维持中性评级，看好IoT业务2026年强劲增长

概览

本报告为高盛在2026年5月18-19日香港“亚洲Communacopia + Technology”会议后发布的纪要。报告总结了舜宇光学管理层的观点，核心结论是维持对舜宇光学的“中性”评级和目标价82.3港元。虽然管理层对智能手机摄像头业务的长期前景持乐观态度，并预计2026年IoT业务将因AI应用普及而实现强劲收入增长，但机构认为当前估值已合理反映这些因素，且智能手机市场趋于饱和。

核心观点

智能手机业务方面，管理层指出存储价格上涨正在抑制智能手机终端需求。然而，舜宇光学主要服务于全球领先的智能手机品牌，这些品牌凭借更强的供应链管理能力和议价能力，相比中小品牌更具韧性。长期来看，智能手机摄像头规格的持续升级将支持公司产品平均售价（ASP）和利润率的改善，产品组合的升级也有助于缓解存储价格上涨对公司整体增长的负面影响。 IoT业务方面，管理层表示舜宇光学覆盖了手持相机、无人机等多样化的IoT终端产品。随着AI应用在IoT终端产品中采用率的提高，光学组件的重要性日益提升。管理层预计2026年IoT业务将实现强劲的收入增长，公司将利用其在相机设计和制造方面积累的经验来捕捉IoT市场不断增长的终端需求。 估值与立场方面，尽管机构看好舜宇光学在AI边缘设备、AI/AR眼镜、运动/360相机等领域的长期潜力，但考虑到智能手机市场的饱和状态以及当前估值处于合理水平（基于2026年预期市盈率的21.6倍，符合其5年交易区间），因此维持“中性”评级。

分析框架

机构的分析思路主要基于自下而上的基本面验证与估值匹配。首先，通过会议纪要获取管理层对两大核心业务板块（智能手机与IoT）的最新展望，特别是针对宏观逆风（存储涨价）的抵御能力和新增长点（AI驱动的IoT）的确定性。其次，结合行业常识判断客户结构优势（头部品牌 vs 中小品牌）在周期波动中的防御性。最后，采用相对估值法（P/E），将目标市盈率与公司历史交易区间及净利润增速相关性进行比对，得出估值合理的结论，从而确定中性评级。

方法论与常识提炼

• 估值方法PE/PEG 估值

  基于市盈率与净利润同比增速的相关性确定目标P/E倍数

  研报通过观察公司历史市盈率（P/E）与净利润（NI）同比增长率之间的相关性，并结合公司5年的交易区间，确定了21.6倍的2026年预期市盈率作为估值锚。这是一种常见的相对估值方法，旨在确保估值倍数与公司的成长性相匹配。

• 行业/产业分析框架产业链上中下游传导

  上游原材料价格波动对下游品牌及中游零部件厂商的影响传导

  研报分析了存储芯片（上游）价格上涨如何影响智能手机（下游）的需求，并进一步推导这种压力如何通过供应链传导至中游的光学组件厂商。同时指出，由于舜宇光学主要服务于具备强议价能力的头部品牌，这种负面传导在一定程度上被缓冲。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 舜宇光学 (2382.HK)

  直接覆盖标的，受益于摄像头规格升级及IoT业务扩张

  优势

  服务全球领先智能手机品牌，供应链韧性强；在相机设计制造方面有深厚积累

  劣势

  受智能手机市场饱和及存储价格上涨带来的需求压制影响

  风险

  手机镜头竞争加剧；摄像头模组出货量不及预期；人民币汇率波动

关键数据

• 目标价82.3 港元基于2026年预期市盈率21.6倍计算
• 目标市盈率21.6x对应2026年预期盈利，处于公司5年交易区间内
• 当前股价62.65 港元截至2026年5月19日收盘价

影响与含义

研报认为，舜宇光学在智能手机市场饱和的背景下，通过服务头部客户和产品规格升级保持了业务的韧性。IoT业务有望成为新的增长引擎，特别是在AI应用渗透率提升的背景下。然而，由于当前股价已反映了这些积极因素，且估值处于历史合理区间，短期内缺乏大幅重估的催化剂，因此建议投资者保持中性态度，关注长期技术迭代带来的结构性机会。

风险

• 手机镜头领域的竞争程度低于或高于预期
• 摄像头模组的出货量增长速度快于或慢于预期
• 手机镜头市场份额的提升速度快于或慢于预期
• 运营费用率改善速度快于或慢于预期
• 人民币升值或贬值

后续跟踪

• 2026年IoT业务的实际收入增长情况
• AI应用在IoT终端产品中的采用率变化
• 全球领先智能手机品牌的出货表现及供应链策略
• 智能手机摄像头规格升级的持续性及对ASP的贡献