能可以满足该目标及未来需求增长。
• 12 个月目标价¥55,000基于 18x EV/EBITDA 与 50% 行业相对溢价。
• 关键风险新进入者、ACTIS 采用、客户投资意愿、日元汇率报告列示市场份额下降、wafer fabs 采用 ACTIS 进展不足、先进节点客户投资意愿走弱、日元兑美元快速升值等风险。

影响与含义

若 ACTIS 和 A200HiT 订单按管理层预期在 FY6/27 加速，Lasertec 的订单能见度和收入增长预期可能上修，并支持高盛给予相对板块的估值溢价。对半导体设备链而言，逻辑/晶圆代工先进节点、High-NA EUV、多重曝光以及 DRAM 相关投资均可能增加 mask inspection 设备需求；但如果客户资本开支放缓或 ACTIS 在 wafer fabs 的采用不及预期，订单与估值支撑将面临压力。

风险

• 新进入者可能导致 Lasertec 市场份额下降。
• ACTIS 在 wafer fabs 的采用如果进展不足，将削弱订单加速逻辑。
• 客户对先进制程节点的投资意愿若走弱，将影响逻辑/晶圆代工需求。
• 日元兑美元快速升值可能对盈利和估值产生不利影响。
• A200HiT 和 A14 世代需求仍依赖客户评估完成及后续订单转化。

后续跟踪

• FY6/26 下半年订单是否达到 ¥130-170bn 区间。
• 1H FY6/27 订单是否维持与 2H FY6/26 相近的高水平。
• 2H FY6/27 是否出现管理层预期的进一步订单抬升。
• A200HiT 在 4Q 的追加订单、1Q FY6/27 首台出货以及 A14 世代需求放量节奏。
• 美国、韩国与台湾客户在先进节点和新晶圆厂方面的资本开支强度。
• High-NA EUV 或多重曝光路径对 A300 等 mask inspection 设备需求的拉动。
• 服务业务随装机基数扩大带来的 FY6/27 收入贡献。
• EUV mask inspection equipment 竞争对手是否发布原型机或出现技术突破。