4月中国PMI分化，制造业价格压力仍高、非制造业转弱

概览

本报告评估中国4月官方NBS制造业PMI、官方非制造业PMI和RatingDog制造业PMI。核心结论是制造业景气信号分化：官方制造业PMI小幅走弱，但RatingDog制造业PMI明显回升；与此同时，非制造业活动降至荣枯线以下，价格指标仍处高位。

核心观点

报告的核心观点包括：第一，NBS制造业PMI回落主要由新订单放缓驱动，而产出和就业分项略有改善；第二，出口相关分项改善，新出口订单和进口分项均回到50以上；第三，RatingDog PMI表现更强，可能反映其样本覆盖更多出口导向企业以及不同季节性残差；第四，服务业和建筑业同步放缓，使官方非制造业PMI跌至49.4；第五，制造业价格分项持续偏高，指向成本推动型通胀压力仍在。

分析框架

报告采用宏观高频数据解读方式，对比官方NBS PMI、RatingDog PMI、主要分项、市场预期和前值，并从行业、企业规模、贸易、库存、价格和非制造业活动角度拆解变化来源。

方法论与常识提炼

• 宏观指标跟踪PMI景气度分析

  PMI以50为荣枯线，50以上通常表示扩张，50以下表示收缩。

  报告通过比较制造业和非制造业PMI的总指数与分项变化，判断中国经济活动、需求、生产、就业、贸易和价格压力的边际变化。

• 预期差分析Asia-MAP

  Asia-MAP用于衡量数据对增长的相关性和相对共识的意外程度。

  报告给出官方制造业PMI的Asia-MAP为0(3,0)，表示对增长相关性为3/5，相对共识意外为0，说明数据未显著偏离市场预期。

标的映射与对比

研报将主题/逻辑映射到具体标的时的结构化摘要（优势、劣势、对比与风险）。

• 中国宏观资产

  直接相关

  优势

  制造业仍处扩张区间，出口订单改善，RatingDog制造业PMI显著上行。

  劣势

  官方非制造业PMI跌破50，服务业和建筑业同步走弱。

  对比

  官方NBS制造业PMI弱于RatingDog制造业PMI，报告认为样本覆盖差异和季节性因素可能解释分化。

  风险

  如果非制造业疲弱延续，可能削弱整体增长动能。

• 中国股票市场

  间接相关

  优势

  出口导向制造业和部分装备制造相关行业订单与生产分项较强。

  劣势

  大企业PMI从51.6降至50.2，非制造业活动转弱可能压制周期和消费相关板块情绪。

  对比

  中小企业PMI分别升至50.5和50.1，表现好于大型企业的边际变化。

  风险

  成本上升若难以传导，可能压缩部分制造业利润率。

• 大宗商品与通胀相关资产

  间接相关

  优势

  投入成本和出厂价格分项维持高位，显示价格压力仍强。

  劣势

  部分石油、煤炭及燃料加工、化工原材料和制品行业制造活动走弱。

  对比

  NBS与RatingDog两个制造业PMI均显示价格分项偏高。

  风险

  中东冲突相关成本冲击若持续，可能延长成本推动型通胀压力。

关键数据

• 中国官方NBS制造业PMI2026年4月为50.3，3月为50.4；高盛预测50.0，Bloomberg一致预期50.1。指数仍高于50，但较前月小幅回落。
• 官方非制造业PMI2026年4月为49.4，3月为50.1；高盛预测49.7，Bloomberg一致预期49.8。服务业和建筑业均放缓。
• RatingDog制造业PMI2026年4月为52.2，3月为50.8；高盛预测51.0，Bloomberg一致预期51.0。明显高于前值和预期，反映新订单与生产改善。
• NBS制造业新出口订单分项2026年4月为50.3，3月为49.1。出口订单回到扩张区间。
• NBS制造业投入成本分项2026年4月为63.7，3月为63.9。虽小幅回落但仍处高位。
• NBS制造业出厂价格分项2026年4月为55.1，3月为55.4。价格压力仍明显。
• 服务业PMI2026年4月为49.6，3月为50.2。服务活动从扩张转向收缩。
• 建筑业PMI2026年4月为48.0，3月为49.3。报告称这是除2020年全国封锁期外的最低水平，部分受南方强降雨影响。

影响与含义

对投资研究而言，4月PMI数据并不支持单一方向的宏观判断。制造业出口与价格分项偏强，可能强化对外需和通胀压力的关注；但官方非制造业明显走弱，显示内需服务和建筑活动仍有压力。整体上，市场需要同时跟踪增长韧性、成本传导和政策应对。

风险

• 非制造业PMI跌破50，服务业和建筑业放缓可能拖累增长。
• 价格分项持续高位，成本推动型通胀可能压缩企业利润并影响政策取舍。
• 官方NBS PMI与RatingDog PMI分化，增加对制造业真实景气度判断的不确定性。
• 南方强降雨等临时因素可能扰动建筑业数据，后续需要验证是否为短期冲击。

后续跟踪

• 后续NBS制造业新订单和新出口订单能否继续维持在50以上。
• 非制造业PMI是否回到荣枯线以上，尤其是服务业和建筑业分项。
• 投入成本和出厂价格分项是否回落，或继续体现成本推动型通胀压力。
• 出口导向企业与内需导向企业之间的景气差异是否扩大。
• 中东冲突及原材料价格对中国制造业成本的持续影响。