瑞银上调大族激光目标价至Rmb193.30，重申Buy评级

概览

这是一篇瑞银关于大族激光的公司研究报告。报告核心结论是：大族激光H126初步业绩显著超预期，各主要业务线表现强劲，尤其是PCB设备和消费电子设备；在更新业务假设后，瑞银大幅上调2026-28E盈利预测，并将12个月目标价从Rmb92.00上调至Rmb193.30，同时维持Buy评级。

核心观点

瑞银认为，大族激光未来2-3年的增长周期仍具持续性。PCB设备受益于AI&HPC应用、高端HDI、mSAP、1.6T光模块加工以及中国PCB厂商扩产，预计2025-28年收入CAGR可达62%。消费电子设备受最大客户Apple产品创新周期和激光应用范围扩展推动，预计2025-28年收入CAGR可达50%。随着高毛利PCB和消费电子设备收入占比提升，混合毛利率预计在2025-28年提升6个百分点。

分析框架

报告采用业绩预告复盘、分业务收入预测修正、行业需求与客户资本开支验证、产品结构和毛利率假设更新、以及相对PE估值方法。瑞银将H126业绩超预期、PCB厂商扩产、Apple新品周期、3D打印设备收入节奏和其他业务AI敞口纳入模型，最终上调收入、盈利和估值倍数。

方法论与常识提炼

• 估值方法relative PE methodology

  相对PE估值

  瑞银以相对PE方法推导目标价，将目标PE倍数从26x上调至35x，并称该倍数仍对应1.2x PEG。

• growthPEG ratio

  PEG估值校验

  报告用目标PE与未来两年盈利复合增速匹配，认为35x目标PE对应约1.2x PEG，当前24x 2027E PE和28% EPS CAGR下估值仍有吸引力。

• earnings_forecastsegment forecast revision

  分业务预测修正

  瑞银分别调整PCB设备、消费电子设备、电池、泛半导体、通用激光和纤维业务预测，并将产品结构改善反映到毛利率假设中。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• Han's Laser Technology Industry (002008.SZ)

  核心覆盖标的，瑞银维持Buy评级并上调目标价。

  优势

  中国激光相关设备市场和技术领先者；2025年为全球最大PCB设备供应商；PCB、消费电子、电池、泛半导体和通用激光设备均出现增长。

  劣势

  增长高度依赖PCB厂商资本开支、Apple产品周期和新业务落地节奏；2025年净利润曾预计下降30%。

  对比

  报告称公司2027E PE为24x，低于最接近可比公司，但2026-28E盈利CAGR更高。

  风险

  PCB厂商资本开支低于预期、消费电子需求复苏弱于预期、新能源发展慢于预期、产品无法满足市场需求。

• Han's CNC

  大族激光PCB设备子公司，是PCB设备增长的重要承载主体。

  优势

  产品获得AI PCB龙头认可；2025年对Victory Giant出货Rmb1.27bn，占其总资本开支20%；Q226E NPM约20%。

  劣势

  盈利能力改善依赖高附加值设备占比和AI PCB客户渗透。

  对比

  Q226E NPM约20%，高于Q225的10%和Q126的17%。

  风险

  AI PCB扩产节奏、客户采购份额和高端设备渗透不及预期。

• Han's Matrix

  大族激光负责3D打印的子公司。

  优势

  大族激光决定向其增资Rmb20m，并确认Rmb113m股权激励计划，显示集团对3D打印业务的投入。

  劣势

  2026E部分3D打印设备收入确认节奏低于此前假设，更多收入预计递延至2027E。

  对比

  2026-27E合计3D打印设备收入预计Rmb5.5bn，较此前Rmb4.2bn预测高31%。

  风险

  3D打印设备应用拓展、客户量产节奏和收入确认时点不确定。

关键数据

• 12个月评级Buy瑞银维持Buy评级。
• 目标价Rmb193.30由Rmb92.00上调至Rmb193.30。
• 当前价Rmb130.30价格日期为2026年7月10日。
• 预测股价上涨空间48.3%预测股息收益率0.4%，预测总回报48.7%。
• H126净利润增速156.1%-176.6% YoY显著高于瑞银和Reuters一致预期约109% YoY。
• H126 PCB设备收入增速>100% YoY受高精度背钻、超快激光钻孔、高端HDI和mSAP需求推动。
• H126消费电子设备收入增速>180% YoY报告认为主要由最大客户Apple相关需求驱动。
• 2026-28E盈利预测调整+22-74%反映收入预测上调16-40%及混合毛利率假设上调2-4个百分点。
• 2026/2027年净利润增长预测151% / 90%报告预计2025年下降30%后，2026和2027年净利润重新高增长。
• 2027E PE24x瑞银认为相对最接近可比公司估值较低。

影响与含义

报告对大族激光形成明显正面影响：目标价翻倍上调、盈利预测大幅上修，并将公司定位为AI PCB扩产、Apple创新周期和激光设备应用扩展的共同受益标的。若PCB厂商扩产和消费电子新品周期兑现，公司的收入结构和利润率可能继续改善；但估值提升后的投资回报仍依赖订单持续性、客户资本开支和产品交付能力。

风险

• PCB制造商资本开支低于预期。
• 下游消费电子需求复苏弱于预期。
• 新能源业务发展慢于预期。
• 大族激光产品无法满足市场需求。
• Apple产品创新周期或采购需求不及预期。
• AI PCB、高端HDI、mSAP和1.6T光模块相关设备渗透速度低于预期。

后续跟踪

• H226-2028年PCB设备订单和AI PCB客户渗透进展。
• Victory Giant、Avary等主要PCB厂商2026年资本开支兑现情况。
• Apple折叠屏、钛金属、3D打印、VC散热等新品和新工艺导入节奏。
• 消费电子设备2027-28E收入上修能否兑现。
• 混合毛利率是否随PCB和消费电子高毛利业务占比提升而改善。
• 电池、泛半导体、通用低功率激光和纤维业务的AI敞口转化为收入的速度。